3月22日報道：3月份作為傳統(tǒng)旺季，下游補庫驅(qū)動商品季節(jié)性反彈可以理解，但從反彈幅度和下游訂單來看，二者明顯不匹配，供需基本面并不能完全解釋這種超預期強勢上漲走勢。

結合市場反彈時間(季節(jié)性)、幅度、宏觀環(huán)境等因素分析，筆者認為，供應端減產(chǎn)對有色金屬反彈有輔助作用，而旺季時節(jié)下游存在補庫，但不足以導致供應從過剩轉為緊張。因此，驅(qū)動力很大可能來源于金融屬性。

首先，減產(chǎn)緩解供應壓力 但不改變過剩格局。從價格傳導機制來看，在價格持續(xù)不斷下跌過程中，部分虧損企業(yè)減產(chǎn)導致供應縮減，從而引發(fā)供應曲線向左移，假設在需求不變的情況下，即需求曲線不變動，那么均衡價格會向上移動，這是減產(chǎn)和價格的相互影響關系。

一般來講，最先反彈的品種往往是供應最先減少的品種，而供應減產(chǎn)有幾種情況：一是生產(chǎn)商減產(chǎn);二是庫存下降;三是商品因融資等因素被鎖定無法流通。結合當前經(jīng)濟形勢看，導致供應變化最大的因素是減產(chǎn)。

從實際產(chǎn)出來看，包括銅、鋁、鉛、鋅、鎳和錫都出現(xiàn)或多或少的減產(chǎn)，其中錫、鉛、鋅影響最大，因此反彈幅度最高。銅礦方面，去年全球銅礦減產(chǎn)規(guī)模不會超過70萬噸，不到全球產(chǎn)量的4%，因此銅價反彈最弱。

房地產(chǎn)行業(yè)，有色金屬在地產(chǎn)中消費主要集中于后端，即竣工階段。1-2月份房屋竣工面積同比增長28.9%，可能帶來部分銅線、鋁合金門窗的需求回暖，但后續(xù)持續(xù)性不足。原因在于，一是樓市加杠桿導致開發(fā)商加大推盤，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)為季節(jié)性。二是新開工面積持續(xù)大于竣工面積，未來庫存在2月的7.39億平方米基礎上還將被動增加，在高庫存壓力下，房地產(chǎn)投資和房屋竣工面積可能轉為負增長。

其次，流動性外溢效應催生強勢反彈�！《�季度貨幣政策很大可能回歸中性，最終流動性也會回歸理性，從而使得包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品反彈結束，市場最終回歸供需基本面主導，而非投機需求主導。

如果貨幣政策效應遞減，財政政策加碼，那么包括大宗商品、股市等風險資產(chǎn)價格有望在未來一個季度和半年會大幅上漲，包括CPI等通脹指標也會拐頭加速上沖。其中2月份同比漲幅已經(jīng)升至2.3%，這可能是滯脹到來的前兆。從理論上講，價格是一種貨幣現(xiàn)象，目前樓市火爆，1月和2月CPI回升都離不開M2增速的上升�；仡�2005年至2007年、2009年-2010年，包括銅等大宗商品價格持續(xù)上漲，這其中就離不開M2增速的攀升。

然而，當前經(jīng)濟結構、企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況和人口結構都不同于2008年。首先，當前人口紅利消失，2014年中國流動人口開始負增長，中國經(jīng)濟潛在增長率下滑。

其次，如果傳統(tǒng)的地產(chǎn)和制造業(yè)出清被中斷，經(jīng)濟可能只是短期回升，很大可能只是一個季度性回暖，那么原先停產(chǎn)的產(chǎn)能將重新擴張，帶來更加嚴峻的產(chǎn)能過剩問題。

再次，企業(yè)部分債務再度膨脹，金融部門再度加杠桿，最終可能引致價格泡沫破滅。

(關鍵字：銅、鋁、鉛、鋅、鎳 錫)