量價齊升,礦產(chǎn)銅業(yè)績有望快速增長 17-19年,隨著紫金山金銅礦技改、科盧韋齊銅礦投產(chǎn)和多寶山二期擴產(chǎn)三大項目完成,預(yù)計公司礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量將分別達到20萬噸、24萬噸和31萬噸,19年產(chǎn)量較16年產(chǎn)量翻番;同時,剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦進入正式開發(fā)階段,該項目有望達到年處理礦石量1800萬噸,首期卡庫拉600萬噸項目投產(chǎn)后,前5年年均礦產(chǎn)銅24.6萬噸。全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下,銅價有望步入上行通道,受益銅價上漲,預(yù)計公司17年礦產(chǎn)銅毛利達到34億元,占比26%,19年實現(xiàn)毛利77億元,占比達到達到43%。

礦產(chǎn)金維持40噸/年,現(xiàn)有金礦整合完成,外延并購蓄勢待發(fā) 隨著澤拉夫尚金礦、左岸金礦產(chǎn)能逐步釋放(預(yù)計19年較16年增產(chǎn)3.2噸),同時,紫金山金礦資源的枯竭(剩余服務(wù)年限僅為3-4年,19年較16年減產(chǎn)6噸),預(yù)計公司17-19年礦產(chǎn)金維持40噸左右。從公司近年并購波格拉金礦(7噸/年)和帕丁頓金礦(6噸/年)的成功案例來看,為維持黃金龍頭地位,公司存在外延式并購大型金礦的可能。

礦產(chǎn)鋅維持28萬噸/年,受益鋅價10年新高,毛利率維持67%以上 受嘉能可減產(chǎn)刺激,疊加國內(nèi)環(huán)保對中小鉛鋅礦的影響,鋅價創(chuàng)10年新高至2.6萬/噸,目前公司烏拉根、烏拉特后旗、俄羅斯圖瓦三大鋅礦進入成熟期,公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量將維持在28萬噸左右,受益鋅價高位運行,公司礦產(chǎn)鋅毛利率將維持在67%以上,17-19年毛利將維持在23-24億元的水平。

給予公司“買入”評級 預(yù)計17-19年金價維持280元/克,銅價4.8/5.5/5.8萬/噸,鋅價2.3/2.5/2.5萬/噸,17-19年EPS分別為0.13/0.22/0.29元/股,按最新收盤價計算對應(yīng)PE分別為30/18/14倍,考慮到公司礦產(chǎn)銅量價齊升,給予“買入”評級。

(關(guān)鍵字：紫金礦業(yè) 銅板塊)