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八個(gè)月的政策微調(diào)尚未抑制持續(xù)了六季的經(jīng)濟(jì)寒流，而且這股寒流還可能會(huì)延續(xù)到第七個(gè)季度，進(jìn)而迫使中國政府在今年稍晚的政權(quán)交替之前，選擇采行短期權(quán)宜之計(jì)來提振成長。
這對(duì)中國政府來說并非易事，它對(duì)於2009-10年間投資熱潮引發(fā)通脹和投機(jī)所帶來的社會(huì)沖擊十分敏感，這波熱潮導(dǎo)致核心城市房價(jià)高漲，令數(shù)以百萬計(jì)的中國中產(chǎn)階級(jí)難以承受。
北京當(dāng)局明顯放松促使經(jīng)濟(jì)再平衡的政策措施--減少對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的短期支出，更重視能促進(jìn)服務(wù)和消費(fèi)者推動(dòng)之增長的政策--恰恰突顯需要更多改革的急迫性。
"由於消費(fèi)仍然只占GDP的35%，所以實(shí)際上當(dāng)固定資產(chǎn)投資下滑和工業(yè)產(chǎn)出放緩的情況下，讓消費(fèi)來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不太可能的，"標(biāo)準(zhǔn)銀行駐北京的中國分析師Jeremy Stevens對(duì)路透稱。
"事實(shí)上，政府調(diào)整和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的能力不如兩年前，因政府現(xiàn)在更加依賴企業(yè)領(lǐng)域，但企業(yè)偏偏境況艱難，"Stevens說。"這意味著它們必須考慮六個(gè)月前不愿意做的事。"
中國第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7。6%，增速創(chuàng)2009年第一季來最低，但略高於年初中國政府制定的7。5%全年增長目標(biāo)。
身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國或?qū)浀?999年增長7。6%以來的最低全年增速，投資者又擔(dān)心增速還可能更低，因此有跡象顯示北京當(dāng)局正依靠信得過的舉措來刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
國務(wù)院總理溫家寶本月稍早發(fā)表講話，指出投資支出在支撐經(jīng)濟(jì)成長中的重要性，此番言論被視為政府暗示將重回其所認(rèn)為的最佳方式。
繼6月土地拍賣終止連續(xù)八個(gè)月的地價(jià)下滑後，上周北京土地拍賣價(jià)格再創(chuàng)紀(jì)錄。此外，有限度的接受地方松綁樓市政策的跡象，均提升了市場的上述預(yù)期。
國家信息中心資深經(jīng)濟(jì)分析師梁優(yōu)彩說道，"出口疲弱，而且要拉動(dòng)消費(fèi)還需假以時(shí)日，因此加大投資是最容易的方式。"
商務(wù)部長陳德銘上月曾表示，"幸運(yùn)的話"可實(shí)現(xiàn)10%的貿(mào)易增長目標(biāo)。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國今年上半年資本支出相當(dāng)於GDP的50%，這個(gè)速度甚至高過了國際貨幣基金組織(IMF)近期已開始擔(dān)心的45%上下，因?yàn)榭赡芤l(fā)大規(guī)模的資本過剩和銀行壞賬等風(fēng)險(xiǎn)。
2008年啟動(dòng)4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，2009-10年展開落實(shí)後，據(jù)信銀行在政府直接投資規(guī)劃項(xiàng)目上已經(jīng)承受了巨大的未披露損失。
**新增地方政府債務(wù)**
這使得到2010年底地方政府債務(wù)增至10。7萬億元人民幣，分析師預(yù)期其中可能有2-3萬億元變成壞賬，不可能被償還。
據(jù)一位不愿具名的地方官員表示，北京方面正放寬對(duì)特別融資項(xiàng)目的管控。
中國投資協(xié)會(huì)會(huì)長張漢亞稱，經(jīng)過兩年的信貸緊縮後，地方政府缺錢上項(xiàng)目。
一些人表示，對(duì)那些財(cái)政狀況還算不錯(cuò)的地方政府而言，放寬信貸掌控不僅可能，而且至關(guān)重要。
國家信息中心的梁優(yōu)彩說道，"我認(rèn)為像這樣的放寬是必需的，因?yàn)槿绻鳒p所有地方政府的融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。"
對(duì)於關(guān)注改革如何深化中國金融市場和增加流動(dòng)性的人而言，放寬政策的方式是關(guān)鍵。
因此盡管中國或已允許銀行對(duì)政府融資平臺(tái)債務(wù)進(jìn)行展期，以免出現(xiàn)違約，但更為重要的動(dòng)向是地方政府經(jīng)營的平臺(tái)公司的發(fā)債審批速度加快。
鵬元資信評(píng)估有限公司數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，城投債發(fā)行規(guī)模為1，690億元人民幣，幾乎追平1，740億元的2011年全年發(fā)行規(guī)模。城市建設(shè)和投資公司通常是地方融資平臺(tái)中規(guī)模較大且質(zhì)地較好的部分。
分析師表示，要扶助中國建立充滿活力的民間部門，并使其能夠獲得充足和經(jīng)濟(jì)有效的資本，一個(gè)最可靠的方法就是繁榮公司債券市場。
而要取代一直以來信貸受限、半受管制且由政府主導(dǎo)的企業(yè)環(huán)境，唯一的方法就是將推進(jìn)到一半的改革進(jìn)行到底。
接近央行和金融監(jiān)管部門的消息人士今年稍早時(shí)向路透表示，當(dāng)局已擬定一系列規(guī)模不大但具有重要意義的改革，準(zhǔn)備推出這些措施，以幫助改善企業(yè)融資難的局面。
**正確的舉動(dòng)、恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)**
Promontory Financial Group駐香港董事總經(jīng)理Ronald Gould表示，盡管在整體層面上，政府可能采取常見的政府主導(dǎo)的放貸和支出措施，但仍有明確的信號(hào)表明高層推進(jìn)改革的決心。Promontory Financial Group是一家主要由前監(jiān)管部門人士運(yùn)營的金融咨詢公司。
"我認(rèn)為決策者正十分正確地抓住短期環(huán)境的機(jī)遇，來解決部分他們必須面對(duì)的長期結(jié)構(gòu)性問題。降息及自由化正是在恰當(dāng)時(shí)機(jī)采取的正確行動(dòng)，"他在近期訪問北京期間表示。
中國此前在一個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩次降息，并放寬了存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，朝利率市場化方面邁出了明確的一步。
"如果只是銀行貸款條款發(fā)生調(diào)整，會(huì)讓我擔(dān)心，會(huì)讓我覺得調(diào)節(jié)并不足夠。但是他們還在做許多其他的事，不是所有事都能在一夕之間得以完成，" Gould說。
今年上半年出臺(tái)的一系列改革舉措，包括擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間、推出高收益?zhèn)袌鲆约胺艑拠鴥?nèi)資本市場外資投資規(guī)定，都彰顯著改革之心。
洛杉磯基金管理公司TCW的新興市場部門總經(jīng)理David Loevinger表示，與此同時(shí)，中國經(jīng)常帳過去六個(gè)月基本實(shí)現(xiàn)平衡，這使得政府有必要做出調(diào)整。
只有當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貿(mào)易流動(dòng)加速，重新點(diǎn)燃投機(jī)性熱錢交易和通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才會(huì)看到改革的持久性。熱錢流入拉動(dòng)人民幣升值，而當(dāng)局通過制定政策來積極管理通脹風(fēng)險(xiǎn)。
"中國真的已經(jīng)將某些不同于以往的舉措落實(shí)到位了嗎?他們已經(jīng)從本質(zhì)上不再過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)了嗎?這將接受考驗(yàn)，"前美國財(cái)政部中國事務(wù)高級(jí)協(xié)調(diào)員Loevinger說。
