拆分后美鋁和Arconic誰(shuí)表現(xiàn)更勝一籌

美鋁與Arconic

美鋁和Arconic現(xiàn)在是獨(dú)立的公司實(shí)體。 此外，兩家公司經(jīng)營(yíng)不同的業(yè)務(wù)。雖然美鋁是純粹的鋁

生產(chǎn)商，但Arconic是一家生產(chǎn)增值產(chǎn)品的工程公司。鋁價(jià)是美鋁業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。 另一方面，Arconic公司投資者對(duì)鋁價(jià)不必太過(guò)擔(dān)憂(yōu)。

美鋁和Arconic從美鋁聯(lián)合公司拆分已經(jīng)八個(gè)月有余，兩者的股價(jià)表現(xiàn)如何。

分拆后的股價(jià)表現(xiàn)

美鋁自拆分后上漲47.8%，而根據(jù)6月30日收盤(pán)價(jià)，Arconic僅上漲1.8%。 兩家公司的業(yè)績(jī)分歧并不難解釋?zhuān)�因�(yàn)殡m然美鋁的股價(jià)受到鋁價(jià)上漲的推動(dòng)，但出于對(duì)航空航天部門(mén)的擔(dān)憂(yōu)，Arconic業(yè)績(jī)一直受到困擾。

從第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2017年第一季度，美鋁調(diào)整后的EBITDA（利息，稅收，折舊和攤銷(xiāo)前盈利）上升至5.33億美元，而上一季度僅為3.15億美元。 然而，Arconic第一季度EBITDA與去年第四季度EBITDA相比幾乎沒(méi)有變化。 更高的鋁價(jià)提振了美鋁2017年第一季度的收益。

公司特定問(wèn)題

此外，Arconic被一些公司特定的問(wèn)題所包圍。 今年早些時(shí)候，該公司與其最大的股東Elliott Managemen發(fā)生了激烈的爭(zhēng)執(zhí)。截至6月底，公司為倫敦格蘭菲爾大廈（Grenfell Tower）提供零部件的消息挫傷了股價(jià)。

大問(wèn)題：美鋁拆分真的有增值嗎？

美鋁拆分裂

美鋁分拆的主要原因是拆解兩家公司各自的份額。 認(rèn)為是合并后的公司沒(méi)有反映兩家資產(chǎn)的公允價(jià)值。 拆分的另一個(gè)目的是分解兩條不同的業(yè)務(wù)線(xiàn)。

價(jià)格走勢(shì)

正如上文所說(shuō)，美鋁自拆分以來(lái)股價(jià)大幅上漲，而Arconic的收盤(pán)價(jià)與其分拆后的開(kāi)盤(pán)價(jià)變動(dòng)不大。即美鋁股價(jià)在跑贏大盤(pán)的同時(shí)，Arconic股價(jià)一直處于落后狀態(tài)。

就股價(jià)波動(dòng)來(lái)看，很難說(shuō)拆分是否增加了股東價(jià)值。 然而，分拆似乎已經(jīng)達(dá)到了另一個(gè)目標(biāo)，將兩項(xiàng)業(yè)務(wù)脫鉤。 在分拆之前，美鋁公司股價(jià)與鋁價(jià)走勢(shì)不一致，因?yàn)樗�不是一個(gè)純粹的鋁生產(chǎn)商。 可以肯定的是，現(xiàn)在成為Arconic公司一部分的下游業(yè)務(wù)是此前鋁價(jià)下跌時(shí)美鋁的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力。

鋁價(jià)

然而，自從分拆之后，因此鋁價(jià)強(qiáng)勁并支撐了美鋁的股票走勢(shì)，但Arconic股價(jià)因宏觀(guān)環(huán)境和某些公司特定因素而下滑。 值得注意的是，當(dāng)拆分消息最初公布時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)Arconic股價(jià)將跑贏美鋁。 然而，宏觀(guān)環(huán)境的改變打破了這一預(yù)期。

什么導(dǎo)致美鋁股價(jià)與鋁價(jià)之間的分歧？

鋁

如前所述，美鋁現(xiàn)在是純鋁生產(chǎn)商。 該公司經(jīng)營(yíng)鋁土礦開(kāi)采、氧化鋁精煉和鋁冶煉業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈鋁生產(chǎn)商。 由于公司的盈利與鋁價(jià)密切相關(guān)，股價(jià)理論上應(yīng)該緊跟鋁價(jià)，但事實(shí)上并非如此。

2015年，美鋁股價(jià)與鋁價(jià)相關(guān)性超過(guò)0.9。然而，2016年1月1日至2016年10月31日期間，相關(guān)性下降至0.64。相關(guān)性較低可能歸咎于美鋁拆分。

同時(shí)，相當(dāng)有趣的是，美鋁股價(jià)與鋁價(jià)的相關(guān)性在2016年11月1日至2017年6月26日期間進(jìn)一步下跌至0.55。由于美鋁的股價(jià)理論上應(yīng)該跟蹤鋁價(jià)，所以這種相關(guān)性較低似乎令人意外。值得注意的是，即使世紀(jì)鋁業(yè)股價(jià)與鋁價(jià)的相關(guān)性在2017年也下降到了0.35，而在2016年為0.76，2015年為0.87。

氧化鋁價(jià)格

在我們看來(lái)，氧化鋁價(jià)格可能是導(dǎo)致美鋁股價(jià)與鋁價(jià)產(chǎn)生分歧的原因。首先明確，美鋁自己生產(chǎn)氧化鋁，而世紀(jì)鋁業(yè)從第三方購(gòu)買(mǎi)氧化鋁。 因此，雖然氧化鋁價(jià)格降低對(duì)世紀(jì)鋁業(yè)有利，但對(duì)美鋁而言則存在不利。 今年氧化鋁價(jià)格疲弱，而鋁價(jià)基本保持穩(wěn)定。由于氧化鋁價(jià)格走勢(shì)也影響鋁生產(chǎn)商的盈利能力，因此我們看到了鋁生產(chǎn)商股價(jià)和鋁價(jià)的分歧。

2017年下半年鋁價(jià)主要驅(qū)動(dòng)力

鋁

今年鋁是表現(xiàn)最好的基本金屬之一，2017年上半年鋁價(jià)上漲13.0%。其次是銅和鋅，分別在2017年上半年上漲7.6%和7.4%。 鋁價(jià)上漲也支撐了上半年鋁生產(chǎn)商的股價(jià)表現(xiàn)。 那下半年可能繼續(xù)驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)走高的因素是什么。

中國(guó)制造

中國(guó)的鋁出口一直是全球鋁市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題之一。 該國(guó)鋁出口在1季度下降。 不過(guò)，近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)的鋁出口整體上仍出現(xiàn)上漲。 五月份，中國(guó)未鍛造鋁合金出口創(chuàng)歷史次高。伴隨著中國(guó)鋁產(chǎn)量陡升，中國(guó)鋁出口量也水漲船高。據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告，2017年前五個(gè)月，中國(guó)生產(chǎn)了1380萬(wàn)噸鋁，同比增長(zhǎng)11.1%。 但是，中國(guó)鋁需求指標(biāo)并不能對(duì)沖這一增長(zhǎng)。正如一些市場(chǎng)觀(guān)察家所預(yù)期的那樣，如果我們看不到中國(guó)鋁產(chǎn)能在四季度下滑，鋁價(jià)可能存在下行壓力。

氧化鋁價(jià)格

今年氧化鋁價(jià)格疲軟，拖累鋁價(jià)。 值得注意的是，較低的原材料價(jià)格也會(huì)拉低金屬價(jià)格。 對(duì)世紀(jì)鋁業(yè)這樣需要從第三方購(gòu)買(mǎi)氧化鋁的企業(yè)來(lái)說(shuō)，較低的氧化鋁價(jià)格有助于公司業(yè)績(jī)的提升。但對(duì)于美鋁、力拓以及諾爾斯克這樣的公司則會(huì)受到負(fù)面影響，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)進(jìn)行氧化鋁精煉業(yè)務(wù)。

當(dāng)然美國(guó)總統(tǒng)特朗普的政策也可能會(huì)影響到下半年美國(guó)的鋁生產(chǎn)商。

繼鋼鐵之后，鋁價(jià)將受制于特朗普政策？

保護(hù)美國(guó)制造業(yè)免受進(jìn)口襲擊，是特朗普總統(tǒng)競(jìng)選的主要議題。 在他上臺(tái)后，特朗普政府發(fā)布了針對(duì)鋼鐵和鋁出口的“232調(diào)查”命令，這個(gè)調(diào)查可以幫助確定進(jìn)口是否威脅到美國(guó)國(guó)家安全，給予總統(tǒng)權(quán)力對(duì)進(jìn)口征收關(guān)稅。

鋼鐵

市場(chǎng)對(duì)美國(guó)232調(diào)查引發(fā)熱議。美國(guó)主要貿(mào)易及制造商協(xié)會(huì)敦促美國(guó)政府不要以“國(guó)家安全”為由使用“232條款”廣泛限制外國(guó)鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口，否則不僅會(huì)損害美國(guó)廣大鋼鐵消費(fèi)行業(yè)的利益，削弱美國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)招致其他國(guó)家的貿(mào)易報(bào)復(fù)。但盡管如此，特朗普仍堅(jiān)持對(duì)鋼鐵進(jìn)口征收關(guān)稅。但針對(duì)鋁的調(diào)查還沒(méi)有結(jié)果。 一個(gè)可能的原因可能是，美國(guó)鋼鐵業(yè)受廉價(jià)進(jìn)口企業(yè)的沖擊非常大。 雖然鋁生產(chǎn)商也一直在抱怨進(jìn)口，但其主要目的是針對(duì)中國(guó)。 因?yàn)榻鼛啄陙?lái)，隨著中國(guó)鋁產(chǎn)量上升，中國(guó)鋁出口也大增，從而令全球鋁價(jià)承壓。

加拿大

加拿大占美國(guó)鋁進(jìn)口量的最大部分。一些公司如力拓在加拿大設(shè)廠(chǎng)。 此外，歐洲是美國(guó)領(lǐng)先的鋁出口地區(qū)之一，像世紀(jì)鋁業(yè)這樣的公司在冰島擁有工廠(chǎng)。

然而，歐洲、美國(guó)和加拿大的鋁業(yè)協(xié)會(huì)是相互關(guān)聯(lián)的，由于中國(guó)是主要的鋁生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題被視為是最大的問(wèn)題。 解決鋁工業(yè)的困境可能要在國(guó)際層面上解決。 但是，根據(jù)232調(diào)查，特朗普政府可能會(huì)有不同的計(jì)劃來(lái)解決進(jìn)口問(wèn)題。一旦特朗普整頓完鋼鐵業(yè)，下一個(gè)可能就輪到鋁了。

(關(guān)鍵字：美鋁)