本文來自陸家嘴大宗商品論壇。

行業(yè)觀點(diǎn)

行業(yè)策略：

近期鋁板塊的行情已經(jīng)反映了一部分的政策預(yù)期和鋁價(jià)上漲，但是站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來1-2個季度該板塊的空間仍然可觀。首先：供改政策仍在不斷實(shí)施并存在超預(yù)期的可能，比如全國違法違規(guī)產(chǎn)能數(shù)據(jù)的超預(yù)期，采暖季錯峰限產(chǎn)的基數(shù)的超預(yù)期(按照當(dāng)前環(huán)保至上的政策導(dǎo)向，完全有可能從嚴(yán)執(zhí)行，將加劇供給短缺局面);其次，鋁價(jià)上漲動力十足，之前市場擔(dān)憂的庫存大將會逐步緩解，最新數(shù)據(jù)顯示，7月份全國鋁產(chǎn)量增速下滑，環(huán)比負(fù)增長，疊加9月份的開工旺季，有望在8月底看到庫存拐頭的現(xiàn)象，我們看好鋁價(jià)上漲到20000元/噸。

行業(yè)觀點(diǎn)：

電解鋁供給側(cè)改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段：目前，鋁供改第二階段已經(jīng)結(jié)束，地方積極落實(shí)違規(guī)產(chǎn)能的出清行動，新疆方面，6月底，新疆嘉潤已經(jīng)開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，新疆希望7月初開始減產(chǎn)，涉及到約540臺500千安的電解槽，已經(jīng)關(guān)停30-40臺，計(jì)劃7月20日全部關(guān)停;山東方面：8月8日，山東省發(fā)改委下發(fā)文件責(zé)令山東魏橋和信發(fā)關(guān)停電解鋁321萬噸，截止7月底，魏橋鋁電(集團(tuán))基本已確認(rèn)減產(chǎn)量140萬噸，信發(fā)集團(tuán)(山東)已完成落實(shí)減產(chǎn)53萬噸;目前，2017年中國電解鋁累計(jì)減產(chǎn)217.4萬噸，因違規(guī)產(chǎn)能導(dǎo)致減產(chǎn)并已經(jīng)落實(shí)的減產(chǎn)量累計(jì)為191.1萬噸。

“2+26”環(huán)保限產(chǎn)又將影響百萬噸的產(chǎn)量：此次“2+26”涉及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約1156萬噸/年，占全國總運(yùn)行產(chǎn)能的31%。根據(jù)阿拉丁的測算，采暖季4個月將減少電解鋁供應(yīng)量至少在100萬噸以上，對2017年產(chǎn)量的影響為42.3萬噸。另外，因環(huán)保限產(chǎn)關(guān)停的產(chǎn)能很難再次開啟，則此次環(huán)保停產(chǎn)對明年產(chǎn)量的影響將在328.5萬噸左右。

預(yù)計(jì)今年四季度，電解鋁供不應(yīng)求的局面將來臨：鋁供改+環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)能的影響至少在500萬噸以上，而預(yù)計(jì)至年底形成的產(chǎn)能至多100萬噸。據(jù)此，我們可以預(yù)計(jì)到今年年底，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將大概率降至3400萬噸左右。消費(fèi)方面，如果以7%的消費(fèi)增速保守估計(jì)，今年國內(nèi)電解鋁的消費(fèi)量將達(dá)到3510萬噸，而年底國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能僅為3400萬噸，即使這些產(chǎn)能做到100%的滿產(chǎn)，市場依然面臨短期局面，缺口至少在100萬噸以上，中國鋁市場供求關(guān)系將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。

成本支撐電解鋁價(jià)格易漲難跌：2017上半年中國煤炭、氧化鋁、炭陽極價(jià)格全面呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本延續(xù)2016年末上漲態(tài)勢。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年5月，中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約14090元/噸，較年初上漲9.0%，為2014年9月以來最高水平。未來，環(huán)保對行業(yè)的影響不僅限于電解鋁的減產(chǎn)，煤炭、預(yù)焙陽極等原材料供應(yīng)將同樣受限，成本的上升將支持電解鋁價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

供給側(cè)改革執(zhí)行力度不及預(yù)期;“2+26”環(huán)保限產(chǎn)影響不及預(yù)期;電解鋁需求增長不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

1、供給端：供改+環(huán)保限產(chǎn)

1.1、政策密集出臺，清理違規(guī)產(chǎn)能態(tài)度堅(jiān)決

電解鋁已成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)對象。供給側(cè)改革是“十三五”期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一條主線，電解鋁作為國家重點(diǎn)化解過剩產(chǎn)能的行業(yè)之一，近年來產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控不斷升溫。國辦發(fā)〔2016〕42號文再次明確表態(tài)，要堅(jiān)決落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》等有關(guān)規(guī)定，確有必要的電解鋁新(改、擴(kuò))建項(xiàng)目，要嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能等量或減量置換方案，并在網(wǎng)上公示。與此同時，國家相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人也在多個公開場合明確表態(tài)，要堅(jiān)決控制電解鋁新增產(chǎn)能，市場關(guān)注度不斷提升。

鋁供改綱領(lǐng)性文件確立，清理違法違規(guī)產(chǎn)能態(tài)度堅(jiān)決。2017年4月12日，《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動工作方案》發(fā)布，鋁供改正式拉啟大幕。此次專項(xiàng)行動清理整頓范圍是2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目，以及未落實(shí)上述2015年通知處理意見的項(xiàng)目，對這些項(xiàng)目在建的要立即停建，建成的要立即停產(chǎn)。清理整頓專項(xiàng)行動要在6個月內(nèi)完成，包括企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽查、督促整改4個階段，四階段的時間節(jié)點(diǎn)明確。656號文出臺是對1494號文未覆蓋時間段的彌補(bǔ)，同時對2004-2013年5月期間未處理產(chǎn)能進(jìn)行追補(bǔ)。這是首次在正式文件中將待調(diào)控電解鋁產(chǎn)能定性為“違法”產(chǎn)能，政策的重視程度以及行業(yè)存在問題的嚴(yán)重程度可見一斑。

目前，我國電解鋁清理整頓行動已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時期。相較于前段時間的政策真空，進(jìn)入第二階段，特別臨近節(jié)點(diǎn)時間以來，鋁供改相關(guān)消息相對密集，包括地方執(zhí)行、自備電廠整頓和環(huán)保相關(guān)消息。近期，地方層面的整頓清理文件陸續(xù)出臺，河南、內(nèi)蒙古、山東、新疆四個電解鋁清理整頓重點(diǎn)省份推進(jìn)較快。

下半年進(jìn)入到第三階段以后，中央有關(guān)部門將派工作組到終點(diǎn)省份進(jìn)行抽查，未停建、停產(chǎn)的違規(guī)項(xiàng)目都將上報(bào)國務(wù)院，“專項(xiàng)抽查”要求在9月15日之前完成。之后一個月是“督促整改”階段，在10月15日之前，中央對相關(guān)整改情況進(jìn)行督促和指導(dǎo)、確保整改到位，預(yù)計(jì)這個階段會是消息集中釋放，政策集中落實(shí)的關(guān)鍵時期。屆時供給側(cè)將再度進(jìn)入高潮期，電解鋁價(jià)格有望再度上沖，有望在三季度達(dá)到18000元/噸，并沖擊20000元/噸的大關(guān)。

1.2、違規(guī)產(chǎn)能逐漸收縮，擴(kuò)建阻力重重

目前，國內(nèi)電解鋁不合規(guī)產(chǎn)能至少在400萬噸以上。整體而言，電解鋁目前在產(chǎn)產(chǎn)能約有3800萬噸，根據(jù)阿拉丁的測算，在產(chǎn)3800萬噸中有400-600萬噸違規(guī)產(chǎn)能。其中，新疆、山東以及內(nèi)蒙地區(qū)的不合規(guī)量較大，因此也應(yīng)是此次供給側(cè)改革的重點(diǎn)。

新疆：率先展開對電解鋁的清理整治行動。4月14日，新疆昌吉回族自治州政府決定停止昌吉州境內(nèi)3家企業(yè)(包括新疆東方希望在建80萬噸、新疆其亞在建80萬噸、新疆嘉潤在建40萬噸。新疆其亞在建80萬噸產(chǎn)能中40萬已建成，38萬噸產(chǎn)能指標(biāo)置換后正常投放，2萬噸建成產(chǎn)能被拆除)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)。同時，新疆發(fā)改委出臺了《關(guān)于印發(fā)自治區(qū)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)督查方案的通知》，新疆督查通知中印發(fā)的部門包括地方行政部門、金融監(jiān)管部、國土、環(huán)保部等，也明確了督查時間(6月20日-6月25日)，將督查人員分為三組，督查對象則細(xì)化到企業(yè)。

新疆督查趨嚴(yán)，鋁供改已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。6月底，新疆嘉潤已經(jīng)開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，新疆希望7月初開始減產(chǎn)，涉及到約540臺500千安的電解槽，截止到7月底，已減產(chǎn)40萬左右。

山東：魏橋、信發(fā)龍頭大幅減產(chǎn)，供給側(cè)改革再提速。根據(jù)山東省最近印發(fā)的《山東省2017年煤炭消費(fèi)減量替代工作行動方案》，明確要抓緊完成電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目清理。其中，魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)存在違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321萬噸，并配套建設(shè)違規(guī)煤電機(jī)組，耗煤量巨大，對以上違規(guī)電解鋁項(xiàng)目，由濱州、聊城市人民政府負(fù)責(zé)于7月底前全部關(guān)停。

山東減產(chǎn)意味著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，市場對鋁供改執(zhí)行力度的預(yù)期將顯著提升。截至2017年6月，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3838.4萬噸，山東占全國30%。而此次山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)7月底前被責(zé)令關(guān)停的違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321萬噸，則接近全國運(yùn)行產(chǎn)能的8.4%。6月20日，山東魏橋減產(chǎn)25萬噸電解鋁的消息傳出，滬鋁隨即上漲2.12%;8月8日，山東省發(fā)改委下發(fā)文件責(zé)令山東魏橋和信發(fā)關(guān)停電解鋁321萬噸，鋁價(jià)再次大幅上漲至16020的新高點(diǎn)，單日漲幅到達(dá)4.91%，市場行情隨之引爆。

總體來看，電解鋁減產(chǎn)落實(shí)情況逐漸加速。截止7月底，魏橋鋁電(集團(tuán))基本已確認(rèn)減產(chǎn)量140萬噸，其他待定。(其中140萬噸包括：240KA槽型，25萬噸，已拆;320KA槽型，68萬噸，接近減產(chǎn)完成;另外37萬噸或?qū)�減產(chǎn)但未明確);內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司目前已減產(chǎn)7萬噸，基本確認(rèn)總減產(chǎn)量25萬噸;信發(fā)集團(tuán)(山東)已完成落實(shí)減產(chǎn)53萬噸;新疆嘉潤資源控股有限公司已累計(jì)減產(chǎn)20萬噸;新疆東方希望有色金屬有限公司預(yù)計(jì)減產(chǎn)80萬噸，現(xiàn)已落實(shí)減產(chǎn)40萬噸。目前，2017年中國電解鋁累計(jì)減產(chǎn)217.4萬噸，因違規(guī)產(chǎn)能導(dǎo)致減產(chǎn)并已經(jīng)落實(shí)的減產(chǎn)量累計(jì)為191.1萬噸，已確定待減產(chǎn)29.5萬噸，或減產(chǎn)但未明確減產(chǎn)量77萬噸。

增量方面：除違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)停產(chǎn)外，電解鋁新增產(chǎn)能遭大幅縮減。2017年初市場上預(yù)計(jì)的電解鋁今年新增產(chǎn)能將達(dá)到854萬噸，但鋁供改政策執(zhí)行力度堅(jiān)決，多個企業(yè)增產(chǎn)計(jì)劃延遲或者取消。根據(jù)阿拉丁對2017年新增產(chǎn)能的重新評估，綜合考慮到供給側(cè)改革政策的影響、企業(yè)當(dāng)前實(shí)際進(jìn)展以及企業(yè)資金勢力等因素，預(yù)計(jì)全年新增電解鋁產(chǎn)能404萬噸，其中上半年已經(jīng)建成196萬噸，下半年待建成產(chǎn)能208萬噸。

剩余可供交易的產(chǎn)能指標(biāo)已較為有限。2015年4月《關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》，明確提出做好產(chǎn)能等量或減量置換工作，即新建電解鋁項(xiàng)目必須執(zhí)行產(chǎn)能置換。2017年4月發(fā)改委下發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動工作方案》，進(jìn)一步明確規(guī)范電解鋁行業(yè)投資建設(shè)秩序，嚴(yán)管嚴(yán)控新增產(chǎn)能。政策端嚴(yán)控之下，合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)必然成為稀缺品，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止5月中旬，我國約223.6萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)已完成交易。

電解鋁產(chǎn)能置換指標(biāo)供不應(yīng)求，且置換難度更大。根據(jù)阿拉丁的統(tǒng)計(jì)，缺指標(biāo)的建成投產(chǎn)項(xiàng)目400萬噸，實(shí)際在建或建成未投產(chǎn)項(xiàng)目300萬噸，現(xiàn)實(shí)擬建項(xiàng)目127.2萬噸，電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)需求量合計(jì)827.2萬噸;而分省份的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)供應(yīng)量合計(jì)329.32萬噸，明顯供不應(yīng)求。且未來購買指標(biāo)將愈發(fā)困難：一來指標(biāo)出省面臨瓶頸，再者部分大型鋁企出售自有指標(biāo)的可能性極低，最后合規(guī)指標(biāo)稀缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲也將降低交易的意愿。

1.3、四季度環(huán)保限產(chǎn)將迎來鋁市又一輪高潮

環(huán)保限產(chǎn)又將至少影響上百萬噸的電解鋁產(chǎn)能。今年一季度，“2+26”城市今年大氣污染治理任務(wù)公布： 2017年京津冀周邊區(qū)域在冬季采暖季實(shí)行限產(chǎn)，具體措施是，在冬季采暖季，電解鋁限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì);氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%，以生產(chǎn)線計(jì);碳素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。此外，河南省政府為了更好的完成任務(wù)，保證空氣質(zhì)量，主動擴(kuò)圍了洛陽、三門峽、平頂山三個城市，這樣就是“2+26+3”。

此次“2+26”的涉及范圍非常大，涉及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約1156萬噸/年，占全國總運(yùn)行產(chǎn)能的31%;氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能約2800萬噸/年，占全國總運(yùn)行產(chǎn)能的41%;鋁用碳素運(yùn)行產(chǎn)能月830萬噸/年，占全國總運(yùn)行產(chǎn)能的43%。

根據(jù)阿拉丁的測算，電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能按照電解槽計(jì)算，采暖季4個月將減少電解鋁供應(yīng)量至少在100萬噸以上，對2017年產(chǎn)量的影響為42.3萬噸。

另外，考慮到環(huán)保限產(chǎn)是關(guān)停電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)線，這種方式能非常有利地執(zhí)行限產(chǎn)政策。則產(chǎn)能關(guān)停后很難再次開啟：一是重啟成本高昂，1萬噸電解鋁需要2000萬元的重啟費(fèi)用;二是電解槽壽命受到影響，開啟需要考慮經(jīng)濟(jì)性。一般而言電解槽也就是2000天的壽命，大規(guī)模關(guān)停會導(dǎo)致電解鋁槽子減少3年的壽命。所以即使到了明年春末取暖季結(jié)束，被關(guān)停的電解鋁槽也不一定能全部開啟。因此，此次環(huán)保停產(chǎn)對明年產(chǎn)量的影響將在328.5萬噸左右。

環(huán)保政策同時將影響預(yù)焙陽極的產(chǎn)量，電解鋁生產(chǎn)原料受限。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，“2+26”基本把河南和山東的預(yù)焙陽極生產(chǎn)企業(yè)全部覆蓋。“2+26”涉及預(yù)焙陽極生產(chǎn)產(chǎn)能約1071萬噸，占全國總產(chǎn)能的41.19%。當(dāng)前全國陽極碳素建成總產(chǎn)能約2600萬噸，其中商用炭素廠約1250萬噸，開工率為67%，若按照全部開工率70%來核算，對應(yīng)總在產(chǎn)產(chǎn)能約1820萬噸，除了100萬噸出口之外，剩余1720萬噸炭素僅可供3500萬噸原鋁生產(chǎn)，再疊加采暖季進(jìn)一步壓產(chǎn)，部分電解鋁廠將面臨無“炭”可用的局面，預(yù)焙陽極的價(jià)格有望呈現(xiàn)瘋漲。

2、需求穩(wěn)定增長，行業(yè)拐點(diǎn)將至

電解鋁季節(jié)性供應(yīng)過剩問題仍然存在。2017年上半年，由于新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的集中釋放，加之下游行業(yè)春節(jié)期間開工率較低，電解鋁庫存經(jīng)歷了快速累積的階段，庫存水平處于歷史高位。但同時我們可以觀察到，電解鋁的消費(fèi)具有明顯的季度性，一半進(jìn)入第三季度電解鋁的存庫增速會顯著下降，過剩的鋁庫存將被逐漸消化。

年底，電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)將減至3400萬噸。綜合我們以上的分析，鋁供改+環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)能的影響至少在500萬噸以上，而計(jì)劃下半年新建的產(chǎn)能中僅有內(nèi)蒙華云新材料的40萬噸可以算合規(guī)查能，其他的大部分都是違規(guī)產(chǎn)能。如果新疆其亞的40萬噸產(chǎn)能指標(biāo)能置換成功，預(yù)計(jì)至年底形成的產(chǎn)能至多100萬噸。據(jù)此，我們可以預(yù)計(jì)到今年年底，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將大概率降至3400萬噸左右。

消費(fèi)方面，中國鋁市場的消費(fèi)增速一直大于GDP的增速。2016年中國原鋁消費(fèi)量為3280萬噸，同比增長8.25%。原鋁消費(fèi)增速近兩年來有所下降，但增速一直大于中國GDP的增長速度，2017上半年，國內(nèi)GDP、PMI等數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向上，同時部分行業(yè)微觀數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)也對鋁消費(fèi)增長帶來一定支撐。

預(yù)計(jì)今年四季度，電解鋁供不應(yīng)求的局面將來臨。如果以7%的消費(fèi)增速保守估計(jì)，今年國內(nèi)電解鋁的消費(fèi)量將達(dá)到3510萬噸，而年底國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能僅為3400萬噸，即使這些產(chǎn)能做到100%的滿產(chǎn)，市場依然面臨短缺局面，中國鋁市場供求關(guān)系將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。

3、成本支撐：電解鋁價(jià)格易漲難跌

成本支撐價(jià)格高位。成本方面，2017上半年國內(nèi)動力煤、氧化鋁、預(yù)焙陽極價(jià)格全面呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本延續(xù)2016年末上漲態(tài)勢。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年5月，中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約14090元/噸，較年初上漲9.0%，為2014年9月以來最高水平。步入6月份，隨著煤炭價(jià)格回落，國內(nèi)電解鋁行業(yè)成本小幅下降。上半年中國電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約13690元/噸，低于同期SHFE三月期鋁均價(jià)約220元/噸。

氧化鋁：產(chǎn)量下降，價(jià)格回升。以中鋁為首的部分企業(yè)主動減產(chǎn)，收到良好的效果，2017年6月份氧化鋁產(chǎn)量為631.53萬噸，較上月減少13萬噸，供給的收縮導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格在5 月中旬開始反彈，河南、山西和貴陽三地價(jià)格分別上漲390 元/噸、400 元/噸和345 元/噸，從2250 元左右上漲到2650 元左右，再者采暖季京津冀限產(chǎn)和環(huán)保巡查導(dǎo)致的限產(chǎn)都會繼續(xù)壓縮氧化鋁的行業(yè)供給。

電力方面，國內(nèi)超過70%的產(chǎn)能使用自備電廠供電，電力成本直接受動力煤價(jià)格的影響。6月以來，秦皇島動力煤價(jià)開始下跌企穩(wěn)反彈，較低點(diǎn)已反彈近4.4%至590元/噸。隨著越來越嚴(yán)格的環(huán)保要求以及夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢，預(yù)計(jì)行業(yè)用電成本或?qū)⑸仙�，使電解鋁行業(yè)成本上升，推動價(jià)格上漲。2017年6月，國家發(fā)改委和國家能源局下發(fā)了《關(guān)于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)及運(yùn)行轉(zhuǎn)型督查的通知》提出，將對新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、廣西、江蘇和山東6省(自治區(qū))進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查，主要內(nèi)容包括燃煤自備電廠的基本情況、承擔(dān)社會責(zé)任情況，以及達(dá)標(biāo)排放情況等，個別地區(qū)的企業(yè)一直欠繳的政府性基金有望補(bǔ)繳，結(jié)束低成本競爭的無序格局。

預(yù)焙陽極受環(huán)保政策影響，目前價(jià)格已經(jīng)漲至5年來最高水平。8月魏橋預(yù)焙陽極價(jià)格再度上漲94元/噸至到廠現(xiàn)匯價(jià)3930-4030 元/噸，信發(fā)也跟隨漲價(jià)，到廠承兌價(jià)4200-4300元/噸，漲價(jià)原因主要是原材料價(jià)格的上漲，但是環(huán)保趨嚴(yán)是本輪陽極炭塊價(jià)格上漲的幕后推手。目前山東和河南地區(qū)碳素限產(chǎn)30%左右，山西晉中5 月環(huán)保督察組抵達(dá)，當(dāng)?shù)靥妓仄髽I(yè)也全部停產(chǎn)，此外據(jù)消息稱，2017年6 月1 日起，新審批的建設(shè)項(xiàng)目執(zhí)行大氣污染物特別排放限值�，F(xiàn)有企業(yè)自2017 年10 月1 日起開始執(zhí)行，加上碳素企業(yè)供暖季2+26 城市減產(chǎn)50%的限定，預(yù)焙陽極供不應(yīng)求局面將愈演愈烈。

行業(yè)投資建議

行業(yè)策略：近期鋁板塊的行情已經(jīng)反映了一部分的政策預(yù)期和鋁價(jià)上漲，但是站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來1-2個季度該板塊的空間仍然可觀。首先：供改政策仍在不斷實(shí)施并存在超預(yù)期的可能，比如全國違法違規(guī)產(chǎn)能數(shù)據(jù)的超預(yù)期，采暖季錯峰限產(chǎn)的基數(shù)的超預(yù)期(按照當(dāng)前環(huán)保至上的政策導(dǎo)向，完全有可能從嚴(yán)執(zhí)行，將加劇供給短缺局面);其次，鋁價(jià)上漲動力十足，之前市場擔(dān)憂的庫存大將會逐步緩解，最新數(shù)據(jù)顯示，7月份全國鋁產(chǎn)量增速下滑，環(huán)比負(fù)增長，疊加9月份的開工旺季，有望在8月底看到庫存拐頭的現(xiàn)象，我們看好鋁價(jià)上漲到20000元/噸。

(關(guān)鍵字：供給側(cè)改革 鋁價(jià))