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本月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布其議息會(huì)議聲明：1、實(shí)施QE3：以每個(gè)月400億美元的速度購(gòu)買(mǎi)更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善；2、繼續(xù)維持6月份延續(xù)的扭曲操作至年底；3、決定將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并至少在2015年中期以前把聯(lián)邦基金利率維持在極低水平。
一、QE3的推出符合市場(chǎng)主流預(yù)期，但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果有限
從作用機(jī)制來(lái)看，目前美國(guó)10年期國(guó)債收益率處于歷史底部位置波動(dòng)，美元也處于下行通道中，而第二輪QE推出時(shí)兩者均處于相對(duì)高位且上行階段，這次的作用機(jī)制可能更為鈍化。
從前兩輪效果來(lái)看，第一輪比較有效地遏制了金融危機(jī)的惡化勢(shì)頭，第二輪對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用就比較有限——就業(yè)略有改善，但未改低迷趨勢(shì)。此次“開(kāi)放式”量化寬松單月力度更小，邊際效應(yīng)或?qū)⑦f減。
與第二輪QE不一樣，這輪購(gòu)買(mǎi)的是MBS，QE2購(gòu)買(mǎi)的是長(zhǎng)期國(guó)債。這次有“借力打力”以強(qiáng)化QE3效果的意圖：改善金融機(jī)構(gòu)（尤其是房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)）的融資環(huán)境，以加強(qiáng)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，我們認(rèn)為對(duì)其效果需謹(jǐn)慎看待，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)存在兩個(gè)重要問(wèn)題：一是收入增速緩慢以及消費(fèi)信心不足，另一個(gè)就是經(jīng)濟(jì)去杠桿問(wèn)題，包括投資與消費(fèi)，這會(huì)使得QE3效果打上不小折扣。
二、此時(shí)推出QE3凸顯美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)年底“財(cái)政懸崖”存在擔(dān)憂，這也是其在財(cái)政政策受限背景下的無(wú)奈之舉
新聞發(fā)布會(huì)上伯南克也提到“QE不是萬(wàn)能的，但相信能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶到正確方向上”，另外他還提出希望國(guó)會(huì)能夠有所舉動(dòng)支持美聯(lián)儲(chǔ)的決策，尤其是能夠順利渡過(guò)年底的“財(cái)政懸崖”。
美國(guó)財(cái)政政策一直受限于債務(wù)上限、赤字以及兩黨政治斗爭(zhēng)的制約，以至于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策成為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要力量。可以說(shuō)伯南克已將貨幣政策發(fā)揮到極致，余地不大了。但我們認(rèn)為一旦美國(guó)遭遇“財(cái)政懸崖”，此次QE3也難扭頹勢(shì)。
三、今年我國(guó)外需形勢(shì)低迷狀態(tài)難以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健步調(diào)
美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降了今年美國(guó)GDP預(yù)測(cè)，今年我國(guó)出口低迷局面或難改變，至多可能帶來(lái)預(yù)期以及情緒所引導(dǎo)的短期外貿(mào)波動(dòng)。
我國(guó)央行對(duì)此次量化寬松應(yīng)該有所預(yù)期（近幾個(gè)月一直未降準(zhǔn)），近期人民幣開(kāi)始出現(xiàn)小幅升值預(yù)期，未來(lái)升值壓力或?qū)⒏�，不利于我�?guó)出口，預(yù)計(jì)央行在幣值穩(wěn)定上或有動(dòng)作。另外，QE3可能會(huì)有效改善外匯占款低迷，央行被動(dòng)投放貨幣會(huì)增加。鑒于2008年的前車(chē)之鑒，以及房?jī)r(jià)壓力，預(yù)計(jì)我國(guó)央行仍可能維持現(xiàn)有的穩(wěn)健貨幣投放節(jié)奏。
我國(guó)融資結(jié)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化，尤其是新增部分。近幾個(gè)月來(lái)，新增信貸量相對(duì)平穩(wěn)，但企業(yè)債券融資額卻有明顯放量。我們認(rèn)為，在當(dāng)前以“基建”穩(wěn)增長(zhǎng)的政策背景下，鑒于銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷提升，決策層對(duì)此存在擔(dān)憂，可能有意讓直接融資市場(chǎng)承擔(dān)更多融資任務(wù)。
四、短期內(nèi)對(duì)全球通脹影響不大，但中長(zhǎng)期仍存在引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)的可能
QE3短期內(nèi)能夠帶來(lái)大宗商品價(jià)格上行的機(jī)會(huì)，可能會(huì)帶來(lái)相關(guān)板塊的交易性機(jī)會(huì)，但在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、需求不振的前提下，這種短期沖擊還較難引發(fā)通脹的快速上行。
這次量化寬松是開(kāi)放式購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，會(huì)一直持續(xù)至美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善勢(shì)頭。雖然其每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量小于前兩次，但給市場(chǎng)形成了長(zhǎng)期預(yù)期。而且鑒于貨幣政策的滯后效應(yīng)，從中長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)形成中長(zhǎng)期的通脹預(yù)期。
（關(guān)鍵詞：貸款 債券 經(jīng)濟(jì) 基金利率）
