礦肥一體化復(fù)合肥公司，新增項目逐步投放

在復(fù)合肥企業(yè)中，公司的特點在于上游資源的配套，在化工行業(yè)景氣低點時，不利于優(yōu)勢發(fā)揮，一旦行業(yè)回暖，一體化的綜合優(yōu)勢將相當明顯。公司未來也將加大對上游資源的整合力度，特別明年投放的硫鐵礦有望超預(yù)期兌現(xiàn)盈利。

公司新增項目逐步投放，包括70萬噸/年氨化造粒緩釋復(fù)合肥、4萬噸硫酸鉀、20萬噸磷酸一銨及硫鐵礦項目，每個項目的預(yù)期盈利都很好，業(yè)績增長可期。

磷肥迎景氣，公司彈性巨大全球磷肥需求增速加快，而海外新增供給集中在2017年，供需形勢好轉(zhuǎn)，開工率有望持續(xù)上行至85%;近年來國內(nèi)磷肥集中度大幅提升，新增產(chǎn)能放緩明顯，環(huán)保政策趨嚴(特別是磷石膏的處理)影響中小產(chǎn)能開工，看好磷肥景氣持續(xù)。2015年公司磷酸一銨產(chǎn)能將達70萬噸/年，每提價100元/噸，增厚業(yè)績0.2元，價格彈性巨大。

加強渠道建設(shè)，測土配方助力

復(fù)合肥銷售方面，公司將大力推進渠道下沉建設(shè)，逐步改進現(xiàn)有的營銷模式和政策，以符合未來農(nóng)資領(lǐng)域發(fā)展之需求。利用測土配方積累的數(shù)據(jù)信息、經(jīng)驗優(yōu)勢，向整建制推進，逐步擴大家庭農(nóng)場、種糧大戶、專業(yè)合作社施用測土配方肥的比重。該業(yè)務(wù)將會有比較大的改善空間。

磷復(fù)肥行業(yè)景氣，新增項目逐步釋放，公司盈利迎來拐點。我們預(yù)計公司14-16年EPS分別為0.51元、0.95元和1.44元，對應(yīng)目前股價PE為28.2x、15.1x和9.99x，年復(fù)合增速高達68.0%，給予推薦評級。

主要風險因素:(1)農(nóng)產(chǎn)品(11.66, -0.02, -0.17%)價格持續(xù)下滑;(2)復(fù)合肥銷售受阻。

(關(guān)鍵字：司爾特 磷肥)