2012年，焦炭期貨成交逐漸活躍，從6月底開(kāi)始，焦炭期貨的成交和持倉(cāng)都突破一萬(wàn)關(guān)口，在10月份成交更是激增，最高單天達(dá)到158萬(wàn)手的成交量，焦炭期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能凸顯，基本反映了焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)供求情況的預(yù)期，成交的活躍也為焦化產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值提供了充足的流動(dòng)性。

從2012年連焦的價(jià)格走勢(shì)上看，主要可以分成3個(gè)階段：

第一階段：1月份到2月上旬，市場(chǎng)炒作年后開(kāi)工、鋼廠儲(chǔ)備的因素，連焦走出一波反彈的走勢(shì)，價(jià)格從1950元/噸漲至2100元/噸。

第二階段：2月中旬到9月初，隨著歐債危機(jī)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，焦炭需求疲軟，連焦走出單邊下挫的行情，從2100元/噸跌至1300元/噸，跌幅達(dá)到38%，焦化行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)虧損的局面，虧損面達(dá)到50%。

第三階段：9月初至今，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，焦炭?jī)r(jià)格開(kāi)始反彈，從1300元/噸漲至1650元/噸，焦化企業(yè)走出前期陰霾，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)開(kāi)工率提升，盈利好轉(zhuǎn)。

2013年經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立。2012年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落較快，央行在上半年降準(zhǔn)降息兩次，5月份發(fā)改委明顯加快投資項(xiàng)目的審批，下半年經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)銷售回暖，9月美國(guó)開(kāi)始新一輪的量化寬松，歐債問(wèn)題也日趨緩和，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)的周期性回落已經(jīng)接近尾聲，四季度經(jīng)濟(jì)溫和回升，全年將實(shí)現(xiàn)7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。從各類機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，2013年GDP的增幅從2012年的7.5%回升到8%左右，明年上半年經(jīng)濟(jì)將逐步起穩(wěn)，下半年有明顯的回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，但難以尋找新的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)引擎。

PMI指數(shù)站上榮枯線。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.6%，環(huán)比上月漲0.4%，并且連續(xù)兩個(gè)月以來(lái)保持在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，反映出當(dāng)前制造業(yè)回升的勢(shì)頭進(jìn)一步明確。另外“十八大”確立了以習(xí)近平為核心的新的領(lǐng)導(dǎo)班子，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一次新老領(lǐng)導(dǎo)交接后的一年里，投資增速將達(dá)到階段性高點(diǎn)，從這方面看，投資力度加大將對(duì)鋼鐵需求形成有效拉動(dòng)，也將對(duì)焦炭、焦煤等原料需求形成有效的支撐。

固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域?qū)︿摬男枨蟮膸��?dòng)作用明顯。1-11月，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資總額為326236億元，同比增長(zhǎng)20.7%，增速與1-10月份持平。

基建投資增速仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)�；�建投資增速則出現(xiàn)回落，1-11月國(guó)內(nèi)基建投資同比增長(zhǎng)13.95%，較1-10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，11月份當(dāng)月增長(zhǎng)12.4%，較10月大幅回落了13個(gè)百分點(diǎn)。目前基建投資政策并無(wú)轉(zhuǎn)向態(tài)勢(shì)，發(fā)改委密集批復(fù)基建項(xiàng)目超過(guò)1萬(wàn)億元，城際鐵路、城際客運(yùn)、通訊網(wǎng)絡(luò)、地下基礎(chǔ)設(shè)施都會(huì)成為投資的重點(diǎn)，加之近幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資的資金到位狀況良好，因此預(yù)計(jì)11月基建投資的下滑屬于臨時(shí)性波動(dòng)，后期國(guó)內(nèi)基建投資增速仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

房地產(chǎn)復(fù)蘇的可能性較大，11月份房地產(chǎn)投資累計(jì)同比為16.7%，較10月上升1.3%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑幅度繼續(xù)收窄，商品房銷售面積累計(jì)同比轉(zhuǎn)正；資金來(lái)源增速繼續(xù)全面好轉(zhuǎn)，其中自籌資金、定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款累計(jì)增速均出現(xiàn)快速上升，說(shuō)明房地產(chǎn)企業(yè)的投資意愿有所增強(qiáng)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)趨穩(wěn)回升，隨著城鎮(zhèn)化重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主線，房地產(chǎn)市場(chǎng)依然存在著一定的支持力量。

粗鋼產(chǎn)量增速企穩(wěn)。中國(guó)是世界上最大的產(chǎn)鋼國(guó)家，年產(chǎn)鋼量占全球總量的45%左右。2012年1-11月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到6.5億噸，同比增長(zhǎng)3%，較去年增速大幅回落。上半年粗鋼產(chǎn)量同比增速維持低速增長(zhǎng)，8月份甚至出現(xiàn)-1.7%的負(fù)增長(zhǎng)，10月份以來(lái)隨著鋼材價(jià)格的上漲，粗鋼產(chǎn)量增速企穩(wěn)，日均產(chǎn)量達(dá)到195萬(wàn)噸的高位，11月份產(chǎn)量增速同比達(dá)到年內(nèi)最高的13.7%。

分鋼材的品種看，所有品種的價(jià)格較年初均有所下降，降幅在5%-17%，上海螺紋鋼20mmHRB400年初價(jià)格在4330元/噸，12月價(jià)格跌至3630元/噸，跌幅在16.2%；高線跌至3550元/噸，跌幅17.1%；熱卷表現(xiàn)相對(duì)較好，跌至4100元/噸，跌幅5.1%。

鋼鐵庫(kù)存今年整體呈現(xiàn)前高后低的形勢(shì)，11月份去庫(kù)存速度較快3月份最高曾達(dá)到1899萬(wàn)噸，截止2012年12月7日，主要城市鋼材庫(kù)存1188萬(wàn)噸，較高點(diǎn)減少37.4%，在冬季這個(gè)傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季出現(xiàn)庫(kù)存迅速下滑的情況表明下游需求的轉(zhuǎn)好，且鋼貿(mào)商的冬儲(chǔ)量也較少，這些因素利于鋼材價(jià)格的企穩(wěn)反彈。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，鋼材需求有望恢復(fù)。2013年在寬松政策累積效應(yīng)作用下，房地產(chǎn)和基建投資將明顯好轉(zhuǎn)，鋼材需求有望繼續(xù)恢復(fù)。綜合考慮，按照鋼廠平均產(chǎn)能利用率，預(yù)計(jì)2013年粗鋼產(chǎn)量分別達(dá)到7.45億噸，而需求達(dá)到6.92億噸，庫(kù)存繼續(xù)滑落至1000萬(wàn)噸。供給方面，截至2012年底，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能為9億噸左右，因行業(yè)盈利觸底、產(chǎn)能擴(kuò)張減速、淘汰落后的背景下，預(yù)計(jì)13年產(chǎn)能將增長(zhǎng)1,900萬(wàn)噸，約達(dá)到9.19億噸。

焦炭供應(yīng)過(guò)剩格局難改。根據(jù)中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)焦炭的產(chǎn)能已經(jīng)突破5億噸，估計(jì)在5.5億噸，而2012年焦炭的產(chǎn)量預(yù)計(jì)在4.4億噸，新產(chǎn)能投放大于淘汰的落后產(chǎn)能，產(chǎn)能過(guò)剩的格局不改。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年10月份國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量為3684.9萬(wàn)噸，環(huán)比增4.5%，同比增3.1%。2012年1-10月國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量累計(jì)為36856.1萬(wàn)噸，同比增3%；分省市看，產(chǎn)焦大省山西10月份焦炭產(chǎn)量為726.4萬(wàn)噸，環(huán)比增2.8%，較去年同期降4.3%；河北為578.4萬(wàn)噸，環(huán)比增4.9%，較去年同期增14.8%；山東為327.6萬(wàn)噸，環(huán)比增5.4%，較去年同期增0.6%；河南為190.4萬(wàn)噸，環(huán)比增12%，較去年同期降25.5%；內(nèi)蒙為197.5萬(wàn)噸，環(huán)比降4%，較去年同期降10.5%。

值得一提的是，10月份焦炭產(chǎn)量為今年下半年以來(lái)首次正增長(zhǎng)，主要得益于10月份焦炭市場(chǎng)在鋼廠積極的補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下表現(xiàn)活躍，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。山西、河北、山東等主要生產(chǎn)地的焦化企業(yè)出貨順暢，供不應(yīng)求。另外，由于焦煤價(jià)格漲勢(shì)弱于焦炭，因此獨(dú)立焦化企業(yè)贏得了一些成本空間，尤其華東地區(qū)部分焦化企業(yè)在10月份已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，效益日漸好轉(zhuǎn)，其主動(dòng)提產(chǎn)意愿較強(qiáng)。不過(guò)前期焦化企業(yè)在煤價(jià)低點(diǎn)之時(shí)抄底意愿有限，儲(chǔ)煤情況不佳使得部分焦化企業(yè)提產(chǎn)有心無(wú)力。

焦炭出口關(guān)稅取消，利好有限。在40%的高出口關(guān)稅及國(guó)外焦炭需求疲軟的雙重

影響下，我國(guó)焦炭出口繼續(xù)呈萎靡態(tài)勢(shì)，1月～11月，我國(guó)焦炭及半焦炭共計(jì)出口95.34萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降69%。焦炭的出口量占產(chǎn)量的九牛一毛，絲毫無(wú)法緩解過(guò)剩的局面。但從2013年1月1日開(kāi)始，焦炭高企的出口關(guān)稅將取消，這無(wú)疑變相增加了焦炭的需求，對(duì)焦化行業(yè)來(lái)說(shuō)是雪中送炭，但由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)低迷，需求疲軟，焦炭供需基本平衡，且參照2006年以前焦炭不征收出口關(guān)稅的情況下，我國(guó)焦炭單月出口量峰值也就在206萬(wàn)噸，焦炭出口量相對(duì)我國(guó)焦炭產(chǎn)量比重很小，再加上焦炭出口還有配額制度，此利好的實(shí)質(zhì)作用有限。

2012年焦炭現(xiàn)貨價(jià)格大跌。在下游需求不濟(jì)影響下，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)，我們估算的焦企毛利一直處于負(fù)值，噸焦最高虧損達(dá)到200元/噸，其后焦價(jià)出現(xiàn)反彈，焦企盈利好轉(zhuǎn)。上海地區(qū)二級(jí)焦出廠從年初的1960元/噸跌至1690元/噸，跌幅13.8%；濰坊地區(qū)二級(jí)出廠價(jià)格從1880元/噸下調(diào)至1615元/噸，跌幅14.1%；邯鄲地區(qū)二級(jí)出廠價(jià)格從1855元/噸上漲至1510元/噸，跌幅18.6%，淮北地區(qū)地區(qū)二級(jí)出廠價(jià)格從2075元/噸下調(diào)至1600元/噸，跌幅22.9%。

焦企開(kāi)工率回升，關(guān)注庫(kù)存變化。隨著焦化企業(yè)盈利的轉(zhuǎn)好，全國(guó)焦企產(chǎn)能利用率均有所上升，產(chǎn)量小于100萬(wàn)噸的企業(yè)產(chǎn)能利用率從61%提高至12月份的77%，產(chǎn)量100-200萬(wàn)噸企業(yè)從62%提高至79%，產(chǎn)量大于200萬(wàn)噸企業(yè)從70%提高至87%，如果需求不能有效放大，高企的開(kāi)工率對(duì)后市價(jià)格繼續(xù)上漲形成制約，焦炭的庫(kù)存變化能反映需求的力度。近期焦化企業(yè)的焦炭庫(kù)存在歷史偏低位置，出貨情況良好，對(duì)價(jià)格上漲形成支撐。

從期現(xiàn)價(jià)差的角度看，連焦的波動(dòng)大于焦炭現(xiàn)貨，我們以交割地點(diǎn)天津港的準(zhǔn)一級(jí)冶金焦為參考對(duì)象，發(fā)現(xiàn)連焦升貼水的幅度區(qū)間在(-227，299)。這位以后期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到這個(gè)幅度時(shí)，發(fā)現(xiàn)潛在的交易機(jī)會(huì)提供了一定依據(jù)。9月份以來(lái)，焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)反彈，期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨，近期連焦出現(xiàn)小幅的貼水，期現(xiàn)價(jià)差較小。

焦煤供需基本面從緊張到平衡，對(duì)焦炭成本支撐有限。煉焦煤屬于焦炭的上游行業(yè)，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的影響主要體現(xiàn)在供給上，如果供給不足，將對(duì)焦炭形成成本支撐，反之則對(duì)焦炭的影響不大。展望2013年，煤炭供給壓力較大。一方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾年均維持在20%以上，僅2011年下半年開(kāi)始出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，前期投資尚未完全轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，產(chǎn)能增長(zhǎng)還需要幾年時(shí)間釋放；另一方面，短期看，山西資源整合礦井將進(jìn)入投產(chǎn)高峰，2013年煤炭產(chǎn)量增量達(dá)到8900萬(wàn)噸，增幅9.74%，快于2012年4.8%的增幅，陜西、內(nèi)蒙古、新疆、貴州等地的煤炭擴(kuò)產(chǎn)也在推進(jìn)當(dāng)中，潛在供給壓力較大。

國(guó)外產(chǎn)能釋放量大，進(jìn)口量難減。近幾年國(guó)外產(chǎn)能釋放量大，必和必拓集團(tuán)旗下的昆士蘭州煉焦煤礦產(chǎn)能將逐步得以釋放。此外，集團(tuán)在加大昆士蘭州煉焦煤開(kāi)采同時(shí)，不斷開(kāi)展新的煉焦煤產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目：2013年，旗下的多尼亞煉焦煤礦將投入生產(chǎn)，年產(chǎn)量達(dá)450萬(wàn)噸；同時(shí)，產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年的布羅德梅多冶金煤礦投建項(xiàng)目已完工83%，即將投產(chǎn)使用；另一座年產(chǎn)能250萬(wàn)噸的煉焦煤礦也將于2014年投產(chǎn)。而印尼、蒙古、加拿大的產(chǎn)能也在增加中。必和必拓和新日鐵確定明年一季度焦煤協(xié)議價(jià)165美元/噸，折合到岸價(jià)1200元/噸，貼水于國(guó)內(nèi)港口主焦煤1250-1300元/噸的價(jià)格。國(guó)外焦煤價(jià)格與國(guó)內(nèi)價(jià)格相比呈貼水狀態(tài)，今年以來(lái)澳大利亞主焦煤價(jià)格持續(xù)低于國(guó)內(nèi)焦煤，最低貼水達(dá)到140元/噸，這將增加鋼廠采購(gòu)進(jìn)口焦煤的動(dòng)力，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成沖擊。

從宏觀上看，我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，整個(gè)宏觀大環(huán)境向好：2013年GDP

的增幅將從2012年的7.5%回升到8%左右；新型城鎮(zhèn)與工業(yè)化、加大基建投資力度等宏觀經(jīng)濟(jì)政策有望提振基建及房地產(chǎn)投資的信心；貨幣寬松政策有利于緩解生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的資金壓力。

對(duì)行業(yè)基本面而言，焦化行業(yè)供大于求的背景并未改變，開(kāi)工率尤其是山西地區(qū)仍較低，這是制約焦炭?jī)r(jià)格大漲的重要因素，但隨著2013年需求釋放和去庫(kù)存完成，預(yù)計(jì)將推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格爬升，特別是明年二、三季度的旺季預(yù)期或能引領(lǐng)焦炭?jī)r(jià)格反彈，但之后受淡季需求下滑的影響，焦價(jià)可能處于震蕩格局。價(jià)格上，2013年連焦價(jià)格底部較2012年抬升，在需求好轉(zhuǎn)預(yù)期下，底部或在1450元/噸上方，二、三季度價(jià)格達(dá)到1800元/噸附近，整體運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在1450-1900元/噸。

(關(guān)鍵字：需求釋放 推動(dòng) 焦炭?jī)r(jià)格爬升)