即將于今年年底退休的國際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟學(xué)家莫里斯·奧布斯特費爾德日前接受采訪時直言不諱地指出，美國將開始感受到世界經(jīng)濟增長明顯放緩帶來的“寒意”，甚至奧布斯特費爾德強調(diào)，2020年美國經(jīng)濟增速放緩的程度可能比2019年還要嚴重。

奧布斯特費爾德的預(yù)判并非危言聳聽。上周，美國2年期國債收益率超過3年期和5年期國債收益率，2年期債券和10年期債券收益率之間的差距收縮至不足10個基點，短期國債收益率與長期國債收益率自金融危機爆發(fā)以來首次出現(xiàn)“倒掛”。歷史數(shù)據(jù)顯示，收益率的倒掛往往領(lǐng)先于經(jīng)濟衰退，其中自1950年以來，美國總共出現(xiàn)10次國債收益率倒掛，最終有9次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

與債市異象聯(lián)動，美股最近一段時間也隔三差五地上演大幅跳水行情，標普500指數(shù)已從52周最高點下跌了至少20%，蘋果、亞馬遜和谷歌等在內(nèi)的5只科技股平均跌幅超過了20%，有的甚至超30%，總市值蒸發(fā)了近萬億美元。這種情況歷來被看成是美股轉(zhuǎn)入下跌通道的重要維度，因此，大摩等權(quán)威分析機構(gòu)預(yù)計2019年美股至少會下降20%。

美股若在明年真的由牛轉(zhuǎn)熊，其對經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響就不會只是像債市“倒掛”那樣僅僅具有預(yù)警意義，而是會真真切切地掣肘經(jīng)濟前行的腳步。金融危機以來，美股持續(xù)上漲已達10年之久，美國家庭凈資產(chǎn)突破了100萬億美元，全美家庭的可支配收入增至14.55萬億美元，兩者之比高達6.87，創(chuàng)下歷史新高。股市的財富效應(yīng)也非常強勁地傳遞到了消費，今年以來美國消費者信心指數(shù)始終維持在98以上的高位，并創(chuàng)出了18年以來的最高，消費作用于經(jīng)濟增長的動能不斷加強。顯然，股市一旦出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，持續(xù)旺盛的美國家庭消費支出勢必會出現(xiàn)財務(wù)性遞減，再加上連續(xù)升息產(chǎn)生的滯后效應(yīng)(主要表現(xiàn)為消費成本的增升)，二者的疊加最終必然抑制消費作用于經(jīng)濟的能量。

當(dāng)然，傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為，儲蓄既可以轉(zhuǎn)化為投資(S-I)，也可以轉(zhuǎn)化為消費(S-C)，因此，在美股增量財富對消費接濟不足的情況下，理應(yīng)還有儲蓄形成新的功能替代。但一項新的研究發(fā)現(xiàn)，目前大多數(shù)美國工薪階層幾乎沒有任何經(jīng)濟緩沖，58%美國人的存款不足1000美元。顯然，儲蓄轉(zhuǎn)化為消費從而形成經(jīng)濟增長接續(xù)動能的經(jīng)濟學(xué)假設(shè)在美國沒有多大的意義，未來一年消費伴隨著股市走軟存在著較大的概率。

其實，消費的疲弱已經(jīng)出現(xiàn)先前信號，而且不樂觀的跡象發(fā)生在房地產(chǎn)這一關(guān)聯(lián)美國經(jīng)濟增長至關(guān)重要的領(lǐng)域。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，伴隨著美元利率的上升，美國國內(nèi)30年期抵押貸款利率目前已經(jīng)升至5.2%，創(chuàng)下八年來的新高，雖然今年國內(nèi)工資收入增長了3.1%，但房價卻上升了5.5%。由于房價高企和借貸成本高企，今年以來民眾房屋購買抵押貸款申請數(shù)量下降了近14%，同時房地產(chǎn)企業(yè)的再融資申請數(shù)量下降幅度超過了40%以上。兩項指標顯示著房屋需求與供給端動能均有所減弱，集中表現(xiàn)為，美國國內(nèi)新房購買人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)一年半的減少，同時住宅建筑商信心指數(shù)也跌回到了兩年前的低點。另據(jù)西北多重上市服務(wù)公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，與去年相比，今年截至目前全美單戶住宅和共管公寓的庫存同比分別飆升86%和188%，成為互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時期以來最大規(guī)模的同比增長，同時，一項新的民意調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有13%的美國人計劃明年買一套房子。歷史經(jīng)驗昭示，房地產(chǎn)建筑與銷售狀況往往是美國經(jīng)濟是否景氣的行業(yè)風(fēng)向標，而臨近2018年末房地產(chǎn)狀況表現(xiàn)如此不盡人意，意味著住房建設(shè)活動將成為2019年美國經(jīng)濟前行腳步的重要拖曳。

回過頭去看，促成2018年美國經(jīng)濟大幅增長的原因除了升息引起的資本“虹吸效應(yīng)”外，更直接的加速器就是特朗普超大力度的減稅安排，但減稅對經(jīng)濟刺激效果的邊際遞減效應(yīng)必然在2019年顯示出來。據(jù)美國稅務(wù)政策中心的測算，本輪減稅對美國GDP名義規(guī)模的提升幅度在2018~2020年分別為0.8、0.7、0.5個百分點，而由于今年的減稅刺激對于明年來說又拉高了基數(shù)，因此反映到預(yù)測的增速上，就有可能大幅提升今年增速而壓低明年的增速。另一方面，與1981年、1986年以及2001年的減稅均發(fā)生在之前美國經(jīng)濟出現(xiàn)下行和企業(yè)利潤明顯減速的歷史背景完全不同，本輪美國的減稅其實是發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇以及企業(yè)利潤回升的環(huán)境中，這就意味著相比以往幾次減稅，本次減稅政策的傳導(dǎo)滯后周期將會更短，減稅的刺激效果會在今年更快、更多地體現(xiàn)出來，相應(yīng)地，2019年的邊際遞減效應(yīng)也就更強烈與更清晰，經(jīng)濟肌體從政策創(chuàng)新中獲取的增量動能也就更弱。

關(guān)注減稅的邊際遞減效應(yīng)的同時，更不可忽視因為減稅而引起的美國政府財政赤字的放大以及債務(wù)率的提高。理論上說，稅收就是政府與私人部門之間財富分配或者再分配手段，二者之間必然存在“蹺蹺板”關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，為了抵消因為減稅而帶來的政府財政收入減少，今年美國政府的發(fā)債總額達到1.338萬億美元，舉債規(guī)模創(chuàng)下2010年以來最高年度發(fā)債量。但借錢速度永遠比不上花錢速度。據(jù)美預(yù)算辦公室(CBO)發(fā)布的報告顯示，2018財年美國政府財政赤字較去年同期擴大17%，至7790億美元，創(chuàng)下六年以來的新高；同時CBO預(yù)計，2019年財政赤字將達到9730億美元，并在2020年首次突破1萬億美元。由于美國中央政府債務(wù)占比已經(jīng)接近100%，在美元持續(xù)加息后，10年期美國國債的利率超過了3%，意味著美國每年利息支出占GDP的比重達到3%以上。

動態(tài)地觀察，美國政府短期違約的可能性不高，但因為債務(wù)率與赤字率的提高在短期內(nèi)對美元構(gòu)成的反壓不可避免。目前包括高盛、花旗在內(nèi)的所有頂級投行都一致看空美元 ，預(yù)計未來12個月內(nèi)美元兌G10貨幣將下跌2%左右。而美元的下跌意味著美國國內(nèi)資本可能出現(xiàn)逆向流動，同時抬高企業(yè)原材料采購成本以及居民消費成本，經(jīng)濟增長的不確定性由此大大增加。

按照國際貨幣基金組織的最新預(yù)計，2019美國經(jīng)濟增長速度為2.5%，比前一個階段的預(yù)測值下降了0.2個百分點。當(dāng)然，美國政府手中應(yīng)當(dāng)不缺少可以阻止經(jīng)濟出現(xiàn)意外下滑的政策工具，一是美聯(lián)儲放緩加息步伐甚至停止升息，同時減少“縮表”的力度，給市場充分的喘息期；二是特朗普既定的總規(guī)模為1.7萬億美元的基建投資計劃加速落地與實施，對經(jīng)濟構(gòu)成新的拉力；三是中美兩國貿(mào)易談判相向而行，摩擦對抗轉(zhuǎn)為合作共贏，經(jīng)濟前景的不確定性得到及時屏蔽；四是美國與歐盟、日本的零關(guān)稅計劃全面啟動，經(jīng)濟增長獲得新的外部賦能。而對于全球經(jīng)濟來說，作為“火車頭”的美國經(jīng)濟如果能夠保持平穩(wěn)態(tài)勢也未必不是一件好事。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟 美國經(jīng)濟)