一、股價(jià)深跌后的價(jià)值回歸和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定將支撐中國(guó)股市步入較長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)

當(dāng)中國(guó)股價(jià)從2007年10月6124高點(diǎn)，幾經(jīng)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，到2012年已經(jīng)跌破2000點(diǎn)。中國(guó)股市深跌走勢(shì)與發(fā)達(dá)國(guó)家股市相對(duì)小幅波動(dòng)走勢(shì)的區(qū)別相當(dāng)明顯，一定程度上反映了中國(guó)股市走上健康發(fā)展之路的不成熟。這里有許多未解的難題。

去年10月我寫了《缺失價(jià)值支撐是中國(guó)股市發(fā)展的理論缺陷》。文中提到整整五年期間里，中國(guó)上市公司新增994家，增幅近70%。然而A股整體市值不但沒(méi)有增加，反而從28.24萬(wàn)億減少到21.44萬(wàn)億。2012年經(jīng)濟(jì)看低情緒籠罩著經(jīng)濟(jì)分析的輿論環(huán)境，不僅拉動(dòng)中國(guó)股市一路下跌。而且一直也找不到中國(guó)股市防止深跌的支撐點(diǎn)，從而演繹了2012年中國(guó)股市陷入深跌的誤區(qū)。

試圖努力讓投資者掌握每個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值是不現(xiàn)實(shí)的。這就需要在股市和市場(chǎng)分析中找到看得見(jiàn)的實(shí)踐模式。而這種曲線模式最終只能是對(duì)上市企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值變化趨勢(shì)的反映。這至少會(huì)產(chǎn)生有利于股市健康發(fā)展的兩個(gè)有力支撐。一是股市投資者可以對(duì)上市公司總體資產(chǎn)價(jià)值變化趨勢(shì)與股票價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行比較。兩者雖然并不總是一致，但是股價(jià)走勢(shì)與資產(chǎn)價(jià)值曲線卻有著內(nèi)在的相似性聯(lián)系，從而推動(dòng)股市價(jià)值投資。二是當(dāng)股市出現(xiàn)嚴(yán)重深跌趨勢(shì)，股票價(jià)值嚴(yán)重背離資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，至少可以匯集擺脫股市惡炒、防止陷入深跌陷阱的力量，有利于股市的健康發(fā)展。 

在2012年底，我參加首唐鋼鐵公司年度客戶座談會(huì)時(shí)，正是看到中國(guó)股市已陷入深跌的慘境，中國(guó)股市價(jià)值縮水，基金、股民虧損嚴(yán)重的壓力，依據(jù)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定和股市深跌后會(huì)出現(xiàn)價(jià)值回歸大趨勢(shì)，曾經(jīng)預(yù)測(cè)2003年中國(guó)股市至少會(huì)上漲30%。中國(guó)股市會(huì)走出價(jià)值深跌的陷阱，展示出一個(gè)較長(zhǎng)期的逐步同中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)相適應(yīng)，同上市公司總體價(jià)值增長(zhǎng)相適應(yīng)的“牛市”。其間不可避免的震蕩波動(dòng)只是它應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐形式。

直到今年春節(jié)前，中國(guó)股市終于實(shí)現(xiàn)了“八連陽(yáng)”。期間每次小幅盤整都沒(méi)有改變股市上漲的動(dòng)力。上證指數(shù)達(dá)到2434點(diǎn)，創(chuàng)下近9個(gè)月來(lái)的新高。這種股市走勢(shì)也同去年四季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)展示止落回穩(wěn)的大趨勢(shì)是一致的。宏觀經(jīng)濟(jì)面的積極因素也構(gòu)成了中國(guó)股市開(kāi)年后持續(xù)走高的支持。

二、春節(jié)前后股市一波震蕩回落讓人們看清了什么

中國(guó)股市經(jīng)過(guò)連續(xù)幾個(gè)月的攀升走勢(shì)，今年春節(jié)前最后一個(gè)交易周，中國(guó)A股市場(chǎng)交易出現(xiàn)了連續(xù)下跌的走勢(shì)。上證綜指回落到2300點(diǎn)左右。股指下跌幅度達(dá)到4.86%。讓市值短期蒸發(fā)近一萬(wàn)億元。許多劵商認(rèn)為短期恐難重拾升勢(shì)，仍將延續(xù)調(diào)整格局，這也讓許多股民心存疑慮和擔(dān)憂。

導(dǎo)致春節(jié)前后股價(jià)回落的利空因素很多，也很復(fù)雜。

有國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面的因素。

2011年中期世界再次陷入通脹泡沫破滅引發(fā)金融債務(wù)危機(jī)以來(lái)，緩慢恢復(fù)的世界經(jīng)濟(jì)一直沒(méi)有走出疲軟的大趨勢(shì)，特別在大宗商品價(jià)格顯示高位震蕩走勢(shì)特點(diǎn)中，除了石油、黃金價(jià)格高位震蕩外，許多資源性產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)顯示震蕩中回落趨勢(shì)。2010年的世界通脹上升期，美國(guó)的量化寬松一說(shuō)出口，國(guó)際資本市場(chǎng)就漲聲一片。而美國(guó)近期宣布終止量化寬松一說(shuō)出口，引發(fā)國(guó)際資本市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格震蕩回落。這雖然有利于緩解通脹壓力和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，但更驗(yàn)證了世界經(jīng)濟(jì)的疲軟趨勢(shì)才是大宗商品價(jià)格回落的基本原因。美國(guó)暫停量化寬松，讓國(guó)際資本市場(chǎng)大宗商品價(jià)格應(yīng)聲回落。這反映了國(guó)際通脹壓力中的大宗商品價(jià)格本來(lái)含著基金炒作的成分，其實(shí)更有國(guó)際經(jīng)濟(jì)不景氣的背景基礎(chǔ)。而量化寬松短期對(duì)資本市場(chǎng)資金流動(dòng)總規(guī)模根本產(chǎn)生不了多大的影響。

實(shí)際上主要?dú)W債危機(jī)國(guó)家仍然深陷泥沼。希臘由于多輪緊縮政策已經(jīng)連續(xù)5年持續(xù)衰退，失業(yè)率連創(chuàng)新高。意大利因反對(duì)政府緊縮政策，導(dǎo)致國(guó)家政治陷入僵局，也增加了歐元區(qū)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)2月綜合PMI數(shù)據(jù)的意外下滑打擊了市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。但是這并沒(méi)有改變國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然持續(xù)緩慢改善的大趨勢(shì)。

正是在這個(gè)背景下，國(guó)際股市和大宗商品價(jià)格近期回落趨勢(shì)影響了中國(guó)資本市場(chǎng)的信心。包括股市、鋼材期貨，有色金屬在內(nèi)的許多大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了回落趨勢(shì)。不過(guò)需要清醒的是，以石油、鐵礦石為代表的大宗商品價(jià)格高位震蕩的大趨勢(shì)并沒(méi)有改變。這相當(dāng)程度上是由國(guó)際資本在金融危機(jī)中與經(jīng)濟(jì)疲軟博弈的大趨勢(shì)決定的。

影響股市回落也有中國(guó)經(jīng)濟(jì)因素。

去年四季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了止落回穩(wěn)的大趨勢(shì)。目前雖然有些行業(yè)處在盈利回升的形勢(shì)，但是鋼鐵、有色、機(jī)械制造業(yè)和造船業(yè)仍處在微利和經(jīng)營(yíng)比較困難的時(shí)期，PMI的小幅回落反映了經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力的不足。特別是房控國(guó)五條增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)的恐慌情緒，使得一些基金看好房地產(chǎn)市場(chǎng)的目標(biāo)落空。

有人說(shuō)投資拉動(dòng)的老路走不通了，節(jié)后傳統(tǒng)周期性行業(yè)和新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的走勢(shì)分化，在一定程度上正是對(duì)投資過(guò)高預(yù)期的修正。其實(shí)這是錯(cuò)的。面對(duì)中國(guó)，特別是中西部地區(qū)巨大的調(diào)結(jié)構(gòu)、改善民生的潛在需求，必要合理的投資拉動(dòng)是正確的選擇。這雖然也有個(gè)投資體制改革和投資的合理性問(wèn)題，但是問(wèn)題并不是出在合理投資增長(zhǎng)上。合理的投資增長(zhǎng)可以支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，從而為深化改革創(chuàng)造必要的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定環(huán)境。而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力不足的真正原因是改革陷入攻堅(jiān)困境，權(quán)利和利益格局的阻力使改革推動(dòng)艱難，減弱了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力。

例如：針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲而推出的國(guó)五條，并沒(méi)有推出解決小康社會(huì)百姓安居問(wèn)題的系統(tǒng)目標(biāo)對(duì)策。只要這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)就改變不了震蕩風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)改革的核心問(wèn)題是走出加快百姓安居房建設(shè)的正確道路。這個(gè)市場(chǎng)供需關(guān)系和資金的良性循環(huán)不僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的巨大支撐，也是改善民生的重大舉措。

例如：有人說(shuō)企業(yè)負(fù)擔(dān)重要減稅。國(guó)家也確實(shí)在試點(diǎn)稅制改革。但是影響企業(yè)負(fù)擔(dān)重，缺乏活力的因素還有貸款利息高、資源材料成本高，勞動(dòng)力成本上升。這四大因素共同弱化了制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)的活力，進(jìn)而影響中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的改革更需要統(tǒng)籌系統(tǒng)的設(shè)計(jì)。其中僅鐵礦石每年就要多支出1000多億，全部轉(zhuǎn)移到下游制造業(yè)的成本上。這個(gè)數(shù)字甚至超過(guò)了2012年中國(guó)改革中的減稅額度900億元。而國(guó)家資源類產(chǎn)品供需關(guān)系和價(jià)格穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)控至少在鐵礦石問(wèn)題上缺乏系統(tǒng)對(duì)策。

當(dāng)幾個(gè)月前有人不看好必要的投資拉動(dòng)，而寄希望于讓改革釋放發(fā)展動(dòng)力時(shí)，幾個(gè)月過(guò)去了。中國(guó)幾個(gè)關(guān)系到經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要改革任務(wù)，哪個(gè)取得了真正的突破和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。如果聽(tīng)認(rèn)這種說(shuō)法，而不實(shí)行必要的投資拉動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，企業(yè)受得了嗎？陷入深跌的股市還有希望嗎？不正是合理增加投資拉動(dòng)才使中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了止落回穩(wěn)的趨勢(shì)。一時(shí)間中國(guó)大趨勢(shì)趨好的評(píng)論支撐中國(guó)股市終于在深跌的陷阱中，出現(xiàn)了持續(xù)的反彈行情。也減少了基金的虧損。

兩會(huì)以后，地方各省會(huì)采取措施，加快本省經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，近期發(fā)改委也加大了項(xiàng)目審批力度，金融業(yè)也加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。由于保持經(jīng)濟(jì)較長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的大調(diào)控思路框架已經(jīng)基本成熟，我們確實(shí)不必為今年經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行擔(dān)心。這就減輕了人們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)重大利空消息的擔(dān)憂。特別是這屆人大和政府換屆以后，各級(jí)政府會(huì)加大經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力度。同時(shí)，深化改革，為企業(yè)營(yíng)造寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和激發(fā)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力，改善民生將成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要課題。但是，正是改革的艱難和投資增速過(guò)快又會(huì)刺激中國(guó)2季度以后通脹壓力增加。這就決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總趨勢(shì)。而對(duì)于把希望寄托于期待通過(guò)投資大幅增加來(lái)實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)供需關(guān)系變化和價(jià)格走勢(shì)，可能既是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，也是股市的風(fēng)險(xiǎn)。

這輪股市的震蕩回落更有其股市自身的原因

2012年股市深跌，今年春節(jié)前的8連漲，讓中國(guó)股市信心大增。不僅入市資金迅速增加，基金也幾乎是接近滿倉(cāng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示股票型基金倉(cāng)位超過(guò)了89%。基金滿倉(cāng)不僅難以給股市提供做多的動(dòng)力，也使股市上行面臨壓力，客觀上也需要一輪倉(cāng)位調(diào)整。

由于前期股市炒作拉動(dòng)的重點(diǎn)是金融股，而2013年中國(guó)股市深跌反彈和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的大趨勢(shì)決定了業(yè)績(jī)較好的中低股在今年股市價(jià)格攀升的牛市中，都會(huì)取得較好的股市業(yè)績(jī)。正是前期股價(jià)盤升的不平衡，基金需要對(duì)漲幅較大的金融股進(jìn)行減倉(cāng)，以騰出資金炒作新的題材股。這就給股市帶來(lái)一輪做空的動(dòng)力。今年春節(jié)前后許多基金都選擇了做空。

做空和看空并不都是一回事。看空往往是指對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有信心。做空則更多的是期貨市場(chǎng)基金炒作的方式。做多和做空都是為了賺錢。甚至有人提出2013年跟著空頭去賺錢。這也是現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)重要的不同。供需關(guān)系穩(wěn)定，現(xiàn)貨價(jià)格可以穩(wěn)定�，F(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定，企業(yè)和流通商都會(huì)有個(gè)合理的利潤(rùn)回報(bào)。

但期貨價(jià)格，也包括股市價(jià)格卻難以穩(wěn)定。波動(dòng)是正常的，不波動(dòng)是不正常的，股市、期貨價(jià)格穩(wěn)定基金是賠錢的。雖然這輪股市做空前正趕上國(guó)內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)利空消息不斷，但是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢(shì)并沒(méi)有多大變化。這就決定了建立在深跌反彈和今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行基礎(chǔ)上的中國(guó)股市上行的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，也不會(huì)改變。

普通股民要堅(jiān)持價(jià)值投資，市場(chǎng)、股市短期風(fēng)險(xiǎn)要放到今年大趨勢(shì)中去把握

普通股民炒股盈利歸根到底是隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，企業(yè)資本增值帶來(lái)股票增值。這是對(duì)股民投資的最好回報(bào)。而通過(guò)挖掘出可供多年長(zhǎng)期持有的高成長(zhǎng)價(jià)值個(gè)股，進(jìn)行價(jià)值投資是普通股民投資股市的重要選擇。這是基于對(duì)今年股市行情大趨勢(shì)的基本判斷。在這輪價(jià)格震蕩回落中，在資本市場(chǎng)博弈中，基金有貪婪的狼的本性和實(shí)力。相比之下，散戶股民仍是力不從心的羊。在股市出現(xiàn)大趨勢(shì)中的震蕩調(diào)整行情時(shí)，許多股民除了早期換倉(cāng)外，沒(méi)有盲目跟跌。股民只要堅(jiān)持價(jià)值投資，不輕易出倉(cāng)跟跌，狼就抓不到羊。普通股民就能躲過(guò)這波行情回落風(fēng)險(xiǎn)。這也有利于抑制股市惡炒做空。也正是這個(gè)原因，做空基金來(lái)勢(shì)兇猛，但沒(méi)有后續(xù)支撐。多空博弈結(jié)果，終于在幾天前股價(jià)開(kāi)始走穩(wěn)。甚至出現(xiàn)了股價(jià)回升的勢(shì)頭。雖然一些經(jīng)濟(jì)面的利空陰影并沒(méi)消除，對(duì)未來(lái)基金炒作熱點(diǎn)仍需觀察，但這并不影響未來(lái)股市向上的大行情。這就再次告訴普通股民：面對(duì)2013年股市深跌，基金、股民嚴(yán)重虧損后的價(jià)格反彈和價(jià)值回歸大趨勢(shì)，面對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，股民對(duì)市場(chǎng)、股市短期風(fēng)險(xiǎn)要放到中長(zhǎng)期利好的大趨勢(shì)中去把握。

2月28日兩市放量大漲，早盤股指跳空高開(kāi)，后震蕩上行，午后在金融、地產(chǎn)等權(quán)重股引領(lǐng)下的大盤強(qiáng)勢(shì)上攻，滬指漲2.26%。股市信心的再次恢復(fù)，也讓許多連續(xù)兩年虧損的基金經(jīng)理一雪前恥。也讓2012年股民人均虧損7.68萬(wàn)元會(huì)有個(gè)合理回報(bào)。有理由預(yù)測(cè)2003年，中國(guó)股市將突破3000點(diǎn)大關(guān)。

三、今年股市中需要重視的問(wèn)題

2011年中期以來(lái)的金融債務(wù)危機(jī)實(shí)踐演繹形勢(shì)與2008年有很大的不同。以石油為代表的一些大宗期貨商品價(jià)格演繹高位震蕩。更多的依據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)貨銷售的資源性商品價(jià)格雖然也演繹了價(jià)格高位震蕩，但伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)的疲軟，卻演繹了價(jià)格回落走勢(shì)。在世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟中，基金繼續(xù)炒作資源性大宗商品不僅風(fēng)險(xiǎn)大，也幾乎難以盈利。

這就使國(guó)際過(guò)剩的流動(dòng)性基金炒作轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較快的中國(guó)和東南亞地區(qū)，轉(zhuǎn)向新的投資炒作領(lǐng)域。買資產(chǎn)已經(jīng)成為流動(dòng)性基金炒作的新領(lǐng)域。這就難怪經(jīng)濟(jì)衰退的希臘股市去年下半年連續(xù)六個(gè)月暴漲58％，位列全球股市第一的重要根源。

1月29日泰國(guó)央行行長(zhǎng)張旭州警告說(shuō)：由于外資的持續(xù)涌入，不僅導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值，而且泰國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)泡沫。尤其是在股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。外國(guó)投資者已經(jīng)成為泰國(guó)股市的最大買家。

海外基金投資中國(guó)股市是個(gè)值得警惕的趨勢(shì)。全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)富蘭克林鄧普頓啟動(dòng)一只全新的中國(guó)機(jī)會(huì)基金。該基金至少70%的資產(chǎn)將投資于在滬深兩地上市交易的A股公司。表現(xiàn)了對(duì)整個(gè)大中華的資產(chǎn)配置傾向逐步增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)海外資金已經(jīng)連續(xù)24周凈流入A股市場(chǎng)126.5億美元。不僅遠(yuǎn)超過(guò)另外金磚國(guó)家的總和。而且呈現(xiàn)流入資金加快的趨勢(shì)。

從中國(guó)股市上證綜指回落到2300點(diǎn)左右。股指下跌幅度達(dá)到4.86%。市值短期蒸發(fā)近一萬(wàn)億元。在這波股價(jià)下跌期間，僅兩天時(shí)間，股指期貨演繹了空頭壓頂?shù)木置妫瑑艨粘�過(guò)了1.3萬(wàn)手。從2012年全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為14.5億手，累計(jì)成交額為171萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)37.6%和24.44%。在四大期貨交易市場(chǎng)中，中國(guó)金融期貨交易所成交金額最大，占總成交金額的四成多。這些數(shù)據(jù)也讓人們看到了中國(guó)基金在資本市場(chǎng)中炒作的力量。問(wèn)題是如何維護(hù)中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)安全，如何有效制止基金惡炒股市，維護(hù)普通股民的利益，國(guó)內(nèi)基金如何承擔(dān)起維護(hù)中國(guó)股市健康發(fā)展的責(zé)任這些都是政府監(jiān)管部門需要認(rèn)真履行的職責(zé)。

(關(guān)鍵字：股市 馬忠普)