11月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，預(yù)期5.9%，前值5.9%。1月至11月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.9%，預(yù)期5.8%，1月至10月累計同比增長5.7%。11月，社會消費品零售總額同比增長8.1%，預(yù)期8.8%，前值8.6%。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Υ朔治觯?1月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較10月回落0.5個百分點，明顯低于預(yù)期。11月先行指數(shù)PMI跌落至榮枯線，創(chuàng)下2016年8月以來的新低，與生產(chǎn)回落相互印證，預(yù)示著生產(chǎn)端壓力較大。從高頻數(shù)據(jù)上看，6大發(fā)電集團日均耗煤量有所增加，主要由于北方進入供暖季，符合季節(jié)性特征。高爐開工率、Myspic綜合鋼價指數(shù)等指標都顯下降趨勢。分結(jié)構(gòu)看，采礦業(yè)和制造業(yè)增加值分別同比增長2.3%和5.6%，分別較前月回落1.5個和0.5個百分點，對工業(yè)增加值增速形成拖累；公用事業(yè)增加值增速較前月加快3個百分點至9.8%，主要由于空調(diào)等用電需求增加所致。

“11月主要經(jīng)濟指標基本保持在合理區(qū)間，但經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)。”溫彬表示，中共中央政治局會議為下階段經(jīng)濟工作奠定了政策基調(diào)，我們要進一步做好“五個堅持”和“六個穩(wěn)”，辯證看待國際環(huán)境和國內(nèi)條件的變化，繼續(xù)深化改革與開放，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

華泰證券首席宏觀分析師李超表示，11月工業(yè)增加值同比增速仍在6%以下，工業(yè)生產(chǎn)端未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇。全球經(jīng)濟復(fù)蘇局勢及相關(guān)外需未來仍有較大不確定性。而年末國內(nèi)基建投資大幅反彈的概率不大，預(yù)計今年四季度實際GDP增速仍為6.5%、名義GDP增速大概率延續(xù)回落，經(jīng)濟基本面因素決定債市無風(fēng)險利率仍有下行空間。

從投資數(shù)據(jù)看，前11月固定資產(chǎn)投資累計同比增速回升0.2個百分點至5.9%，實現(xiàn)三連增；轉(zhuǎn)換為當(dāng)月同比增速為7.8%，較10月回落0.3個百分點，但顯著高于6至9月(分別為5.7%、3.0%、4.6%、6.1%)。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速回落0.1個百分點至8.8%，當(dāng)月同比增速回落1.8個百分點至7.8%。制造業(yè)投資累計同比增速達到9.5%，創(chuàng)下近三年新高。

溫彬表示，高端制造業(yè)表現(xiàn)較好，是主要拉動項目。汽車制造業(yè)累計同比增速較前值加快0.1個百分點至3.3%，觸底回升趨勢逐漸明顯。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(不含電力)投資完成額累計增速3.7%，與前值持平，冬季來臨會在一定程度上對基建項目的投資進展造成影響，但基建補短板仍然是未來的重要發(fā)展方向。房地產(chǎn)投資完成額累計同比增速9.7%，與前值持平。商品房銷售面積累計同比增速跌落至1.4%，為僅次于1-4月1.3%的年內(nèi)次新低，到位資金累計同比增速亦較前值回落0.1個百分點，地產(chǎn)投資增速對土地購置費用依賴程度較高，在政策尚未實質(zhì)性放松之前，預(yù)計增速將繼續(xù)回落。

李超則表示，工業(yè)增加值結(jié)構(gòu)當(dāng)中最主要的成分——制造業(yè)增加值11月同比+5.6%，但從近期PPI、工業(yè)企業(yè)盈利、PMI的弱勢表現(xiàn)來看，未來制造業(yè)生產(chǎn)端較難出現(xiàn)大幅復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)的弱勢表現(xiàn)印證了經(jīng)濟仍存在下行壓力。需求側(cè)存在下行壓力的情況下，未來國家可能在高新制造業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)加大長周期資本投入，對沖傳統(tǒng)制造業(yè)投資的下行壓力。同時，未來貨幣政策將重點強調(diào)擴大信用，可能運用結(jié)構(gòu)性寬松政策對沖表外融資的下行壓力，有望使得中小企業(yè)融資難的問題得到一定緩解。但在PPI中樞下行趨勢較為確定、企業(yè)盈利增速短期難見拐點的情況下，制造業(yè)投資表現(xiàn)將受到企業(yè)盈利預(yù)期的制約，較難出現(xiàn)趨勢性上行。

從消費數(shù)據(jù)看，11月社會消費品零售總額大幅超預(yù)期回落至8.1%。溫彬認為，主要由于經(jīng)濟下行壓力對居民的消費意愿和能力造成沖擊，疊加CPI下行所致。

李超認為，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，居民消費能力和消費意愿均受到較大沖擊，消費順周期性逐漸體現(xiàn)。預(yù)計從今年四季度到2019年，貨幣政策有望更加寬松，未來穩(wěn)社融增速將充分調(diào)動銀行積極性，可能從鼓勵銀行增加信貸投放及信用債購買等角度展開。
 

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟 指標 工業(yè)增)