銅作為有色版塊的龍頭品種，整個產(chǎn)業(yè)鏈有眾多企業(yè)，但是不同企業(yè)的利潤來源不盡相同，本文將沿著銅產(chǎn)業(yè)鏈的上游礦產(chǎn)商到銅的終端消費企業(yè)空調(diào)生產(chǎn)商，分析不同企業(yè)的利潤構(gòu)成。

01

礦產(chǎn)商利潤=銅精礦價格-開采成本=(銅價-冶煉加工費)-開采成本

礦產(chǎn)商的利潤構(gòu)成很簡單，其利潤就等于銅精礦價格減去銅礦的開采成本。而銅精礦主要采用銅價扣除冶煉加工費方式定價，冶煉加工費就是我們所熟悉的TC和RC，常常由礦產(chǎn)商和冶煉商協(xié)商構(gòu)成，存在著長單和臨單兩種形式。通過判斷TC和RC的大小，可以得出銅精礦供給的寬松與否。如果銅精礦供給比較緊張，銅礦產(chǎn)商在談判中議價能力就更強，銅冶煉加工費就會處于比較低的位置，目前TC就處于歷史低值。

TC的單位是美元/噸，RC的單位是美分/磅，它們在數(shù)值上的比例總是10:1的關(guān)系。在算總的冶煉加工費時，需要對單位進行換算再進行求和。假設TC為76美元/噸，RC為7.6美分/磅，礦的品位為20%，回收率為95%，則需要用76除以0.3，再除以0.95，得到冶煉一噸銅需要的粗煉費用為266.67美元/噸。7.6乘以22.046221將RC單位換算成美元/噸，得到精煉費用為167.55美元/噸。兩者相加，就可以得到綜合的冶煉加工費為434.22美元/噸。假設現(xiàn)在的LME期銅價格為6900美元/噸，銅精礦價格為6465.78美元/噸。

相較于15年的TC，目前的TC就處于一個比較低的位置，這里側(cè)面反映了目前銅精礦偏緊的局面。我們認為目前TC低主要存在著如下原因。第一，礦石品味的下降。銅礦品味逐年下降，導致開采舊有銅礦難度和成本增加，使得銅礦供給相對于往年大幅減少。第二，新采礦投資項目不足。由于前幾年銅價處于低值，礦產(chǎn)商對于開采新礦的熱情不高，使得新礦投資項目不多。第三，受罷工因素的干擾。最近幾年各大礦產(chǎn)商罷工干擾因素較大，工人為獲得滿意的福利，經(jīng)常會通過罷工相以威脅來促成薪資談判。工人罷工會直接降低銅精礦的供給，各大礦產(chǎn)商經(jīng)常為此降低自己的產(chǎn)量預期。2012年至2015年，TC一直處于上升階段，這是由于當時銅精礦產(chǎn)量增加快于冶煉產(chǎn)能增長，全球銅精礦是處于小幅過剩的階段。

國內(nèi)銅精礦價格主要采用銅價乘以計價系數(shù)乘以精礦品位(目前20%的銅精礦到廠系數(shù)在84%-85%左右，25%的銅精礦到廠作價系數(shù)在86%-87%左右)，再扣除因品位差異、雜質(zhì)超標導致的費用后計算，也可看做銅價減去冶煉加工費。所以不難得出，影響礦產(chǎn)商的利潤的主要有三個因素，分別是銅價,冶煉加工費和開采成本，這里的銅價一般取用LME期銅價格作為基準價。

礦產(chǎn)商的采礦成本短時間內(nèi)比較固定，所以我們簡單的可以將礦產(chǎn)商定義為上游風險閉口，下游風險敞口的企業(yè)，其面臨的風險是銅價下跌的風險。如果銅價下跌，礦產(chǎn)商的利潤將會被壓縮，開采新礦的積極性將會得到抑制。這樣的話，銅精礦的供給就會趨緊，從而利多銅價，導致礦產(chǎn)商的利潤又得到了擴大，采礦積極性又得到了提振，慢慢地形成一個動態(tài)平衡的過程。這里需要提到的是，如果礦產(chǎn)商擔心未來銅價下跌影響利潤，可在期貨市場進行賣出套期保值操作。

圖1：國內(nèi)冶煉廠TC

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數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨圖2：銅精礦長協(xié)加工費

數(shù)據(jù)來源：SMM，美爾雅期貨

02

冶煉廠利潤=銷售銅價+副產(chǎn)品利潤-銅精礦價格-冶煉加工成本=(銷售銅價-采購銅價)+(冶煉加工費-冶煉加工成本)+副產(chǎn)品利潤

銅冶煉廠的利潤主要由兩部分構(gòu)成，一部分是冶煉加工費與冶煉成本的差值，這部分是冶煉廠的核心利潤，還有一部分就是銅精礦冶煉過程當中所形成的副產(chǎn)品的利潤，這部分副產(chǎn)品包括金，銀，硫酸等。這也是為什么有的冶煉企業(yè)在冶煉加工費已經(jīng)覆蓋不了冶煉成本時仍然堅持生產(chǎn)的原因。從上式可以看出，冶煉廠的利潤還受銷售銅價與采購銅價的價差影響。銅冶煉企業(yè)作為風險雙向敞口的銅企業(yè)，所面臨風險為相對價差的變動風險。具體來說，購銷價差變動風險主要來自于定價(又稱作價)方式的不匹配(固定價格、均價、點價等)、定價時間的不匹配以及定價市場的不匹配(國際銅價主要參考LME價格，國內(nèi)銅價參考SHFE價格)。

舉個例子來說，如果國內(nèi)冶煉商從國外采購銅精礦回國冶煉成精煉銅在國內(nèi)市場賣，那么可能存在的情況是在國內(nèi)的銷售銅價采用的基準價為上期所的銅期貨價格，而銅精礦價格采用的基準價可能就為LME銅期貨的價格了，這里定價市場的不匹配導致了購銷價差風險的產(chǎn)生，需要根據(jù)具體情況進行具體分析。

冶煉商利潤較高有利于冶煉廠的開工率的提高，會增加精煉銅的供給，對銅價形成壓力。

圖3：銅基準價

數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨

03

貿(mào)易商利潤=價差收入+息差收入=(銷售銅價-采購銅價)+息差收入

貿(mào)易商的利潤也由兩部分構(gòu)成，一部分是價差收入，價差收入就是前文中所提到的購銷價差收入，是由于上游與下游定價方式的不匹配而形成的收入。這里需要提到的一點是，目前貿(mào)易商在買賣精煉銅的時候一般都會采用點價的方式。

點價交易的意思是，當現(xiàn)貨購銷雙方在確定現(xiàn)貨買賣價格的時候，并不是確定一個明確的價格，而是確定一個定價公式，這個公式就是“現(xiàn)貨買賣價格 = 期貨價格 + 升貼水”。通常在簽訂買賣合同的時候，先確定升貼水，然后買方可以在隨后的一段時間內(nèi)(點價期)，根據(jù)期貨價格的變化來選擇價格，比如簽訂合同一個月后的某天，買方認為當前的期貨價格再也跌不下去了，所以就通知賣方，用這個時候的期貨價格來計算現(xiàn)貨買賣價格，這就是點價的過程。點價又分為買方叫價交易和賣方叫價交易。

為了方便大家對點價交易的理解，我這里舉一個例子。以買方叫價為例，某貿(mào)易商2017年10月份以合人民幣52500元/噸的價格從國外進口銅，一時還沒有找到買主，由于銅價此時處于高位，為了回避日后價格下跌的風險，該進口商做了賣出套期保值，以53000元/噸的價格賣出三個月后到期的期貨合約，則此時的基差為-500元/噸，同時在現(xiàn)貨市場上積極尋找買家。

11月中旬，有一銅管加工廠認為銅價很有可能繼續(xù)下跌，不想當時就確定價格。經(jīng)過雙方協(xié)商，決定以點價的方式來確定現(xiàn)貨買賣價格。由買方(銅管廠)確定2018年1月1日至15日內(nèi)任何一天上海期貨交易所1月份到期的期貨合約價格，作為基準期貨價格。以低于基準價格100元/噸的價格，作為雙方買賣現(xiàn)貨的價格。2018年1月12日，上海期貨交易所1月份的銅期貨合約收盤價跌至48000元/噸，銅管加工廠認為這個價格可以接受，決定以1月12日 1月期銅的收盤價為基準值交易。至此，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場上虧損為47900元/噸-52500元/噸=-4600元/噸，在期貨市場上盈利為53000元/噸-48000元/噸=5000元/噸，即該貿(mào)易商通過套期保值和基差交易，不僅回避了價格下跌的風險，還得到了400元/噸的利潤;銅管廠通過這個交易一方面保證了貨源，同時獲得了選擇合適價格的權(quán)利。賣方叫價交易的基本方式跟買方叫價交易相似。

息差收入可以理解為以較低的利率借貸，然后投資于回報率較高的資產(chǎn)。在前幾年風靡一時的“融資銅 ”便是貿(mào)易商利用中美之間的息差進行套利獲得收入。在2013年至2014年，國內(nèi)開始出現(xiàn)錢荒，由于信貸緊張導致國內(nèi)借貸利率高企。受此影響，許多貿(mào)易商加大了國外融資銅的進口，以利用國外較低利率成本的資金。融資銅具體操作為中國國內(nèi)企業(yè)通過授信銀行開立遠期信用證給境外貿(mào)易商，得到倉單后進行轉(zhuǎn)賣得到一筆流動資金，然后用這筆流動資金去投資國內(nèi)收益率比較高的產(chǎn)品，由于信用證一般需要過段時間再還，所以貿(mào)易商相當于白白獲得了一筆較低利率的資金。2013年至2014年國內(nèi)就是因為融資銅的大幅進口導致保稅區(qū)庫存大幅增加。

圖4：上海保稅區(qū)庫存

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04

加工企業(yè)利潤=加工費-加工成本=(銅材價格-精煉銅價格)-加工成本

加工企業(yè)也面臨著精煉銅價格上漲的風險，所以也可以通過買入套期保值操作鎖定成本。目前銅產(chǎn)業(yè)鏈相對比較成熟，銅加工企業(yè)都是事先確定一個加工費，銅材的價格就等于銅期貨基準價或者現(xiàn)貨基準價加上一定的加工費，這個時候加工費就反映了銅加工企業(yè)的利潤，加工費越高銅需求越大，越有利于銅價。但是對于銅桿企業(yè)，由于下游為國家電網(wǎng)，銅加工企業(yè)議價能力比較低，銅桿價格與精銅價格不一定有相等的正向變動關(guān)系，如下圖銅桿加工費所示，銅桿企業(yè)經(jīng)常會遇到銅桿精銅價格倒掛現(xiàn)象，即加工費為負的情況。這個時候就需要通過買入套期保值鎖定成本。

目前來說，電解銅銅桿加工費600-1000元/噸自提價，廢銅銅桿加工費450-550元/噸自提價。多數(shù)大型銅管企業(yè)TP2常規(guī)規(guī)格銅管加工費仍維持在4500-6000元/噸，出口至美國、日本及歐洲等訂單依然穩(wěn)步增長。銅板帶厚度0.2-0.3mm的加工費維持在5000-6000元/噸，銅板帶交貨期10-15天。銅箔加工費最近一直上漲，目前維持在40000元/噸-45000元/噸左右。

圖5：銅桿加工費

數(shù)據(jù)：WIND，美爾雅期貨圖6：銅箔加工費

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05

終端消費企業(yè)利潤=成品價格-成本

終端消費企業(yè)的利潤構(gòu)成比較簡單，是由成品價格減去成本得到的。終端消費企業(yè)利潤越高，越有利于精煉銅的消費，對銅價越有利。以空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)為例，成品價格即為空調(diào)的價格，而空調(diào)的成本就包含銅管的價格。當銅價上漲時，銅管價格也會隨著上漲，但是空調(diào)的價格波動可能會不太大，下圖為空調(diào)近幾年的價格，可以看出來相對于銅價的波動，空調(diào)價格波動較小。

在銅價上漲的時候，空調(diào)價格如果看做不變，則空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)利潤得到了減少。可以看出，終端消費企業(yè)下游價格相對比較確定，但是上游成本會隨著銅價而經(jīng)常發(fā)生變化，對上游是有較大的風險敞口的。如果企業(yè)擔心銅價上漲的風險，可以在期貨市場上做出買入套期保值的操作。

圖7：空調(diào)機價格

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本文首發(fā)于微信公眾號：美期大研究。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔�！°~作為有色版塊的龍頭品種，整個產(chǎn)業(yè)鏈有眾多企業(yè)，但是不同企業(yè)的利潤來源不盡相同，本文將沿著銅產(chǎn)業(yè)鏈的上游礦產(chǎn)商到銅的終端消費企業(yè)空調(diào)生產(chǎn)商，分析不同企業(yè)的利潤構(gòu)成。

01

礦產(chǎn)商利潤=銅精礦價格-開采成本=(銅價-冶煉加工費)-開采成本

礦產(chǎn)商的利潤構(gòu)成很簡單，其利潤就等于銅精礦價格減去銅礦的開采成本。而銅精礦主要采用銅價扣除冶煉加工費方式定價，冶煉加工費就是我們所熟悉的TC和RC，常常由礦產(chǎn)商和冶煉商協(xié)商構(gòu)成，存在著長單和臨單兩種形式。通過判斷TC和RC的大小，可以得出銅精礦供給的寬松與否。如果銅精礦供給比較緊張，銅礦產(chǎn)商在談判中議價能力就更強，銅冶煉加工費就會處于比較低的位置，目前TC就處于歷史低值。

TC的單位是美元/噸，RC的單位是美分/磅，它們在數(shù)值上的比例總是10:1的關(guān)系。在算總的冶煉加工費時，需要對單位進行換算再進行求和。假設TC為76美元/噸，RC為7.6美分/磅，礦的品位為20%，回收率為95%，則需要用76除以0.3，再除以0.95，得到冶煉一噸銅需要的粗煉費用為266.67美元/噸。7.6乘以22.046221將RC單位換算成美元/噸，得到精煉費用為167.55美元/噸。兩者相加，就可以得到綜合的冶煉加工費為434.22美元/噸。假設現(xiàn)在的LME期銅價格為6900美元/噸，銅精礦價格為6465.78美元/噸。

相較于15年的TC，目前的TC就處于一個比較低的位置，這里側(cè)面反映了目前銅精礦偏緊的局面。我們認為目前TC低主要存在著如下原因。第一，礦石品味的下降。銅礦品味逐年下降，導致開采舊有銅礦難度和成本增加，使得銅礦供給相對于往年大幅減少。第二，新采礦投資項目不足。由于前幾年銅價處于低值，礦產(chǎn)商對于開采新礦的熱情不高，使得新礦投資項目不多。第三，受罷工因素的干擾。最近幾年各大礦產(chǎn)商罷工干擾因素較大，工人為獲得滿意的福利，經(jīng)常會通過罷工相以威脅來促成薪資談判。工人罷工會直接降低銅精礦的供給，各大礦產(chǎn)商經(jīng)常為此降低自己的產(chǎn)量預期。2012年至2015年，TC一直處于上升階段，這是由于當時銅精礦產(chǎn)量增加快于冶煉產(chǎn)能增長，全球銅精礦是處于小幅過剩的階段。

國內(nèi)銅精礦價格主要采用銅價乘以計價系數(shù)乘以精礦品位(目前20%的銅精礦到廠系數(shù)在84%-85%左右，25%的銅精礦到廠作價系數(shù)在86%-87%左右)，再扣除因品位差異、雜質(zhì)超標導致的費用后計算，也可看做銅價減去冶煉加工費。所以不難得出，影響礦產(chǎn)商的利潤的主要有三個因素，分別是銅價,冶煉加工費和開采成本，這里的銅價一般取用LME期銅價格作為基準價。

礦產(chǎn)商的采礦成本短時間內(nèi)比較固定，所以我們簡單的可以將礦產(chǎn)商定義為上游風險閉口，下游風險敞口的企業(yè)，其面臨的風險是銅價下跌的風險。如果銅價下跌，礦產(chǎn)商的利潤將會被壓縮，開采新礦的積極性將會得到抑制。這樣的話，銅精礦的供給就會趨緊，從而利多銅價，導致礦產(chǎn)商的利潤又得到了擴大，采礦積極性又得到了提振，慢慢地形成一個動態(tài)平衡的過程。這里需要提到的是，如果礦產(chǎn)商擔心未來銅價下跌影響利潤，可在期貨市場進行賣出套期保值操作。

圖1：國內(nèi)冶煉廠TC

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數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨圖2：銅精礦長協(xié)加工費

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冶煉廠利潤=銷售銅價+副產(chǎn)品利潤-銅精礦價格-冶煉加工成本=(銷售銅價-采購銅價)+(冶煉加工費-冶煉加工成本)+副產(chǎn)品利潤

銅冶煉廠的利潤主要由兩部分構(gòu)成，一部分是冶煉加工費與冶煉成本的差值，這部分是冶煉廠的核心利潤，還有一部分就是銅精礦冶煉過程當中所形成的副產(chǎn)品的利潤，這部分副產(chǎn)品包括金，銀，硫酸等。這也是為什么有的冶煉企業(yè)在冶煉加工費已經(jīng)覆蓋不了冶煉成本時仍然堅持生產(chǎn)的原因。從上式可以看出，冶煉廠的利潤還受銷售銅價與采購銅價的價差影響。銅冶煉企業(yè)作為風險雙向敞口的銅企業(yè)，所面臨風險為相對價差的變動風險。具體來說，購銷價差變動風險主要來自于定價(又稱作價)方式的不匹配(固定價格、均價、點價等)、定價時間的不匹配以及定價市場的不匹配(國際銅價主要參考LME價格，國內(nèi)銅價參考SHFE價格)。

舉個例子來說，如果國內(nèi)冶煉商從國外采購銅精礦回國冶煉成精煉銅在國內(nèi)市場賣，那么可能存在的情況是在國內(nèi)的銷售銅價采用的基準價為上期所的銅期貨價格，而銅精礦價格采用的基準價可能就為LME銅期貨的價格了，這里定價市場的不匹配導致了購銷價差風險的產(chǎn)生，需要根據(jù)具體情況進行具體分析。

冶煉商利潤較高有利于冶煉廠的開工率的提高，會增加精煉銅的供給，對銅價形成壓力。

圖3：銅基準價

數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨

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貿(mào)易商利潤=價差收入+息差收入=(銷售銅價-采購銅價)+息差收入

貿(mào)易商的利潤也由兩部分構(gòu)成，一部分是價差收入，價差收入就是前文中所提到的購銷價差收入，是由于上游與下游定價方式的不匹配而形成的收入。這里需要提到的一點是，目前貿(mào)易商在買賣精煉銅的時候一般都會采用點價的方式。

點價交易的意思是，當現(xiàn)貨購銷雙方在確定現(xiàn)貨買賣價格的時候，并不是確定一個明確的價格，而是確定一個定價公式，這個公式就是“現(xiàn)貨買賣價格 = 期貨價格 + 升貼水”。通常在簽訂買賣合同的時候，先確定升貼水，然后買方可以在隨后的一段時間內(nèi)(點價期)，根據(jù)期貨價格的變化來選擇價格，比如簽訂合同一個月后的某天，買方認為當前的期貨價格再也跌不下去了，所以就通知賣方，用這個時候的期貨價格來計算現(xiàn)貨買賣價格，這就是點價的過程。點價又分為買方叫價交易和賣方叫價交易。

為了方便大家對點價交易的理解，我這里舉一個例子。以買方叫價為例，某貿(mào)易商2017年10月份以合人民幣52500元/噸的價格從國外進口銅，一時還沒有找到買主，由于銅價此時處于高位，為了回避日后價格下跌的風險，該進口商做了賣出套期保值，以53000元/噸的價格賣出三個月后到期的期貨合約，則此時的基差為-500元/噸，同時在現(xiàn)貨市場上積極尋找買家。

11月中旬，有一銅管加工廠認為銅價很有可能繼續(xù)下跌，不想當時就確定價格。經(jīng)過雙方協(xié)商，決定以點價的方式來確定現(xiàn)貨買賣價格。由買方(銅管廠)確定2018年1月1日至15日內(nèi)任何一天上海期貨交易所1月份到期的期貨合約價格，作為基準期貨價格。以低于基準價格100元/噸的價格，作為雙方買賣現(xiàn)貨的價格。2018年1月12日，上海期貨交易所1月份的銅期貨合約收盤價跌至48000元/噸，銅管加工廠認為這個價格可以接受，決定以1月12日 1月期銅的收盤價為基準值交易。至此，貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場上虧損為47900元/噸-52500元/噸=-4600元/噸，在期貨市場上盈利為53000元/噸-48000元/噸=5000元/噸，即該貿(mào)易商通過套期保值和基差交易，不僅回避了價格下跌的風險，還得到了400元/噸的利潤;銅管廠通過這個交易一方面保證了貨源，同時獲得了選擇合適價格的權(quán)利。賣方叫價交易的基本方式跟買方叫價交易相似。

息差收入可以理解為以較低的利率借貸，然后投資于回報率較高的資產(chǎn)。在前幾年風靡一時的“融資銅 ”便是貿(mào)易商利用中美之間的息差進行套利獲得收入。在2013年至2014年，國內(nèi)開始出現(xiàn)錢荒，由于信貸緊張導致國內(nèi)借貸利率高企。受此影響，許多貿(mào)易商加大了國外融資銅的進口，以利用國外較低利率成本的資金。融資銅具體操作為中國國內(nèi)企業(yè)通過授信銀行開立遠期信用證給境外貿(mào)易商，得到倉單后進行轉(zhuǎn)賣得到一筆流動資金，然后用這筆流動資金去投資國內(nèi)收益率比較高的產(chǎn)品，由于信用證一般需要過段時間再還，所以貿(mào)易商相當于白白獲得了一筆較低利率的資金。2013年至2014年國內(nèi)就是因為融資銅的大幅進口導致保稅區(qū)庫存大幅增加。

圖4：上海保稅區(qū)庫存

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04

加工企業(yè)利潤=加工費-加工成本=(銅材價格-精煉銅價格)-加工成本

加工企業(yè)也面臨著精煉銅價格上漲的風險，所以也可以通過買入套期保值操作鎖定成本。目前銅產(chǎn)業(yè)鏈相對比較成熟，銅加工企業(yè)都是事先確定一個加工費，銅材的價格就等于銅期貨基準價或者現(xiàn)貨基準價加上一定的加工費，這個時候加工費就反映了銅加工企業(yè)的利潤，加工費越高銅需求越大，越有利于銅價。但是對于銅桿企業(yè)，由于下游為國家電網(wǎng)，銅加工企業(yè)議價能力比較低，銅桿價格與精銅價格不一定有相等的正向變動關(guān)系，如下圖銅桿加工費所示，銅桿企業(yè)經(jīng)常會遇到銅桿精銅價格倒掛現(xiàn)象，即加工費為負的情況。這個時候就需要通過買入套期保值鎖定成本。

目前來說，電解銅銅桿加工費600-1000元/噸自提價，廢銅銅桿加工費450-550元/噸自提價。多數(shù)大型銅管企業(yè)TP2常規(guī)規(guī)格銅管加工費仍維持在4500-6000元/噸，出口至美國、日本及歐洲等訂單依然穩(wěn)步增長。銅板帶厚度0.2-0.3mm的加工費維持在5000-6000元/噸，銅板帶交貨期10-15天。銅箔加工費最近一直上漲，目前維持在40000元/噸-45000元/噸左右。

圖5：銅桿加工費

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終端消費企業(yè)利潤=成品價格-成本

終端消費企業(yè)的利潤構(gòu)成比較簡單，是由成品價格減去成本得到的。終端消費企業(yè)利潤越高，越有利于精煉銅的消費，對銅價越有利。以空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)為例，成品價格即為空調(diào)的價格，而空調(diào)的成本就包含銅管的價格。當銅價上漲時，銅管價格也會隨著上漲，但是空調(diào)的價格波動可能會不太大，下圖為空調(diào)近幾年的價格，可以看出來相對于銅價的波動，空調(diào)價格波動較小。

在銅價上漲的時候，空調(diào)價格如果看做不變，則空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)利潤得到了減少�？梢钥闯�，終端消費企業(yè)下游價格相對比較確定，但是上游成本會隨著銅價而經(jīng)常發(fā)生變化，對上游是有較大的風險敞口的。如果企業(yè)擔心銅價上漲的風險，可以在期貨市場上做出買入套期保值的操作。

圖7：空調(diào)機價格

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