自去年下半年開始就頻繁吹風(fēng)或重啟IPO的神州租車，5月22日正式向港交所提交了上市申請(qǐng)，這也是神州租車自2012年4月放棄美股上市后首次重啟IPO。

雖然轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并不出乎外界所料，但看似從未停歇“價(jià)格戰(zhàn)”的神州租車2014年第一季度調(diào)整后同比增長300%、達(dá)到1.63億元的凈利潤依然給了外界不小撼動(dòng)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者昨日（5月25日）多方采訪了解，近兩年來低調(diào)進(jìn)軍二手車市場以及布局“長租”業(yè)務(wù)，是神州租車此番重新備戰(zhàn)IPO的兩個(gè)重要關(guān)節(jié)所在。

并且，不同于兩年前將“償還債務(wù)”作為IPO融資的主要用途，車隊(duì)規(guī)模達(dá)到55403輛的神州租車披露，此次上市融資額的70%將用于采購新車，能夠采購4.5萬輛到6萬輛車。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，若融資順利，原本車隊(duì)規(guī)模就已超業(yè)內(nèi)第2~10名租車公司總和的神州租車，將進(jìn)一步拉開和國內(nèi)競爭對(duì)手在車隊(duì)規(guī)模上的差距，而這背后真正的競爭要素還在于，在越來越多的城市限制汽車牌照之前，憑借規(guī)模擴(kuò)張搶先競爭對(duì)手獲得更多的牌照資源，將成為神州租車打造中國汽車租賃界真正“巨無霸”的關(guān)鍵所在。

資本推動(dòng)擴(kuò)張

汽車租賃是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，神州租車之所以可以在短短6年多的時(shí)間里從幾百輛車規(guī)模發(fā)展到目前超過5萬輛車（截至2014年3月31日，神州租車擁有車輛55403輛），資本的力量顯而易見。

早在2007年成立之初，神州租車就獲得聯(lián)想控股成員企業(yè)——聯(lián)想投資的首筆風(fēng)險(xiǎn)投資；2010年9月斬獲聯(lián)想控股注資12億元的神州租車，當(dāng)年底車隊(duì)規(guī)模就激增至過萬輛，首次拉開和行業(yè)對(duì)手之間的差距。

隨后，不斷依靠銀行資金，用債務(wù)、融資來解決車輛采購的神州租車2009~2012年的增長率雖然高達(dá)200%，是該市場同期增長的6倍多，但在2012年初全面開啟赴美上市之時(shí)，負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)95%，“償還債務(wù)”被作為當(dāng)時(shí)融資的主要用途。

也正因如此，2012年4月不甘價(jià)值低估、毅然于上市前夜退出納斯達(dá)克上市的神州租車隨即還陷入了輿論漩渦：外界對(duì)公司撤回IPO后資金鏈的斷裂風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大擔(dān)憂。

出人意料的是，2012年7月，停止美股IPO不到3個(gè)月，神州租車一舉獲得美國華平投資集團(tuán)2億美元的投資，超出公司赴美IPO欲融資的1.58億美元。按照易觀國際分析師黃萌當(dāng)時(shí)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的分析，2億美元足以解決神州租車3~5年的運(yùn)營資金需求，包括對(duì)現(xiàn)有車隊(duì)的維護(hù)、車輛折舊的更新?lián)Q代等，并預(yù)計(jì)其中的三分之一資金會(huì)用作車隊(duì)的規(guī)模擴(kuò)張。

“顯然，兩年過去，堅(jiān)持規(guī)模擴(kuò)張的神州租車必然有了新的融資需求，重啟IPO勢(shì)在必行。”一位業(yè)界觀察人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，尤其在中國各大城市“限牌限購”趨勢(shì)越加緊迫之際，為了避免今后擴(kuò)張受到車牌資源等限制，神州租車更加不會(huì)放慢腳步，因?yàn)榕普召Y源在中國將會(huì)成為汽車租賃行業(yè)除資金以外更難的一個(gè)準(zhǔn)入門檻。

神州租車招股書顯示，公司業(yè)務(wù)涉及的北京、上海、廣州、天津、杭州等地均對(duì)新車登記實(shí)施配額或其他限制，北京、南昌及貴陽等部分城市實(shí)施交通管制措施，如果公司發(fā)展業(yè)務(wù)的速度超過其牌照儲(chǔ)備及領(lǐng)取車輛牌照或許可證的速度，公司車隊(duì)及車隊(duì)利用率可能受到不利影響。這意味著在神州租車眼中，其儲(chǔ)備牌照的力度理應(yīng)與業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度相符。

截至2014年3月末，神州租車在北京和廣州分別擁有1.3萬張和8000張牌照，公司認(rèn)為自身具有牌照優(yōu)勢(shì)，有助于在實(shí)施牌照限制和預(yù)期實(shí)施類似限制的城市取得增長。

值得注意的是，去年底，神州租車還啟動(dòng)了加盟模式。據(jù)其官網(wǎng)資料顯示，截至2014年4月，已經(jīng)有第九批加盟在總計(jì)數(shù)十個(gè)城市開業(yè)，加強(qiáng)了對(duì)三四線城市的滲透。

規(guī)模雙刃劍

這幾年，堅(jiān)持高速擴(kuò)張的神州租車還從未放棄過“價(jià)格戰(zhàn)”，尤其是在競爭激烈、份額占比最大的短租市場，也因此，公司一直被外界擔(dān)憂是否能夠獲得足夠的利潤回報(bào)。

按照神州租車的官方說法，因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)，在新車采購等方面會(huì)帶來極大的成本優(yōu)勢(shì)。上述業(yè)界觀察人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者肯定這種說法的同時(shí)也認(rèn)為，猶如一把雙刃劍，規(guī)模同時(shí)也會(huì)帶來運(yùn)營壓力，尤其在行業(yè)淡季，為保證出租率，或許不得不以犧牲部分利潤的 “價(jià)格戰(zhàn)”來做出平衡。

而這次赴港上市，神州租車?yán)^續(xù)堅(jiān)持規(guī)模擴(kuò)張，隨著車隊(duì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，“車輛實(shí)際利用率、車隊(duì)管理、維修以及折舊成本，隨之都會(huì)給神州租車帶來更大考驗(yàn)。”業(yè)界觀察人士指出。

但是上述人士也表示，在第一輪赴美IPO折戟遭遇投資者及輿論多方質(zhì)疑后，神州租車這兩年間也針對(duì)自身可能的風(fēng)險(xiǎn)作出戰(zhàn)略調(diào)整，尤其在打通產(chǎn)業(yè)鏈方面，包括2012年10月正式宣布進(jìn)軍國內(nèi)二手車銷售，低調(diào)自建汽車維修體系，引進(jìn)全球租車巨頭赫茲公司，發(fā)力比國內(nèi)短租利潤更高的長租、國際業(yè)務(wù)等。

神州租車表示，二手車是公司汽車租賃業(yè)務(wù)的關(guān)鍵所在，以最高價(jià)處置車輛，有助于保持車隊(duì)年輕化以及維持公司流動(dòng)資金。因此公司主要通過網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的招標(biāo)及拍賣系統(tǒng)、第三方拍賣商及線下銷售3個(gè)渠道處置車輛。

神州租車招股書顯示，在2011年、2012年、2013年以及2014年前3個(gè)月，公司二手車收入分別為4320萬元、5063萬元、4.95億元和1.14億元，占總收入的比重分別為5.3%、3.1%、18.3%和14.4%，而租賃收入占比則相應(yīng)降低。

“一方面通過擴(kuò)大二手車渠道，縮短采購周期，可以進(jìn)一步降低新車的采購成本，尤其是已有車隊(duì)的折舊成本，同時(shí)還能降低維修、保養(yǎng)成本。”上述人士說。此外，汽車維修行業(yè)目前的利潤可達(dá)30%~40%，自建維修體系，從其已有車隊(duì)規(guī)模開看，每年可為神州租車省下上億元。

盡管神州租車反復(fù)對(duì)外解釋“資本負(fù)債率高”是租車行業(yè)的共性，但值得注意的是，似乎為了應(yīng)對(duì)多方輿論壓力，兩年后重啟IPO的神州租車在負(fù)債率上也作出了相應(yīng)調(diào)整。公開資料顯示，公司2011年、2012年、2013年和2014年第一季度的凈負(fù)債率 （凈負(fù)債/總資產(chǎn)）分別為65%、54%、48%和45%。

據(jù)神州租車的上市申請(qǐng)文件，此次上市融資額的70%將用于采購新車，可采購45000輛~60000輛車，相當(dāng)于神州租車現(xiàn)有規(guī)模的一倍左右；20%用于歸還2015年陸續(xù)到期的銀行貸款，10%用于營運(yùn)資金和其他一般用途。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，對(duì)整個(gè)租車行業(yè)而言，如果融資成功，神州租車最大的 “規(guī)模優(yōu)勢(shì)”將更加得到放大，對(duì)于中國租車市場培育利好，但對(duì)于競爭對(duì)手來說，無疑是具有巨大的殺傷力。

(關(guān)鍵字：IPO 神州租車)