進入三季度之后，影響經(jīng)濟增長的內(nèi)外需求都有所走弱，部分經(jīng)濟指標趨于下降。近期宏觀政策趨于積極，貨幣政策穩(wěn)健趨松，從10月15日起將再次下調(diào)存款準備金率；財政政策著力于基建投資，將有助于內(nèi)需改善。隨著各項改革措施逐漸推進，中國經(jīng)濟具備平穩(wěn)增長的潛力。

從支出法來看，三大需求增速均有所放緩。首先，外需不確定性陡然增加，影響我國出口增長。8月以美元計價的出口同比增長9.8%，近5個月增速首次降至個位數(shù)。其次，投資增速持續(xù)探底，依靠投資拉動經(jīng)濟增長的難度加大。1-8月固定資產(chǎn)投資增長5.3%，是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值。第三，消費增長穩(wěn)中略緩，7月、8月消費增速分別為8.8%、9%，剔除價格以外的實際消費增速僅有6.5%、6.6%。

從生產(chǎn)法來看，生產(chǎn)耗能和產(chǎn)值增長放緩。1-8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，增速比上半年下降0.2個百分點，7月、8月工業(yè)增加值同比增長6%、6.1%，工業(yè)產(chǎn)值增長放緩，預示經(jīng)濟增長可能減速。

從收入法來看，企業(yè)利潤增長有所放緩。1-8月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長16.2%，增速比1-7月份放緩0.9個百分點，連續(xù)兩個月下降。從利潤增長的行業(yè)來看，新增利潤主要來源于石油、鋼鐵、建材、化工等行業(yè)，這些行業(yè)利潤增長主要受到價格上升的抬升作用，并不意味著真實的產(chǎn)出大幅增長。隨著價格上漲抬升作用逐漸減弱，未來企業(yè)利潤增速將逐漸放緩至個位數(shù)。

無論從經(jīng)濟核算的哪種方法來看，今年三季度之后經(jīng)濟下行壓力都有所加大。外需回暖是支撐去年中國經(jīng)濟增速回升的關(guān)鍵動力，當前外需走弱的不確定風險加大并且難以短期扭轉(zhuǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟平穩(wěn)增長的著力點應該在內(nèi)需領(lǐng)域。然而從內(nèi)需狀況來看，無論是投資還是消費，近期都有走弱跡象。內(nèi)需走弱與當前處于經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換的特殊時期有關(guān)，也與前期主動宏觀調(diào)控有關(guān)。上半年在防范化解金融風險、去杠桿的政策總基調(diào)下，資金供給環(huán)境偏緊，導致企業(yè)資金壓力加大、實體經(jīng)濟融資難度和成本上升，是投資特別是基建投資增速持續(xù)大幅下降的重要原因。因此，當前內(nèi)需走弱導致經(jīng)濟增長放緩壓力加大，一定程度上是主動防風險、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型帶來的影響，并不意味著中國經(jīng)濟增長潛力消失。隨著宏觀政策趨于積極，仍然有望保持中高速增長。

貨幣政策穩(wěn)健偏松格局已經(jīng)確立，首要任務(wù)是增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。央行宣布，從10月15日起下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，以置換當日到期的中期借貸便利。這是今年第四次定向降準，適應了當前經(jīng)濟的變化，是當前貨幣政策的恰當選擇。前文分析了當前經(jīng)濟下行壓力依然存在，前期金融去杠桿帶來融資渠道受到擠壓，有必要優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。當下我國準備金率的操作空間相對較大，適度調(diào)低準備金率釋放增量資金，可以增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金供給，提升經(jīng)濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內(nèi)生經(jīng)濟增長動力，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。下一階段可能會著重圍繞控制融資成本和防范企業(yè)信用風險擴大，進一步部署定向支持政策組合。不排除年內(nèi)繼續(xù)實施定向降準的可能，以推動銀行負債成本降低，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低實體經(jīng)濟融資成本。

央行仍將管住貨幣供給總閘門，保持穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào)。雖然政策重心似乎逐漸從上半年的去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，但并不是全面寬松、大水漫灌，政策微調(diào)不意味著轉(zhuǎn)向。就這次降準帶來的凈投放量來看，貨幣政策更加注重定向調(diào)控和保持市場流動性合理充裕，引導和推動信貸和社會融資規(guī)模合理增長。未來需要重點解決的問題是宏觀政策調(diào)整之后，如何才能落到實處。銀行體系流動性將趨于合理充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模有望適度增長，這時候需要解決的問題是避免金融系統(tǒng)“堰塞湖”現(xiàn)象，關(guān)鍵在于疏通宏觀調(diào)控傳遞到實體經(jīng)濟的渠道。

促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長僅僅依靠貨幣政策往往是不夠的，并且過度的貨幣政策刺激將引起泡沫風險和杠桿壓力上升。因而需要積極的財政政策持續(xù)發(fā)力，做到貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一。實際上，8月之后財政政策就趨于更加積極，財政政策力度逐漸加大，著力點在于促進基建投資，改善內(nèi)需。加快財政資金撥付和支出進度，盤活財政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來源。隨著PPP項目清理工作收尾，未來項目庫金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于基建投資企穩(wěn)。

此外，今年促進開放、增加進口、提高消費者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力，將對消費起到提振作用。

在西方國家逆全球化思潮涌現(xiàn)的國際環(huán)境中，我國堅持開放態(tài)度，今年已經(jīng)多次出臺推進服務(wù)業(yè)對外開放的措施，未來要進一步營造全面開放新格局，獲得新的全球化紅利。

隨著以上措施逐漸釋放效力，中國經(jīng)濟具有較強的韌性，仍然存在保持平穩(wěn)增長的潛力。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟 宏觀政策 積極)