維持“增持” 評級。與市場認(rèn)為公司受損于汽車銷量下滑將進入個位數(shù)增長觀點顯著不同,我們認(rèn)為公司將在汽車技術(shù)升級的背景下實現(xiàn)凈利潤25%的復(fù)合增長,同時公司在鋰電池業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略擴張將顯著提升公司估值。考慮到宏觀經(jīng)濟的下滑超出預(yù)期,我們將2015-16年的盈利預(yù)測分別下調(diào)8%和9%,調(diào)整EPS 分別至0.95元/1.24元,參考目前市場估值,給予2016年19倍PE,調(diào)整目標(biāo)價至24元(原為45元)。

受益于工信部嚴(yán)查整車企業(yè)平均油耗,高單價高毛利率的起停電池搭載率進入倍增階段,拉動公司毛利率逐年提升。起停電池單價較傳統(tǒng)啟動電池提升1.5倍,毛利率提升5-10個百分點。公司起停電池已經(jīng)通過大眾與福特認(rèn)證,在奧迪車型上實現(xiàn)批量供貨,具有技術(shù)與成本領(lǐng)先優(yōu)勢,將顯著替代進口品牌。

蓄電池后市場和出口空間持續(xù)拓展,動力鋰電池及新能源汽車租賃提升公司估值。①目前公司后市場占比僅為10%,憑借品牌,服務(wù)與成本優(yōu)勢,公司后市場OTO 放量可期;②公司出口戰(zhàn)略初見成效,與委內(nèi)瑞拉簽訂2.3億元銷售合同,海外市場空間打開。③廢舊電池的回收及環(huán)保資質(zhì)的取得進一步降低成本,增強競爭力。公司規(guī)劃2016年上半年有7億Wh 動力鋰離子電池達產(chǎn)。我們認(rèn)為未來兩年動力鋰電池仍處于供應(yīng)緊缺狀況,市場對動力鋰電池企業(yè)給予較高估值。

催化劑:起停電池重要客戶訂單,工信部油耗管理細則發(fā)布。

風(fēng)險提示:鋰電池推廣不及預(yù)期;鉛價大幅波動。

(關(guān)鍵字：電池 駱駝股份 鋰電池)