11月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.5%，比10月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降5.9%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，CPI回升動(dòng)力不足，低通脹為政策向偏松調(diào)節(jié)提供了有效空間。

蔬菜價(jià)格上升推動(dòng)CPI反彈

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，11月CPI環(huán)比小幅上升主要有三方面原因：一是受天氣原因影響，鮮菜、鮮果價(jià)格上升明顯；二是家政服務(wù)、醫(yī)療保健等服務(wù)類價(jià)格有所回升；三是11月翹尾因素為0.3%，比10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

中金固收組報(bào)告認(rèn)為，非食品方面，住房租金價(jià)格環(huán)比零增長，加上建筑材料價(jià)格低迷，居住類價(jià)格環(huán)比零增長；由于成品油價(jià)格下調(diào)，車用燃料類價(jià)格顯著回落，并對交通類價(jià)格形成制約；此外，衣著類價(jià)格季節(jié)性上漲，旅游類價(jià)格季節(jié)性下降，整體非食品價(jià)格持平。就12月而言，豬肉價(jià)格或有所反彈，蔬菜價(jià)格漲幅擴(kuò)大，疊加低基數(shù)影響，CPI同比或繼續(xù)反彈至1.6%附近。

明年仍將保持低通脹格局

中金固定收益組認(rèn)為，盡管貨幣政策可能繼續(xù)寬松，但投資和融資放緩可能制約貨幣創(chuàng)造，加上工業(yè)產(chǎn)能利用處于低位，核心通脹面臨較大下行壓力。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品高庫存壓力明顯，玉米價(jià)格下降壓力尤其大，可能拖累整體食品價(jià)格中樞，尤其是以豬肉為代表的畜禽價(jià)格。

中金固收組預(yù)計(jì)，明年CPI平均水平可能降至1.1%附近，明年1月CPI同比升至2.1%附近后，通脹整體上將持續(xù)下行，明年二季度可能跌破1%。盡管大宗商品價(jià)格已跌至歷史低位，但供給未見明顯收縮，在強(qiáng)美元環(huán)境下大宗商品價(jià)格仍有下降壓力，明年工業(yè)品通縮仍將持續(xù)。

交通銀行金融研究中心報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前生豬存欄量連續(xù)4個(gè)月回升，10月末39080萬頭為近9月高值，雖然能繁母豬存欄量降至3848萬頭，但降幅趨緩至底部。根據(jù)豬生產(chǎn)周期，豬肉供應(yīng)量將逐漸回升，生豬出場價(jià)格已經(jīng)逐漸下降。由于年末春節(jié)臨近，豬肉需求增加，肉價(jià)進(jìn)入短暫的上漲階段，但漲幅有限。11月以來比往年更冷，蔬菜、鮮果的生長和運(yùn)輸受到一定影響，可能繼續(xù)出現(xiàn)階段性價(jià)格上行。除傳統(tǒng)進(jìn)口較多的大豆，稻谷、大米、小麥、玉米等基本糧食進(jìn)口量也呈大幅增加態(tài)勢，國際糧食價(jià)格大幅低于國內(nèi)價(jià)格，如果明年逐漸取消進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品配額限制，將壓低國內(nèi)糧食價(jià)格。在國際大宗商品價(jià)格低位震蕩下行和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較疲弱的環(huán)境下，非食品價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力，整體漲幅維持低位。原油價(jià)格仍在低位震蕩，燃油及石油制品相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同比持續(xù)負(fù)增長。經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，服務(wù)類價(jià)格基本運(yùn)行平穩(wěn)。今年CPI低于去年，預(yù)計(jì)未來仍將保持低通脹格局。

對于下一步政策走向，連平認(rèn)為，未來CPI回升的動(dòng)力不足，仍將處于低通脹水平，為政策向偏松調(diào)節(jié)提供了有效空間。

中金固收組認(rèn)為，未來CPI的通縮風(fēng)險(xiǎn)依然存在，明年貨幣政策會繼續(xù)加碼放松。

(關(guān)鍵字：貨幣寬松 CPI)