一、鋅礦供應(yīng)短缺預(yù)期仍將繼續(xù)

從鋅礦產(chǎn)量上看，據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)顯示，2016年1-6月全球鋅精礦產(chǎn)量同比下降7.7%至632.2萬噸，分國別來看，澳大利亞上半年鋅精礦產(chǎn)量較去年減少41.9萬噸，印度減少10.5萬噸，秘魯減少5.4萬噸，愛爾蘭減少4.8萬噸，而中國增加16.5萬噸(但中國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示中國1-7月減產(chǎn)10.29萬噸)。澳大利亞鋅精礦減少主要是由于世紀(jì)礦資源枯竭以及嘉能可主動減產(chǎn)約38萬噸/年。印度減產(chǎn)主要是由于礦山位下降等原因減產(chǎn)35萬噸左右，秘魯減產(chǎn)主要是由于新星公司減產(chǎn)5萬噸/年鋅精礦。愛爾蘭減產(chǎn)主要是由于大型鋅礦Lisheen資源枯竭，于去年11月底永久關(guān)閉，年產(chǎn)能20萬噸/年，同時Tara礦近兩年礦山品位在不斷下降，該礦計劃將于2019年關(guān)閉，逐年減產(chǎn)。國外礦山正在經(jīng)歷優(yōu)質(zhì)礦山資源的消失，減產(chǎn)礦山平均規(guī)模大，影響大。而中國在環(huán)保整治的影響下，一些小礦山被關(guān)閉，今年以來鋅價的不斷增加，6月份開始，部分礦山陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但預(yù)計增產(chǎn)幅度有限。

目前嘉能可并未發(fā)布相關(guān)復(fù)產(chǎn)聲明，且復(fù)產(chǎn)提案到實際礦山開工產(chǎn)出，需要半年以上的流程，而且一些非價格因素導(dǎo)致減產(chǎn)的礦山產(chǎn)量難以恢復(fù)，同時中國礦山重啟需要獲取生產(chǎn)許可證，在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，很多礦山難以達(dá)標(biāo)，預(yù)計四季度全球供應(yīng)依然偏緊

從庫存上看，交易所庫存下行趨勢明顯，LME和SHFE鋅錠庫存在9月份庫存繼續(xù)下降，9月底全球交易所報告庫存為59.8萬噸，較年初減少6.5萬噸。其中LME鋅庫存為43.9萬噸，較年初減少2.5萬噸，較去年同期減少14.9萬噸。SHFE庫存為15.8萬噸，年較初減少4.2萬噸。同時從中國港口庫存來看，截至8月份，港口鋅精礦庫存下降至6萬噸左右，較年初減少近19萬噸，礦山的不斷減產(chǎn)使得原有的社會庫存量不斷減少

從國內(nèi)外礦成本看，由于國內(nèi)外礦定價機(jī)制不一致，從而使得國內(nèi)外礦價格不同，國內(nèi)鋅精礦成本=SMM1#鋅價-加工費，而進(jìn)口鋅精礦的成本=(LME鋅價*0.85*0.5-tc)/0.5*匯率*1.17+港雜等，截至到9月底，進(jìn)口鋅精礦成本依然高國內(nèi)鋅精礦成本，進(jìn)口套利空間尚未打開，進(jìn)口礦的誘惑力不足，市場成交冷清，在國外礦山大幅減產(chǎn)之際，預(yù)計下半年進(jìn)口礦的加工費依然難有起色，進(jìn)口虧損額度彌補無望，市場以國產(chǎn)礦成交為主，本文討論也將以國產(chǎn)礦市場的供應(yīng)為主。

總的來說，鋅礦供應(yīng)短缺仍將持續(xù)，鋅礦企業(yè)仍處于賣方市場，而且由于進(jìn)口礦價格相對國產(chǎn)礦較高，冶煉企業(yè)傾向于選擇國產(chǎn)礦。從國產(chǎn)礦幾個主要交易地9月鋅礦價格來看，鋅礦最低價格逼近1.2萬附近，而最高價逼近1.3萬，對于礦企來說，鋅精礦要在1.2萬附近才能使其覺得有利可圖，若未達(dá)到該心理價位，惜售情緒就會出現(xiàn)，因此在討論鋅價成本支撐位時，我們選擇將鋅精礦價格定為1.2萬/金屬噸

二、冶煉廠成本

鋅冶煉有兩種工藝:火法冶煉和濕法冶煉。其中濕法冶煉是當(dāng)今世界最重要的冶煉方法，其產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的85%以上。中國鋅冶煉工藝目前濕法占70%，火法占30%。鋅冶煉成本主要由兩塊構(gòu)成，分別是精礦和加工成本，加工成本主要由能耗、工資、維修材料、消耗材料、折舊、生產(chǎn)費用等幾部分組成。

按照中國2015年工業(yè)和信息化部公布的《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件》政策要求，鋅冶煉精餾鋅總回收率應(yīng)達(dá)到96.5%及以上，電鋅總回收率應(yīng)達(dá)到95.5%以上;新建及改造含鋅二次資源項目，鋅總回收率應(yīng)達(dá)到88%及以上，其中火法富集回收率應(yīng)達(dá)到90%及以上。但從中國再生鋅和礦產(chǎn)鋅的比例來看，中國再生鋅的生產(chǎn)規(guī)模較小，從2010年以來，再生鋅總產(chǎn)量占中國鋅總產(chǎn)比例僅3.8%，因此，大致預(yù)計國內(nèi)企業(yè)冶煉鋅平均回收率按96%來計算，那么噸鋅消耗精礦應(yīng)該在1.042噸左右。

對于加工成本，按照噸鋅輔料用量和市場價格計算，包括硫酸、錳礦粉、鋅粉、石灰石、電、人工等計算，可以得到直接加工成本。冶煉廠硫酸可以自給，在焙燒環(huán)節(jié)回收的硫酸部分自用，剩余銷售。9月份，噸硫酸價格為150-160元左右，噸鋅消耗硫酸在250-330公斤之間，這部分成本在40元左右。噸鋅耗鋅粉視雜質(zhì)情況約55-65公斤，按目前鋅粉價格計算，這部分費用在1200元左右，由于鋅粉完成置換作用后，平均約60%能以鋅錠形態(tài)進(jìn)入產(chǎn)品，其余進(jìn)入鋅渣，因此最終耗費約合480元。最為主要的能耗放方面，今年年1-8月噸鋅直流電耗3041.38千瓦時，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)電價在0.55元左右，暫不考慮少數(shù)有自備電廠的企業(yè)，電力成本的綜合能耗約為1670元。其余還有陰極板、陽極板、錳礦粉、觸媒等等多種原料，因價值低用量少，噸鋅消耗總價很少不超過300元。由于國內(nèi)鋅冶煉廠多數(shù)處于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，噸鋅人工成本不高，約在200-300元之間，取平均值，約為250元。

通過以上粗算，我們得到了一個直接冶煉成本的安全上限。本例中目前含稅直接制造成本應(yīng)為15735元/噸，含稅完全成本最高可以達(dá)到17830元/噸。

對于鋅冶煉的副產(chǎn)品收益，按照一般濕法工藝回收率，噸鋅外銷1.4噸硫酸，銷售0.15公斤精銦、3公斤鎘等副產(chǎn)品，但由于從去年以來，這些副產(chǎn)品的價格不斷下降，按照目前價格來計算，這部分收益僅450元左右，由于副產(chǎn)品算作純收入，只有從成本中扣除副產(chǎn)品收益，才可以得到鋅價的理論價格極限。因此預(yù)計鋅的成本支撐線在17400元附近。

三、結(jié)論

綜上所述，在鋅礦供應(yīng)趨緊預(yù)期不改的情況下，鋅的成本支撐線在17400元/噸附近。因此，在精礦緊縮沒有發(fā)生大的變化前，鋅價下跌至1.74萬元區(qū)間是比較好的買入時機(jī)，至于是否能夠達(dá)到更低水平，還需要我們密切觀察美聯(lián)儲動向、市場風(fēng)險偏好和鋅錠需求狀況、國外大型礦山復(fù)產(chǎn)情況、以及副產(chǎn)品價格的變化趨勢等。

(關(guān)鍵字：鋅錠)