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弱市中鋼鐵股的大面積大幅度破凈，讓一些國資背景的上市鋼企遭遇再融資困局。因規(guī)則所限，國企增發(fā)股份價格不得低于每股凈資產(chǎn)，這就導(dǎo)致一些股價破凈公司必須以高于市價的價格進(jìn)行增發(fā)，由此導(dǎo)致價格倒掛，無法吸引更多投資者參與，進(jìn)而造成僵局，使得再融資遙遙無期。由此，“凈資產(chǎn)”成為一些上市鋼企的敏感詞，大規(guī)�；刭彙⒋蠊蓶|增持等“護(hù)價”行為皆圍繞其展開。
本鋼板材
定增底價無法隨行就市
據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，目前有半數(shù)以上鋼鐵上市公司已破凈，其中不乏寶鋼股份，河北鋼鐵，武鋼股份等大型國有鋼企。
破凈意味著什么？以本鋼板材為例，公司去年就推出了定增預(yù)案，但受累于大盤回調(diào)，股價屢創(chuàng)新低，于今年5月26日修訂預(yù)案，公司發(fā)行底價由6.95元/股調(diào)整為5元/股，非公開發(fā)行股票數(shù)量與募集資金總額相應(yīng)調(diào)整，募集資金用途不變。
需指出的是，截至5月25日收盤，本鋼板材股價報4.59元，較新的定增底價低8.2%。定增價與股價倒掛預(yù)示著從二級市場買入反而比參與定增劃算，這顯然并非公司初衷。
不過，正是由于本鋼板材股價破凈，由此加劇了“倒掛”。細(xì)查本鋼板材修訂定增預(yù)案的定價原則：發(fā)行價不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價的90%，即4.69元/股，且不低于經(jīng)審計的截至2011年12月31日每股凈資產(chǎn)值，即4.95元/股。由此來看，最終決定公司增發(fā)底價的是每股凈資產(chǎn)。
根據(jù)《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》第17條的規(guī)定，國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、實際投資價值（投資回報率）、近期市場價格以及合理的市盈率來確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)值。
換而言之，明知以每股凈資產(chǎn)確定增發(fā)底價不利于吸引投資者，但受限于上述規(guī)定公司也不得不執(zhí)行。值得注意的是，昨日受累于大盤疲弱，本鋼板材下跌3.04%，報收于3.51元。該價格較定增底價5元已跌去30%，價差進(jìn)一步擴(kuò)大。受每股凈資產(chǎn)之限，公司再次下調(diào)增發(fā)價也已不現(xiàn)實，由此其再融資面臨“尷尬”的境地。
太鋼不銹
公開增發(fā)遭遇定價難題
與此類似，太鋼不銹則是公開增發(fā)的典型案例。8月27日公司在發(fā)布半年報的同時公布募資計劃，將公開發(fā)行不超過8億股募資31.62億元，用于不銹鋼冷連軋技術(shù)和寬幅光亮板技術(shù)兩項改造工程。
值得注意的是，公告顯示，本次發(fā)行的發(fā)行價格不低于公告招股意向書前二十個交易日均價或前一個交易日的均價。需指出的是，作為山西省國資委旗下上市公司，公司的發(fā)行價還應(yīng)不得低于每股凈資產(chǎn)價格，而公司最新股價已經(jīng)跌至3.31元，較今年上半年末每股凈資產(chǎn)4.105元低約20%，但如按4.11元或以上價格公開增發(fā)，顯然投資者更愿意從二級市場買入，這無疑將讓發(fā)行陷入困境。
從部分案例看，價格倒掛可能迫使一些公司放棄再融資。如中國中鐵去年8月就選擇了放棄定增募資62億元的方案，而當(dāng)時公司的股價恰好在每股凈資產(chǎn)附近徘徊。不過，這并不意味著所有價格倒掛的增發(fā)都必定失敗。同樣在熊市中，去年11月，河北鋼鐵實施公開增發(fā)，因發(fā)布招股意向書前股價“恰好”放量拉升，公司的增發(fā)價格最終貼著每股凈資產(chǎn)，且比最新二級市場股價高出約7%。最終控股股東邯鄲鋼鐵認(rèn)購了37億股中的24億股，超過了原定的認(rèn)購50%的計劃，確保增發(fā)成功實施。
反觀本鋼板材，其本次定增對象為基金、券商、財務(wù)公司、QFII等。作為機(jī)構(gòu)投資者，是否會在如此大的價差下參與定增尤為值得關(guān)注。
事實上，一些破凈的國字號上市公司已開始用各類方式“維護(hù)”股價，也略顯成效。如打響藍(lán)籌回購“第一槍”的寶鋼股份，推出了50億元的回購方案，當(dāng)天公司股價以漲停報收。
（關(guān)鍵詞：國字號 鋼鐵股 再融資 陷困局 凈資產(chǎn)）
