2014年1月12日印尼禁止紅土鎳礦出口，掀起了鎳價的大幅波動。通過實地調(diào)研印尼紅土鎳礦、冶煉廠、船務(wù)公司等，以及與駐印尼中國大使館經(jīng)商參處溝通，我們認為，印尼2014年年內(nèi)改變禁礦政策幾乎沒有可能(立法以及大選等原因)，當(dāng)?shù)匾睙捵羁煲矊⒂?015年一季度開始投產(chǎn)，因此今年下半年全球范圍內(nèi)的紅土鎳礦短缺已無法避免。

1、年初至今鎳價大幅上漲，主因有三：印尼出口禁令生效、國際資本炒作、俄羅斯及菲律賓地緣政治緊張

回顧近年來鎳價走勢，2007年是歷史高點，LME鎳現(xiàn)貨價格達到了54200美元/噸，長江鎳則448500元/噸。隨后在金融危機、我國大量采用印尼和菲律賓出口的紅土鎳礦生產(chǎn)鎳鐵替代電解鎳的多重打壓下，鎳價高位跌落，經(jīng)過2011年小幅反彈回落后，長江鎳在2014年1月觸及近年低位93000元/噸，LME鎳現(xiàn)貨價在2013年11月觸及近年低位13270美元/噸。隨后，國內(nèi)外鎳開始瘋狂反彈，但是這主要是國際資本炒作，來自于實體需求的拉動尚未開始。

從2014年至今，LME鎳上漲41.10%，最高漲幅52.46%;長江鎳上漲45.92%，最高漲幅59.26%;鎳鐵4-6上漲43.30%、鎳鐵6-8上漲42.49%，呈單方向上漲狀態(tài)，價格沒有回調(diào)說明成本推動。

我們認為，此輪價格波動，印尼禁礦是主因，國際資本推波助瀾，俄羅斯和菲律賓的政策風(fēng)險從心理層面推動價格。而價格暴漲后，現(xiàn)貨期貨市場的獲利了結(jié)是短期的主要壓制因素。預(yù)計下半年，鎳價將迎來從需求方的強力拉動。

2、印尼禁礦造成的供給缺口中期難以彌補，國內(nèi)原料短缺即將到來，鎳價趨勢向上

鎳精礦產(chǎn)量以印尼和菲律賓為首，2013年均生產(chǎn)44萬噸鎳精礦，全球占比17.7%，可采年份僅有9年和3年;俄國產(chǎn)量為25萬噸，位居第三，占比10.06%，可采年份24年;而資源大國澳大利亞年產(chǎn)僅24萬噸，位居第四，占比9.66%，可采年份高達75年。中國2013年鎳精礦生產(chǎn)9.5萬噸，全球占比3.82%，可采年份32年。

2013年中國原生鎳產(chǎn)量預(yù)計69.5萬噸，其中鎳鐵(鎳含量)產(chǎn)量48萬噸(占中國原生鎳總量的69%)，而電解鎳、通用鎳的產(chǎn)能為26.2萬噸，實際產(chǎn)量20.6萬噸，其原料有大部分也來自于紅土鎳礦。可以說，紅土鎳礦已經(jīng)成為我國現(xiàn)有鎳產(chǎn)量原料的重要組成部分。

我國進口鎳礦主要以印尼和菲律賓的紅土鎳礦為主，2013年印尼占我國進口量的55.74%，如果按照鎳含量來講的話更高(菲律賓多是低品位礦石)。從2014年開始，印尼紅土鎳礦出口量快速減少，目前已經(jīng)全面禁止。

5月中旬，國內(nèi)紅土鎳礦庫存2000萬噸左右，僅夠維持3個月左右生產(chǎn)，預(yù)計短缺將出現(xiàn)在8、9月份。鎳鐵價格上漲將帶動電解鎳的走勢。中期來看，在基本面支持下，鎳價將持續(xù)走高，持續(xù)的時間及空間取決于二：印尼政策延續(xù)性、印尼鎳鐵項目投產(chǎn)情況。

3、印尼政策傾向維持禁礦，發(fā)展國內(nèi)加工、注重長遠經(jīng)濟發(fā)展

印尼總統(tǒng)選舉將在2014年7月9號開始投票，當(dāng)天就投完票，進入計票階段，非官方統(tǒng)計結(jié)果當(dāng)天就能看到。官方結(jié)果將在一個月內(nèi)公布。

目前的熱門總統(tǒng)候選人為斗爭民主黨代表佐科威和大印尼行動黨代表普拉波沃。最新的民調(diào)結(jié)果顯示，佐科威勝選率略高，其提倡改革，積極引進外國投資發(fā)展本國經(jīng)濟，解決就業(yè)問題。如果佐科威當(dāng)選，那么印尼將長期嚴格執(zhí)行禁礦政策，注重經(jīng)濟長期發(fā)展，保護在印尼投資的外國資本。

鎳原礦出口不到印尼GDP1%，短期影響就業(yè)，但由于冶煉廠消化就業(yè)能力更大，所以，當(dāng)局傾向于適當(dāng)犧牲當(dāng)前經(jīng)濟增長，謀求長期發(fā)展。

當(dāng)然，不論大選結(jié)果如何，2014年年內(nèi)放開原礦出口都是不可能的。因為8月份公布大選結(jié)果后，總統(tǒng)需要一個月時間重組內(nèi)閣，如果修正禁令，需要通過參議院表決，至少一個月才能開始審議。即使生效，也有3-5個月緩沖期，因此，年內(nèi)放開可能性非常小。

4、彌補供給缺口兩方面：印尼鎳鐵廠投產(chǎn)情況、菲律賓供應(yīng)增加

受印尼禁令影響，印尼和國內(nèi)的生產(chǎn)商已經(jīng)開始在印尼興建新的冶煉廠，但是因為基礎(chǔ)建設(shè)較差，建設(shè)周期較長，青山集團是第一家在印尼建廠的企業(yè)，但是投產(chǎn)最早預(yù)計在2015年2月份，可謂遠水解不了近渴。

由于禁礦后，紅土鎳礦因無法出口，當(dāng)?shù)夭少弮r格大幅下跌，而中國因缺礦菲律賓紅土鎳價格暴漲，從而導(dǎo)致在印尼建廠，原料成本大幅降低，再加上運費節(jié)約，競爭力非常明顯，目前在印尼建廠的上市公司主要有恒順電氣、中國罕王(3788.HK).

菲律賓的紅土鎳礦在一定程度上可以替代印尼，但是其每年有3-4個月雨季，實際裝船時間較短，無法大幅增加出口量。此外，菲律賓的鎳礦普遍品位較低，加工成本高，而高品位鎳礦產(chǎn)能擴張有限，因此短期也無法彌補缺口。此外，菲律賓紅土鎳礦的開采年份僅3年，該國也在籌劃禁礦政策，繼續(xù)增加產(chǎn)量的可能性不大。

可以看出，全球鎳供應(yīng)將在2014年出現(xiàn)短缺，并且5年內(nèi)很難彌補缺口。

5、主要下游不銹鋼需求呈剛性，電解鎳成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，需求增加

從需求結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前全球鎳消費主要以鋼鐵和有色金屬冶煉為主。中國是世界最大的鎳消費國，不銹鋼消費占比約51.3%，有色金屬8.5%.

從2002年到2013年這十年間，我國鎳消費量年均遞增23%，最主要的增長動力來自不銹鋼，同期我國不銹鋼產(chǎn)量從2002年的220萬噸增加到2013年的1921萬噸，年均遞增58%。我國不銹鋼產(chǎn)量快速增長一方面得益于中國經(jīng)濟的發(fā)展對不銹鋼的需求大增，同時含鎳生鐵[有色商機:鎳生鐵價格]--不銹鋼一體化工廠的大量投產(chǎn)使得中國不銹鋼產(chǎn)品在價格上較國外產(chǎn)品有競爭優(yōu)勢。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為1921萬噸，同比增長19%，占全球產(chǎn)量比例53%.2014年一季度，我國不銹鋼產(chǎn)量507萬噸，同比增長10.2%;凈出口21.19萬噸，同比增長35%.

以往由于鎳生鐵原料價格較低，且含有鎳鉻鐵等元素，國內(nèi)不銹鋼企業(yè)紛紛使用該種產(chǎn)品冶煉普通304系列不銹鋼，在2013年不銹鋼原料冶煉中，鎳鐵平均比例達到55%。目前，隨著鎳鐵價格的上漲，其成本優(yōu)勢下滑，鋼廠加大電解鎳采購比例。

2013年中國電鎳和通用鎳產(chǎn)量預(yù)計為20.6萬噸，同比增長8%，2005年以來復(fù)合增速僅為10%。2013年國內(nèi)純鎳冶煉企業(yè)生產(chǎn)集中，金川占比68%，其他企業(yè)占比32%。印尼禁礦后，鎳生鐵產(chǎn)量大幅下滑，純鎳冶煉盈利發(fā)展機遇。

(關(guān)鍵字：紅土鎳礦 紅土鎳礦缺口)