中金嶺南2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246億元，同比+16.1%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.7億元，折合每股收益0.21元，同比+20.1%，高于我們預(yù)測(cè)的0.20元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元(派息率13%)。

評(píng)論：1)2014年礦產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量18.9萬(wàn)噸，同比+0.6%，國(guó)內(nèi)與國(guó)外礦山產(chǎn)鉛鋅金屬量分別為5.8萬(wàn)噸與13.1萬(wàn)噸。2)2014年鉛、鋅均價(jià)同比分別-2%/+11%，鉛鋅銅采掘、冶煉業(yè)務(wù)毛利率增加4.7ppt至21.1%。3)有效稅率下降1.9ppt至10.1%。

發(fā)展趨勢(shì)鉛鋅基本面繼續(xù)改善。目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)精礦供應(yīng)均出現(xiàn)短缺，鉛鋅庫(kù)存也相應(yīng)回落。精鋅市場(chǎng)小幅短缺，對(duì)價(jià)格將形成一定支撐。

今明兩年部分海外高品位礦山的老化以及國(guó)內(nèi)環(huán)保從嚴(yán)導(dǎo)致的冶煉產(chǎn)能的關(guān)閉將繼續(xù)為鉛鋅價(jià)格提供支撐。我們預(yù)計(jì)2015/16年全球鋅價(jià)2270美元/噸和2300美元/噸，同比+5%/+1%;鉛均價(jià)2150美元/噸和2200美元/噸，同比+2%/+2%。

收購(gòu)促進(jìn)全球化布局，增發(fā)緩解流動(dòng)性壓力。公司利用市場(chǎng)低迷進(jìn)一步增加佩利雅持股至100%，為公司可持續(xù)發(fā)展提供資源保障。今年非公開(kāi)募資12.7億元，募集資金主要用于凡口鉛鋅礦技改項(xiàng)目、廣西中金嶺南礦業(yè)鉛鋅采選3000t/d擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金3.82億元，完成后公司流動(dòng)性壓力有所緩解。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整上調(diào)2015年盈利預(yù)測(cè)39%至0.26元，引入2016年預(yù)測(cè)0.28元，同比+21%/+10%。預(yù)計(jì)鋅均價(jià)同比+5%/+1%，鉛均價(jià)+2%/+2%，精礦產(chǎn)量同比+4%/0%。

估值與建議考慮到鉛鋅價(jià)格中期繼續(xù)緩步改善，公司盈利也將逐步好轉(zhuǎn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)94%至15.6元(目標(biāo)2016eP/E為55x)，較目前股價(jià)尚有19%的上漲空間。維持中性評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品需求不及預(yù)期;項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

(關(guān)鍵字：中金嶺南 鉛鋅價(jià))