隨著階段性政策空窗期到來(lái)，基于宏觀強(qiáng)預(yù)期的市場(chǎng)情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉(zhuǎn)向自身基本面。鋼廠補(bǔ)庫(kù)行為支撐短期鐵礦石市場(chǎng)表現(xiàn)，但隨著鐵水見(jiàn)頂回落，港口庫(kù)存將再次高位累積，偏弱的基本面持續(xù)施壓。
     隨著上周國(guó)內(nèi)外重要宏觀事件塵埃落定，包括鐵礦石在內(nèi)的黑色系品種市場(chǎng)情緒有所降溫。鐵礦石期貨價(jià)格沖高回落并結(jié)束了寬幅震蕩行情，主力合約破位下跌至半年線以下。本文將結(jié)合宏觀面、基本面因素對(duì)鐵礦石后期走勢(shì)進(jìn)行分析。

海外宏觀層面，雖然11月美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，但從鮑威爾的講話來(lái)看，后續(xù)降息的路徑并不是很清晰。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，市場(chǎng)預(yù)期的12月繼續(xù)降息概率已從議息會(huì)議前的80%左右降至當(dāng)前的65%。而且在特朗普贏得美國(guó)大選之后，大宗商品市場(chǎng)的“特朗普交易”進(jìn)入新的階段，主要體現(xiàn)為：特朗普關(guān)于大幅提高關(guān)稅以及限制移民的政策主張，可能導(dǎo)致美國(guó)通脹水平反復(fù)，近期美元指數(shù)因此快速上揚(yáng)，大宗商品價(jià)格整體承壓。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)上周人大常委會(huì)新聞發(fā)布會(huì)內(nèi)容，本次會(huì)議通過(guò)了12萬(wàn)億元的隱性債務(wù)化解“組合拳”，其中包括：增加6萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額，分3年實(shí)施的4萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債置換，分5年實(shí)施的2萬(wàn)億元棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)等到期后再償還。以上化債政策有助于直接改善企業(yè)與居民的現(xiàn)金流情況，同時(shí)降低地方政府的償債利息支出，但對(duì)黑色系終端需求的改善并不明顯，特別是在短周期內(nèi)。發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)提到接下來(lái)還將進(jìn)一步推出專項(xiàng)債支持收購(gòu)存量房等政策，在一定程度上起到穩(wěn)定預(yù)期的作用。但就整體趨勢(shì)來(lái)看，隨著人大常委會(huì)會(huì)議結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入了政策空窗期，市場(chǎng)交易的重心可能階段性從預(yù)期轉(zhuǎn)向基本面。

接下來(lái)就鐵礦石基本面展開(kāi)分析。供應(yīng)方面，自10月下旬以來(lái)，因海外發(fā)運(yùn)港口泊位陸續(xù)迎來(lái)例行檢修，以及近期印度、毛里塔尼亞等非主流礦發(fā)運(yùn)量明顯下滑，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量整體季節(jié)性走低。但從最新一期發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量3020.7萬(wàn)噸，仍處于近5年同期高位，且今年累計(jì)發(fā)運(yùn)量13.74億噸，同比多增4242萬(wàn)噸或3.2%。年末臨近，部分礦山將沖擊年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)，從四大礦山的最新季報(bào)來(lái)看，淡水河谷提高年度目標(biāo)產(chǎn)量100萬(wàn)～1300萬(wàn)噸，至3.23億～3.3億噸，其他礦山維持年度或財(cái)年目標(biāo)不變。由此預(yù)計(jì)隨著海外港口泊位檢修結(jié)束，鐵礦石發(fā)運(yùn)量在短暫回落后將較快回升，外礦供應(yīng)整體維持充裕狀態(tài)，當(dāng)然，還須密切關(guān)注非主流礦發(fā)運(yùn)低位回升情況。國(guó)產(chǎn)礦方面，受制于華北地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷以及環(huán)保壓力，近期國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量回升較為緩慢，較去年同期產(chǎn)量有一定差距但不明顯，當(dāng)前監(jiān)測(cè)的266家礦山周度產(chǎn)能利用率及日均產(chǎn)量分別為65.14%和41.1萬(wàn)噸，較去年同期低2.82%、1.78萬(wàn)噸，在近5年內(nèi)處于中等水平。

需求方面，當(dāng)前長(zhǎng)流程螺紋鋼、熱軋卷板點(diǎn)對(duì)點(diǎn)生產(chǎn)毛利分別為140元/噸和40元/噸。雖然近期鋼廠盈利率一直維持在60%左右，但過(guò)去一個(gè)月，高爐利潤(rùn)水平整體下行。鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)收縮疊加終端需求季節(jié)性走弱，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量近期回升受阻，并持續(xù)降至234萬(wàn)噸附近。根據(jù)月初調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月有7座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約2.69萬(wàn)噸/天；有7座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能約2.96萬(wàn)噸/天。按照此前統(tǒng)計(jì)到的停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月日均鐵水產(chǎn)量236.5萬(wàn)噸，但隨著近期檢修鋼廠增多，11月日均鐵水產(chǎn)量將向下修正，見(jiàn)頂預(yù)期較強(qiáng)�？紤]到今年鐵水年均值僅229萬(wàn)噸/天，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量還處于年內(nèi)較高水平，鐵礦石等原料需求在短期內(nèi)仍有支撐。

在高鐵水支撐之下，近期鋼廠迎來(lái)階段性補(bǔ)庫(kù)，疏港量維持偏高位，港口現(xiàn)貨成交量明顯放大，11月港口現(xiàn)貨成交量日均值達(dá)到115萬(wàn)噸，較去年同期多增27.6萬(wàn)噸或31%，而近期各主流礦種遠(yuǎn)期現(xiàn)貨溢價(jià)集體上移，表明鋼廠亦增加了對(duì)美金船貨的采購(gòu)。受鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)，11月開(kāi)始，鐵礦石港口庫(kù)存高位小幅去化，但隨著接下來(lái)鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，加上下游需求淡季到來(lái)，鋼廠減產(chǎn)力度加大之后，港口庫(kù)存將再次開(kāi)始累積，鐵礦石的高庫(kù)存壓力依然難解。

綜合來(lái)看，在宏觀政策面支持力度加碼的情況下，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍持續(xù)偏暖，但隨著階段性政策空窗期到來(lái)，基于宏觀強(qiáng)預(yù)期的市場(chǎng)情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉(zhuǎn)向自身基本面。此外，后市還將面臨美國(guó)大選后外部需求走弱、美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)等因素。近期，鋼廠補(bǔ)庫(kù)行為支撐短期鐵礦石市場(chǎng)表現(xiàn)，但隨著鐵水見(jiàn)頂回落，港口庫(kù)存將再次高位累積，偏弱的基本面持續(xù)施壓，鐵礦石整體將呈震蕩下跌趨勢(shì)，接下來(lái)大概率考驗(yàn)60日線的支撐力度，而宏觀因素的擾動(dòng)或放大盤(pán)面波動(dòng)。（作者單位：大有期貨）