事件：公司是作為A股上市公司中僅有的率再生資源回收企業(yè)，隨著未來汽車報(bào)廢量猛增至1000萬輛，每年新增報(bào)廢鋁量將達(dá)到30-40萬噸，極大提升原材料供給。

公司亮點(diǎn)：1)公司目前再生鋁原材料主要源自國外，未來隨著國內(nèi)汽車報(bào)廢量起來，將極大增加國內(nèi)原材料比率;2)公司再生鋁產(chǎn)品客戶80%是海外客戶，未來會(huì)逐步提升國內(nèi)客戶比例;3)公司依靠自身實(shí)力設(shè)計(jì)分揀線，回收率達(dá)到95%，屬于業(yè)內(nèi)最高的回收率，具備規(guī)模化分揀優(yōu)勢;4)匯兌損失，財(cái)務(wù)成本對公司影響比較大，人民幣貶值對公司是負(fù)面的，因?yàn)?0%要換成美元;5)原材料采購都是現(xiàn)款交易，因此借助于海外資金成本低的優(yōu)勢，可以增強(qiáng)公司盈利能力。6)國內(nèi)鋁價(jià)對公司影響不大，主要是海外再生鋁價(jià)格，應(yīng)為公司客戶和原料都是來自海外。7)隨著國外企業(yè)向東南亞遷移，公司也積極向東南亞擴(kuò)產(chǎn)，未來新增31萬噸產(chǎn)能;9)進(jìn)口國外鎂鋁合金廢品行業(yè)需要轉(zhuǎn)入證，目前僅有浙江一些企業(yè)有，競爭不算激烈。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為313、53和37，我們給予公司的“推薦”評級。

評論：

1. 再生鋁龍頭，國內(nèi)報(bào)廢汽車放量改善原材料來源結(jié)構(gòu)。

金屬鋁是報(bào)廢汽車中含量僅次于鋼鐵的金屬，以重量計(jì)其占比約為3-4%，而且高端車含量更高。未來報(bào)廢汽車數(shù)量猛增之1000萬臺(tái)計(jì)算，國內(nèi)汽車報(bào)廢鋁產(chǎn)量也將隨之大幅增加至30-40萬噸。目前公司作為以再生鋁為主業(yè)的企業(yè)，其原材料主要來自于進(jìn)口廢鋁，美國和東南亞是其主要原材料來源。未來國內(nèi)廢鋁供應(yīng)量上升將有助于公司改善原材料來源結(jié)構(gòu)，而且隨著報(bào)廢汽車量猛增也將有助于國內(nèi)車企通過技術(shù)進(jìn)步，開始采購再生鋁作為原料，為公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢開打新的市場。

2. 穩(wěn)定的回收網(wǎng)絡(luò)，保證充足的原料供給。

公司作為再生鋁生產(chǎn)企業(yè)，上游穩(wěn)定的原材料供應(yīng)是公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保障。目前公司主要原材料采購至海外市場，公司在美國擁有全資子公司AME公司，負(fù)責(zé)公司廢鋁原材料的采購。AME公司在美國紐約和洛杉磯分別設(shè)有兩個(gè)采購中心，負(fù)責(zé)美國東、西部的廢鋁采購工作。公司在海外廢鋁采購方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和大量優(yōu)秀的合作伙伴，為公司原材料供應(yīng)提供有力保障。目前公司采購自美國的廢鋁僅占美國年廢鋁回收量的6%，未來隨著產(chǎn)能的增加，其上升空間巨大，同時(shí)也為公司國內(nèi)回收體系的搭建提供了充足的時(shí)間。

3. 技術(shù)實(shí)力獨(dú)步天下，為回收率最高的企業(yè)。

再生鋁行業(yè)屬于可再生資源回收利用領(lǐng)域，有效金屬回收的效率和能耗水平是影響行業(yè)內(nèi)公司盈利水品的主要因素。公司對本行業(yè)核心競爭力有著深刻的認(rèn)識，不斷通過對設(shè)備的技術(shù)改造和生產(chǎn)流程優(yōu)化，來提高再生鋁回收效率、降低能耗水平。目前公司金屬總回收率達(dá)到95%，明顯高于行業(yè)平均88%的水平，熔煉速度高于行業(yè)平均0.8爐次/天，平均能耗水平僅為行業(yè)平均水平的80%。上述技術(shù)優(yōu)勢保證公司凈利潤率水平能夠高于行業(yè)其他公司約4-5%。

4. 產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推薦，是公司業(yè)績增長的主動(dòng)力。

目前公司業(yè)績表現(xiàn)除了與國際金屬鋁價(jià)格緊密相關(guān)外，產(chǎn)能擴(kuò)張將是中短期內(nèi)支撐公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿�。公司募投�?xiàng)目將新增產(chǎn)能27.4萬噸/年，募投項(xiàng)目將應(yīng)用公司最新的生產(chǎn)技術(shù)，在回收率和熔煉速度方面將有所提升。目前募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，第一批產(chǎn)能將按時(shí)與2013年釋放。馬來西亞怡球目前擁有5.1萬噸產(chǎn)能，但生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備陳舊，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)較低。公司目前計(jì)劃以自有資金在馬來西亞新建7.5萬噸產(chǎn)能，該部分產(chǎn)能將在2013年初投產(chǎn)，新產(chǎn)能投產(chǎn)后公司將對原有5.1萬噸產(chǎn)能進(jìn)行更新。按照公司產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃，至2015年，公司合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到66.9萬噸，是目前公司32萬噸產(chǎn)能的一倍。

5. 獲得國外低成本融資資源，發(fā)揮海外資金優(yōu)勢。

公司在鋁合金原料回收領(lǐng)域，具有典型的資金成本優(yōu)勢。由于該行業(yè)都是以現(xiàn)款方式采購原材料，而銷售產(chǎn)品則有一定賬期，因此對資金的消耗和資金成本的管控成為影響公司盈利的另一個(gè)關(guān)鍵因素。公司利用海外子公司的優(yōu)勢，能夠以2%以內(nèi)的成本獲取大量資金，對保障公司業(yè)績具有較大優(yōu)勢。

盈利預(yù)測。

我們認(rèn)為，“十二五”期間國家加大在廢舊金屬回收方面的投入是大勢所趨，短期廢舊金屬價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響，但我們?nèi)钥春弥虚L期國內(nèi)廢舊金屬處理設(shè)備方面旺盛的市場需求。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為313、53、和37，我們給予公司的“推薦”評級。

投資建議：投資亮點(diǎn)：1)公司目前再生鋁原材料主要源自國外，未來隨著國內(nèi)汽車報(bào)廢量起來，將極大增加國內(nèi)原材料比率;2)公司再生鋁產(chǎn)品客戶80%是海外客戶，未來會(huì)逐步提升國內(nèi)客戶比例;3)公司依靠自身實(shí)力設(shè)計(jì)分揀線，回收率達(dá)到95%，屬于業(yè)內(nèi)最高的回收率，具備規(guī)�；�分揀優(yōu)勢;4)匯兌損失，財(cái)務(wù)成本對公司影響比較大，人民幣貶值對公司是負(fù)面的，因?yàn)?0%要換成美元;5)原材料采購都是現(xiàn)款交易，因此借助于海外資金成本低的優(yōu)勢，可以增強(qiáng)公司盈利能力。6)國內(nèi)鋁價(jià)對公司影響不大，主要是海外再生鋁價(jià)格，應(yīng)為公司客戶和原料都是來自海外。7)隨著國外企業(yè)向東南亞遷移，公司也積極向東南亞擴(kuò)產(chǎn)，未來新增31萬噸產(chǎn)能;9)進(jìn)口國外鎂鋁合金廢品行業(yè)需要轉(zhuǎn)入證，目前僅有浙江一些企業(yè)有，競爭不算激烈。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為313、53、和37，我們給予公司的“推薦”評級。

投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、國際金屬鋁價(jià)格低迷;2、人民幣持續(xù)貶值。

(關(guān)鍵字：再生鋁 汽車 產(chǎn)量 利用率)