國內(nèi)新能源汽車需求增長基本依靠補貼，雙積分政策有助于牽引產(chǎn)業(yè)從政策補助向市場化過度，但其很大程度推動的是新能源汽車供給端，產(chǎn)業(yè)長期的驅(qū)動力 一定是類似美國市場，由終端市場真實需求決定。中國新能源汽車當(dāng)前的核心問題之一是續(xù)航里程不足，根本原因在于電池技術(shù)，三元電池具備高能量密度特性，完 全符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。從政策的扶持力度、Li電大廠擴產(chǎn)方向以及車型目錄可以看出，三元成為Li電池主流技術(shù)路線已經(jīng)確定。

能量密度比的提升理論上需要從正極角度去考慮，三元電池正極材料中，鎳的含量越大，能量密度比就越高，三元電池大范圍使用讓高鎳正極材料最為受益。此外，出于安全性考慮，涂覆濕法隔膜也是較為受益的Li電池細(xì)分領(lǐng)域之一。

三元電池成趨勢

國內(nèi)目前主流新能源車企的Li電池成本在1300-1700元/度電，而特斯拉的電池成本已經(jīng)降至125美元/度電（折合人民幣約850元），Li電池 成本下降會是長期趨勢，當(dāng)然這并不意味著價格也會是一個長期下滑的走勢，因為除了降價外，攤低成本最好的方式之一是改進Li電池技術(shù)，提升能量密度比。

中國的Li電技術(shù)相比日本晚了10年之久，與韓國同時興起于上個世紀(jì)末，最終于2005年形成了中、日、韓三足鼎立的格局。但中國當(dāng)年效仿的是美國磷 酸鐵Li技術(shù)路線，而韓日走的是三元電池路線，最直觀的兩個例子是，國內(nèi)新能源整車龍頭比亞迪去年還全部是磷suan鐵Li的產(chǎn)能，而特斯拉放著本土主流的磷suan鐵Li 不用，卻跑去用日本松下的電池。

三元電池最大優(yōu)勢就是能量密度高，磷suan鐵Li理論能量密度為170Wh/Kg，而三元電池可以做到300以上。隨著電動車?yán)m(xù)航里程的要求逐漸提高，國內(nèi)Li電產(chǎn)業(yè)這幾年也在逐步放棄磷suan鐵Li路線，向三元系靠攏：

1）從政策角度看，根據(jù)《中國制造2025》對動力電池的發(fā)展規(guī)劃：到2020年國內(nèi)能量密度需要達到300Wh/Kg，2025年提升至400Wh/Kg，按照這個數(shù)值，磷suan鐵Li技術(shù)上根本無法達到。

2）從推廣目錄看，由于能量密度比與補貼掛鉤，為最大拿到補貼，乘用車和物流車使用三元電池的比例大幅提升。今年前7批 次的推廣目錄中，純電動乘用車和客車的能量密度比基本出現(xiàn)主批次提升的趨勢，其中新能源乘用車的平均能量密度比由103.8Wh/Kg逐批次提升至 127.2Wh/Kg，客車由114.6Wh/Kg提升至118.26Wh/Kg。走三元路線的乘用車及物流車也在逐漸增加，第1-3批、第4批、第5 批、第6批、第7批使用三元電池的比例分別為72.7%、74.1%、75.9%、95.65%和97.5%。

3）從產(chǎn)能規(guī)劃看，2015-2017年國外Li電大廠如三星SDI、LG化學(xué)等新增產(chǎn)能全部為三元系。國內(nèi)如比克、超威、天能、天鵬、福斯特2017年規(guī)劃的產(chǎn)能全部是三元，連磷suan鐵Li巨頭比亞迪這兩年涉足這一技術(shù)路線。2015年磷suan鐵Li和三元電池的占比分別為69%和28%，2016年是60%和38%，預(yù)計2017年將呈現(xiàn)出對半分的市場格局，到明年大概率會超過磷suan鐵Li。

整體而言，中國電動車最大的問題還是在電池技術(shù)上，過去路線錯誤已經(jīng)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)落后于韓國至少三年，如今無論是政策導(dǎo)向還是企業(yè)的產(chǎn)能都已轉(zhuǎn)向三元系，可以判斷，未來國內(nèi)Li電產(chǎn)業(yè)走三元路線已經(jīng)確定。

高鎳正極最受益

在Li電池生產(chǎn)成本構(gòu)成中，正極材料占比約為25%-30%，在四大材料中占比最高，2016年全國正極材料產(chǎn)量16.16萬噸，同比增長42%，產(chǎn)值高達208億元。雖然正極材料毛利只有10%-15%，不及隔膜和電解液等細(xì)分材料，但盈利能力穩(wěn)定，價格下降空間小。

正極材料的實際比容量在200mAh/g左右，負(fù)極材料在360mAh/g，石墨負(fù)極的理論容量在372mAh/g，也就是說負(fù)極提升能量密度比已經(jīng)遭遇瓶頸，因此正極材料是提升能量密度比的主要細(xì)分領(lǐng)域。

目前Li電池正極材料大致有五種，鈷酸Li、錳酸Li、磷suan鐵Li、鎳鈷錳酸Li（NCM）、鎳鈷鋁酸Li（NCA），其中三元Li電池主要使用的是最后兩種材 料。NCA具有比容量高、循環(huán)好等特點，比單一正極材料更具有優(yōu)勢，NCA是特斯拉使用的電池，由于合成難度較高，市場基本上被日韓企業(yè)壟斷，國內(nèi)僅貝特 瑞等少數(shù)幾家企業(yè)在試生產(chǎn)。目前國內(nèi)主要用的三元電池為NCM。從類型看，NCM材料主要包括NCM111、NCM424、NCM523、NCM622和 NCM811等。

三元電池型號中的數(shù)值是鎳鈷錳三種材料的比例，數(shù)值越大，鎳含量越大，能量密度比也就越高。當(dāng)前市場上主要還是以523為主，據(jù)高工Li電測算，2016年NCM523的產(chǎn)量占比約為76%，而NCM111和NCM622則分別占比13%和10%。

NCM523的能量密度最高為200Wh/Kg，而NCM622和NCA811分別最高可達230Wh/Kg和280Wh/Kg以上。而且由于鈷具 有一定毒性，并且價格較高，鎳的含量上升會相應(yīng)減少鈷的使用量，因此增加鎳的比例是件兩全其美的事情。未來隨著能力密度比要求的提升以及消費者對續(xù)航里程 的延長，三元電池技術(shù)會向NCM622和NCM811甚至是NCA逐步轉(zhuǎn)移，高鎳正極材料會是受益最為明顯的細(xì)分領(lǐng)域。

另外受益比較明顯的還有涂覆濕法隔膜。三元電池的唯一缺點就是安全性，之前停止在客車上運用就是因為這個問題，特斯拉用的NCA電池沒有出現(xiàn)類似的問題，主要是特斯拉有獨特的電池冷卻系統(tǒng)和管理系統(tǒng)。從電池內(nèi)部構(gòu)造看，涂覆濕法隔膜更適合用于三元電池，主要原因是其能高榮明顯改善電池的熱穩(wěn)定性。三元電池能量密度高容易導(dǎo)致溫度上升隔膜收縮，Li離子通透性變差，從而引發(fā)電池起火。但涂覆濕法隔膜能將熱收縮率控制在2%左右，通透性遠(yuǎn)好于普通干法隔膜。

從投資的角度看，A股正極材料上市公司有杉杉股份、廈門鎢業(yè)、當(dāng)升科技、科恒股份、國軒高科、格林美等幾家，其中杉杉的 產(chǎn)能國內(nèi)排名第一，當(dāng)升科技則是高鎳市場絕對龍頭。投資者可重點留意當(dāng)升科技，公司在NCM523和611上已具備8000噸和2000噸的產(chǎn)能，今年下 半年還將新增2000噸和3000噸，在高鎳系的NCM811和NCA領(lǐng)域都有產(chǎn)能布局，且都在未來兩年內(nèi)逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能搭配最為合理。

濕法隔膜方面，相關(guān)上市公司則有滄州明珠、星源材質(zhì)、中材科技以及創(chuàng)新股份。創(chuàng)新股份擬億55.5億元收購去年排名第一的上海恩捷，星源材質(zhì)是次新股，今年下半年產(chǎn)能投放后規(guī)模會上升至第一位。不過目前市場給予兩家公司充足的預(yù)期，估值都偏高，當(dāng)前時點不建議參與。

(關(guān)鍵字：新能源 鎳)