1. 馬來西亞棕櫚油市場的供給   　　

馬來西亞棕櫚油在3月份結(jié)束了季節(jié)性減產(chǎn)周期，進(jìn)入持續(xù)的單產(chǎn)反彈期，4月份產(chǎn)量達(dá)到1，693，439噸，較上月增產(chǎn)13%，并且高于近5年同期水平。從圖一馬棕產(chǎn)量的歷史規(guī)律來看，通常，馬來西亞棕櫚油在11月到次年3月期間出現(xiàn)明顯下降，在2至3月間棕櫚油產(chǎn)量趨于見底，隨后緩慢改善，并且在9月到10月左右達(dá)到高峰。預(yù)計(jì)接下來馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量還將持續(xù)上揚(yáng)。   　　

此外，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的五月份全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報告，2015-2016年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)會達(dá)到2100萬噸，比上年增長6%，這也是創(chuàng)紀(jì)錄的高產(chǎn)量。報告還稱，馬來西亞今年成熟的油棕樹面積預(yù)計(jì)可以達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的480萬公頃，比去年增長2%。   　　

馬來西亞棕櫚油庫存從今年2月開始反彈。4月達(dá)到2，194，198噸，較上月增長18%，并且高于近5年同期水平。近來馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量處于季節(jié)性增產(chǎn)的周期內(nèi)，庫存也因此存在較大的向下調(diào)整的難度，所以中期來看，馬來西亞棕櫚油價格仍然存在一定壓力。   　　

2. 馬來西亞棕櫚油市場的出口   　　總體來說，馬來西亞棕櫚油在零關(guān)稅政策下, 出口數(shù)據(jù)良好。馬來西亞棕櫚油出口在今年2月跌到972，645噸，這也是近5年來低位。但是3月馬來西亞棕櫚油開始出口出現(xiàn)較大反彈，較2月增長22%。 4月出口1175228噸，比3月減少1%，小幅下降。船貨調(diào)查機(jī)構(gòu)（ITS）周三公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞5月1日到20日出口的棕櫚油較上月同期增加了52.6%。   　　

另外，全球最大棕櫚油買家印度4月棕櫚油進(jìn)口量已經(jīng)升至今年以來的最高水平。由于印度國內(nèi)冬季油籽產(chǎn)量有所下滑，所以未來幾個月，預(yù)計(jì)印度棕櫚油的進(jìn)口數(shù)量將繼續(xù)增長。而5月馬來西亞棕櫚油出口免收關(guān)稅一定程度上也可刺激海外棕櫚油的需求。短期來看，預(yù)期增長的市場需求對提振棕櫚油價格有利。   　　

3. 厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚油供求的影響   　　

雖然近期反彈的棕櫚油產(chǎn)量和庫存給棕櫚油價格形成不小壓力。但預(yù)計(jì)可能發(fā)生的厄爾尼諾氣候卻為棕櫚油價減輕了不少壓力。   　　

首先，從供給角度看，厄爾尼諾利好棕櫚油價格。氣象機(jī)構(gòu)已經(jīng)普遍確認(rèn)了厄爾尼諾氣候即將到來。美日澳等國均已宣布厄爾尼諾形成。5月12日，澳大利亞氣象局自2010年以來首次宣布厄爾尼諾出現(xiàn)，目前太平洋(601099,股吧)處于厄爾尼諾現(xiàn)象的早期階段，預(yù)計(jì)厄爾尼諾現(xiàn)象會在未來數(shù)月持續(xù)，并且有超過80%的幾率顯示厄爾尼諾現(xiàn)象將貫穿2015年。從歷史來看，厄爾尼諾會引起馬來西亞棕櫚油的小幅減產(chǎn)或產(chǎn)量增速明顯放緩， 馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量占到全球棕櫚油供應(yīng)的86%。棕櫚樹每月需要150到200毫米的降雨，否則減少單產(chǎn)。不過這種影響存在延遲效應(yīng)，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)計(jì)會利好棕櫚油長期的價格。   　　

此外，從需求角度看，基于很多棕櫚油買家對厄爾尼諾天氣導(dǎo)致東南亞天氣干燥導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)的預(yù)測，買家往往希望確保棕櫚油的穩(wěn)定供應(yīng)，而中國等棕櫚油的進(jìn)口國近期庫存較低，他們或出于對供應(yīng)緊張的擔(dān)心而采取補(bǔ)充庫存的措施，增加遠(yuǎn)期采購，因此可能導(dǎo)致短期內(nèi)棕櫚油價格就開始上漲的局面。   　　

但是棕櫚油價格因?yàn)槎驙柲嶂Z現(xiàn)象導(dǎo)致的漲幅歸根結(jié)底還是取決于厄爾尼諾的預(yù)測準(zhǔn)確性，影響的強(qiáng)度，還有滯后性。中期棕油價格上漲空間其實(shí)也是有限的。比如上周二澳大利亞宣布首次出現(xiàn)厄爾尼諾之后，馬棕油期貨價格創(chuàng)5周新高，但周三收盤再次下跌1.3%。此外，降雨不足對棕櫚油產(chǎn)量的損害其實(shí)有明顯滯后性，通常干燥天氣對棕油單產(chǎn)的損害要10到12個月甚至22到24個月才會體現(xiàn)出來。而且就北半球目前的氣候條件以及作物的生長情況看，厄爾尼諾并沒有對早期播種的大豆，玉米生長造成影響。因此，預(yù)計(jì)厄爾尼諾現(xiàn)象短期內(nèi)對棕櫚油價格的影響不大。   　　

4. 國內(nèi)棕櫚油市場   　　整體來說，當(dāng)前國內(nèi)棕櫚油港口庫存壓力很小。截至5月中旬，港口棕櫚油庫存大幅低于2014年同期水平。低庫存也是前期棕櫚油價格反彈的重要因素之一。不過3月以來棕櫚油到港數(shù)量整體趨勢上揚(yáng)，這也增添了庫存回升的可能性。   　　

此外， 從國內(nèi)需求角度來看，夏季是棕櫚油的消費(fèi)旺季，因此棕櫚油價格也存在不少上漲空間。   　　

5. 棕櫚油，豆油聯(lián)動性分析   　　

豆油與棕櫚油屬于可替代商品，當(dāng)一種商品價格過高時，另一種商品的替代性顯現(xiàn)，其價格也將隨之上漲。因此兩種商品之間價差將存在一定的合理區(qū)間。例如樣本數(shù)據(jù)的選取區(qū)間為2010年4月30日至2015年5月20日，豆油指數(shù)和棕櫚油指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98，說明它們的價格屬于高度正相關(guān)關(guān)系。   　　

從豆油和棕櫚油價格聯(lián)動關(guān)系來看，未來棕櫚油價格或還會維持震蕩。一方面，近來豆油和棕櫚油的價差有夸大趨勢，作為可替代商品，預(yù)計(jì)棕櫚油的消費(fèi)需求也有可增長空間，因此利好棕油價格。另一方面，近期大豆大量到港，5月國內(nèi)港口進(jìn)口大豆到貨量為650-700萬噸，6月為720萬-730萬噸，7月為750萬-780萬噸。而且預(yù)計(jì)相對客觀的壓榨利潤也將刺激豆油的供應(yīng)持續(xù)增長。豆油的庫存增加也讓國內(nèi)油脂整體的供應(yīng)承受一定壓力，因此油脂整體上行壓力也較大。因此棕油價格或也會間接承壓。   　　6. 棕櫚油期貨市場行情分析   　　

本周p1509合約價格下行。一方面是受馬來西亞棕櫚油現(xiàn)貨價格下跌的影響。從馬來自亞幣令吉匯率來看，馬來西亞幣兌美元過去一周升值約0.8%，過去兩個月升值約3.8%，所以，令吉走強(qiáng)對本周棕櫚油價格構(gòu)成一定的潛在利空影響。另一方面，也是因?yàn)槭艿皆�油下跌的拖累。雖然5月初國際原油市場分析師普遍預(yù)測原油供應(yīng)最充裕的時間已過，因此利好原油期價， 但是目前全球原油市場供應(yīng)仍然充足。 預(yù)計(jì)美國頁巖油產(chǎn)量長期也將大幅增加，從而減輕原油需求。所以中長期來看，原油利空因素相對較大。這在一定程度上也給棕櫚油上漲形成一定壓力。   　　

總體來看，馬來西亞棕櫚油進(jìn)入產(chǎn)量的季節(jié)性增長階段，預(yù)計(jì)接下來兩到三個月內(nèi)馬盤棕油價格承壓。雖然厄爾尼諾現(xiàn)象遠(yuǎn)期利好棕油價格，但短期影響不大。豆油和棕櫚油價格具有較強(qiáng)正相關(guān)性，不斷增加的豆油庫存預(yù)計(jì)將對我國油脂整體庫存造成壓力。原油價格利空因素較大，因此也讓棕櫚油價格承壓�？傮w來說，預(yù)計(jì)棕櫚油期貨P1509合約價格底部寬幅震蕩，震蕩區(qū)間為[4750, 5150]。

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