對期銅多頭來說，這是很煎熬的一周。

倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅挫跌近250美元至每噸4,498美元，來到2月以來最低位。

期銅如今挑戰(zhàn)失寵的期鉛，看誰才是今年迄今表現(xiàn)最糟的基本金屬。

這并非是源自宏觀經(jīng)濟不利因素。舉例來說，期鋅周四刷新一年高位，站上每噸2,100美元。

這反而是跟LME銅庫存激增有關，在本周的前四天LME倉儲系統(tǒng)的銅庫存達到65,550噸。

周四時LME金屬庫存變化顯示，銅最新庫存創(chuàng)下四個月高位213,225噸。(Full Story)

乍看之下，這可能只不過是近來全球庫存從過度飽和的中國向逐漸減少的LME市場移轉(zhuǎn)的過程有所加速罷了。

但流入的時間和規(guī)模表明這不只是基本面問題而已。

市場的兩大勢力在爭奪倫敦期銅價差控制權，本周的事件完全可以說明這一切。

**主要趨勢**

本周流入的銅主要集中在LME的四個倉儲地點：新加坡(39,650噸)、臺灣(3,850噸)、以及韓國釜山(11,450噸)和光陽(6,800噸)。

自4月初以來，這四個地點就不時地有銅運抵，基本上與中國今年前幾個月出口情況相符。

中國4月銅出口觸及近兩年高點32,400噸，1-4月累計出口達到75,500噸。當本月稍晚公布完整的貿(mào)易數(shù)據(jù)時，才能知道5月出口了多少。

普遍看法是，鑒于中國港口保稅區(qū)庫存高企和實貨市場升水疲弱，出口將保持強勁。

在LME現(xiàn)貨升水和LME倉庫運營商激勵措施的吸引下，少數(shù)獲準不需繳納出口稅就可以出口銅的中國煉廠，也許已經(jīng)在大量出口。

但是，當大量金屬在有限的時間內(nèi)抵達LME庫存的時候，就表明這種金屬實物不會是一天前才到達港口。

更可能的情況是，在放入LME倉單之前，這些金屬實際上已經(jīng)在場外倉儲之中，或者已在逐漸累積。上了倉單，才會“顯示”在LME的庫存報告上。

例如，在周二的庫存報告中，新加坡有18,350噸進入注冊倉單。自銅于4月初開始流入以來，前一個最高單日流入量只有4,800噸。

所有證據(jù)都顯示，本周的“運抵”行動是協(xié)調(diào)進行的，是為了對市場造成最大影響。

**打破逆價差**

要了解為何有人想要把大量銅金屬倒入LME，只需要看看LME的倉位報告就成。

上周銅市出現(xiàn)一個符合LME定義的主導性多頭倉位。

扣掉準備實貨出倉的銅金屬，這個倉位持有者控制了LME所有可交易庫存的50-80%，而且又以現(xiàn)貨部位強化。

這個主導性多倉每日展期，由于空倉也展期，因而被迫付出逆價差的價格。

現(xiàn)貨與三個月期銅的逆價差前一周曾擴大至每噸27.75美元，因多頭施壓令LME期銅近月合約結構更加趨緊。

然后，似乎有人不打算再付出展期價格，決定以實貨金屬為倉位交割。

而且他們的作法是要產(chǎn)生最大程度影響。結果似乎奏效了。

逆價差已經(jīng)消失。到周四收盤時，現(xiàn)貨-三個月期銅之間的正價差為每噸15美元。

這個漣漪效應沿著合約曲線擴散，LME經(jīng)紀商Marex Spectron指出，在周四當天，7月至12月的價差走軟10-35美元。

反映截至周三收盤的最新倉位報告顯示，主導性多頭倉位仍持有50-80%庫存 0#LME-WHL，但沒有相同程度的現(xiàn)貨部位。

這場戰(zhàn)爭或許還未結束，但誰贏了這場LME銅價差戰(zhàn)役，已經(jīng)很明顯。

**更多銅入倉?**

今早的LME庫存報告顯示，完全沒有銅抵達倉庫，意味著本周的大量涌入情形如今已經(jīng)消退。

但后續(xù)是否會有更多銅進入LME倉儲?

有可能恢復先前的零星流入狀況，只要中國煉廠偏好LME程度勝過國內(nèi)市場。

然而與庫存流出相左的是，進口持續(xù)強勁流入。

今年前四個月精煉銅進口總計達145萬噸，同比增長27%。

5月初步數(shù)據(jù)顯示，進口步調(diào)可能放緩，但仍高于一年前水準。

值得注意的是，中國每個月吸收的銅數(shù)量仍高過整個LME庫存。

中國的胃納令人吃驚，因當?shù)厥褂昧吭鏊僭谙禄�，且國�?nèi)精煉銅產(chǎn)出在增加。

然而事實是，每一噸流入中國的銅都不是以LME倉儲為目的地。

盡管如此，如果說本周的情況說明了什么的話，那就是還有很多金屬銅隨時可供LME交割。

交割數(shù)量是否會像剛剛見到的這么大，將取決于本周LME價差交戰(zhàn)雙方是否會在未來數(shù)周內(nèi)再度開戰(zhàn)。

(關鍵字：倫敦期銅)