投資要點：

山東采暖季限產(chǎn)塵埃落地，電解鋁供需繼續(xù)改善。 繼河南省政府發(fā)布《河南省2017-2018 年秋冬季工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案》以來， 11 月 13 日山東省也發(fā)布了《關于“2+26”城市部分工業(yè)行業(yè) 2017-2018 秋冬季開展錯峰生產(chǎn)的通知》。自此，山東、河南兩大電解鋁省份的秋冬季限產(chǎn)政策塵埃落定，我們仔細測算下限產(chǎn)政策影響產(chǎn)量及后續(xù)供需情況。

山東方案中明確 13 家濱州電解鋁企業(yè)和 1 家聊城電解鋁企業(yè)需在采暖季減產(chǎn)。據(jù) SMM 統(tǒng)計，濱州被方案提及需限產(chǎn)產(chǎn)能約 253 萬噸，考慮到 3 家之前已經(jīng)被列為違規(guī)產(chǎn)能的共 69 萬噸和魏橋 25 萬噸已淘汰產(chǎn)能，采暖季實際錯峰生產(chǎn)產(chǎn)能約 159 萬噸，按四個月計算山東濱州電解鋁影響產(chǎn)量約 53 萬噸。此外， 據(jù)該方案，聊城信發(fā)集團電解槽總數(shù)為 1880 臺，停產(chǎn)電解槽數(shù)為電解槽總數(shù)的30%，即停槽 564 臺。據(jù) SMM 統(tǒng)計，聊城信發(fā)產(chǎn)能約 38 萬噸， 限產(chǎn) 30%，限產(chǎn)四個月，粗略估算山東聊城電解鋁影響產(chǎn)量約 3.8 萬噸。山東省合計采暖季電解鋁影響產(chǎn)量約 56.8 萬噸。

河南方案涉及河南全部氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，據(jù)卓創(chuàng)調(diào)研，河南省采暖季氧化鋁限產(chǎn)規(guī)模 378 萬噸左右，現(xiàn)已減產(chǎn)規(guī)模 160 萬噸，那么后期再減規(guī)模 236 萬噸左右。其中除焦作市 28 萬噸產(chǎn)能需減產(chǎn) 178 天，其他 208 萬噸產(chǎn)能需減產(chǎn) 121天，預計影響河南采暖季氧化鋁限產(chǎn)量約 126.4 萬噸。

山東方案共涉及氧化鋁聊城 1 家企業(yè)、濱州 5 家(其中魏橋鋁電和濱州高新鋁電為一家)和淄博 1 家企業(yè)。據(jù)百川統(tǒng)計，合計采暖季要求減產(chǎn)產(chǎn)能在 704 萬噸以上，預計采暖季山東省影響電解鋁產(chǎn)量在 234.6 萬噸以上。

有色金屬板塊 11 月 14 日走勢： 2017 年 11 月 14 日，上證綜指報 3429.55 點，下跌 0.53%。深證成指報 11582.92 點，下跌 0.96%。有色金屬(申萬)指數(shù)報收4231.08 點，下跌 1.18%。個股方面， 34 家上漲， 12 家持平， 72 家下跌。

有色金屬價格追蹤： 11 月 14 日，基本金屬中，銅精礦價格上漲 1.13%，電解銅價格上漲 0.99%，鋁錠價格下跌 0.33%，鉛錠價格下跌 0.52%，鋅錠價格下跌0.11%，電解鎳價格上漲 0.81%，錫錠價格上漲 0.35%。貴金屬中，金價格下跌 0.07%，銀價格上漲 0.13%。精礦加工費持平。小金屬中，黑鎢精礦價格上漲 0.98%，仲鎢酸銨價格上漲 1.27%，鉬精礦價格上漲 0.74%，鉬鐵價格上漲0.53%，不銹鋼價格上漲 2.18%，氧化鉬價格上漲 0.69%，電解錳價格下跌0.30%。稀土金屬中，氧化鐠釹價格下跌 1.35%，氧化鋱價格下跌 1.61%，釹鐵硼價格下跌 5.41%。新能源產(chǎn)業(yè)鏈價格均持平。炭素價格均持平。 11 月 10日，CME 鈾期貨價格持平。

11 月 13 日，LME 銅庫存下跌 0.72%， LME 鋁庫存下跌 0.26%， LME 鋅庫存下跌 1.26%， LME 鉛庫存下跌 0.29%， LME 錫庫存下跌 0.95%， LME 鎳庫存下跌 0.64%。 11 月 10 日，滬銅庫存庫存周上漲 14.30%，滬鋁庫存庫存周上漲2.75%，滬鋅庫存庫存周下跌 3.09%，滬鉛庫存庫存周上漲 17.16%，滬錫庫存庫存周下跌 3.48%，滬鎳庫存庫存周下跌 2.21%。 11 月 13 日，LME3 月期銅價格下跌 0.48%， LME3 月期鋁價格上漲 0.48%， LME3 月期鋅價格下跌 1.02%，LME3 月期鉛價格下跌 1.65%， LME3 月期錫價格下跌 1.61%， LME3 月期鎳價格下跌 0.32%。

行業(yè)風險提示： 下游需求不及預期。

(關鍵字：電解鋁供需)