平安觀點(diǎn)：

營收、凈利潤保持高增長，毛利高于行業(yè)競爭對手：2011-2015 年間，艾華集團(tuán)(35.01,-0.340,-0.96%)營業(yè)收入的復(fù)合增速為10.6%，歸母凈利潤的復(fù)合增速為23.6%。2016 年，公司繼續(xù)穩(wěn)定增長，根據(jù)2016 年半年報，艾華集團(tuán)營業(yè)收入為6.96 億元，同比增長16.41%，歸母凈利潤為1.33 億元，同比增長49.85%。從毛利率看，艾華集團(tuán)毛利率水平近幾年一直維持在30%以上，要高于國內(nèi)最大競爭對手江海股份(14.98,0.040,0.27%)。

國內(nèi)鋁電解電容器龍頭企業(yè)，替代空間巨大：根據(jù)Paumanok PublicationsInc.公司發(fā)布的2015 年全球鋁電解電容器市場份額排名前十大企業(yè)情況，從全球排名來看，艾華集團(tuán)較2013 年的第8 名上升到2015 年的第6 名，在國內(nèi)排名高于江海股份，排名第一。艾華集團(tuán)在技術(shù)上、成本上相較于日本企業(yè)都有優(yōu)勢，未來會逐步替代日本的鋁電解電容。目前日本企業(yè)的市場份額占比超過50%，而艾華集團(tuán)市場份額僅占全球4.7%，替代空間非常大。

積極開拓新產(chǎn)品、新市場，培育新的盈利增長點(diǎn)：艾華集團(tuán)立足鋁電解電容器主業(yè)的基礎(chǔ)上，公司積極開拓新產(chǎn)品和新市場，培育新的盈利增長點(diǎn)。在產(chǎn)品方面，公司新上的項目有固態(tài)疊層電容器和圓形固態(tài)鋁電解電容器。在業(yè)務(wù)方面，目前，公司照明用電容器的市場占有率為全球第一。未來公司將在立足照明類電容器的基礎(chǔ)上，積極開拓新的市場領(lǐng)域和客戶，比如電源類、新能源汽車、高端消費(fèi)電子、軍用設(shè)備等領(lǐng)域，拓展需求端空間。

投資建議：作為國內(nèi)鋁電解電容器的龍頭，公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在技術(shù)和成本上都較日本企業(yè)有優(yōu)勢，未來會逐步替代日本的鋁電解電容。目前日本企業(yè)的市場份額占比超過50%，而艾華集團(tuán)市場份額僅占全球4.7%，替代空間非常大。并且，公司也在積極尋找新的盈利增長點(diǎn)，2016 年、2017 年、2018 年的EPS 為0.94 元、1.07 元、1.20 元，對應(yīng)PE 為37.4X、33.2X、29.5X。首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示:下游行業(yè)需求變化風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、原材料供應(yīng)集中風(fēng)險。

(關(guān)鍵字：鋁 鋁電解電容)