6月份開始鋁價從13000元/噸漲至17000元/噸，主要得益于市場對于政策的預(yù)期，違規(guī)產(chǎn)能專項清理以及采暖季的限產(chǎn)。而當前鋁錠庫存高居不下，限產(chǎn)實際情況不及預(yù)期，疊加下游需求疲軟，成為鋁價大跌的直接因素。而持續(xù)殺跌后擠壓了前期市場炒作減產(chǎn)預(yù)期的泡沫，釋放了大部分高位風(fēng)險，預(yù)計12月后供需收緊結(jié)合成本支撐將推動鋁價向上反彈。

產(chǎn)量回落，庫存內(nèi)高外低

從基本面來看，原鋁產(chǎn)量連續(xù)幾個月回落。今年前9個月全球原鋁市場供應(yīng)短缺146.3萬噸。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月期間，全球原鋁市場供應(yīng)短缺146.3萬噸，2016年全年為短缺77.0萬噸，供需缺口繼續(xù)擴大。今年前9個月，原鋁需求為4549萬噸，較上年同期增加187.7萬噸。1-9月原鋁產(chǎn)量同比增加113.0萬噸。

庫存方面，國內(nèi)主要地區(qū)電解鋁社會庫存高達175萬噸，上期所鋁庫存增至69.1萬噸，分別在歷史高位。高居不下的庫存水平成為了壓制鋁價上行的主要因素。但我們可以注意到，海外鋁庫存的情況是截然相反的。截止11月22日，LME鋁庫存從2014年550萬噸附近持續(xù)下降至113萬噸的歷史低位，維持穩(wěn)定下降的趨勢。從一年的周期來看，LME鋁庫存從2017年初的220萬噸回落至113萬噸，內(nèi)降幅接近50%。倫敦、上海、美國和東京四大交易所的庫存也紛紛下降，從全球的角度來看，原鋁總庫存已經(jīng)跌破了1200萬噸，整體呈下降趨勢。隨著焦點轉(zhuǎn)移至海外市場的供應(yīng)缺口，鋁價將得到反彈動力。

限產(chǎn)不及預(yù)期但政策仍在

魏橋集團的電解鋁產(chǎn)能與今年7月山東省公布的違規(guī)產(chǎn)能重合，魏橋集團在采暖季無需再關(guān)停電解鋁產(chǎn)能。這一消息無疑是打壓近期滬鋁盤面的一大因素。但這并不影響整體政策的推行力度。目前河南電解鋁運行產(chǎn)能288萬噸，整個采暖季限產(chǎn)政策嚴格執(zhí)行，按照電解槽數(shù)量計，實際影響電解鋁運行產(chǎn)能68.3萬噸。預(yù)計影響四個月產(chǎn)量22.6萬噸，2017年采暖季中當年折算影響產(chǎn)量8.8萬噸，次年折算影響產(chǎn)量13.8萬噸。但是考慮到電解鋁復(fù)產(chǎn)的周期，實際影響產(chǎn)量會更高一些。實際上，取暖季限產(chǎn)的不只有電解鋁，預(yù)焙陽極以及氧化鋁的產(chǎn)能面臨更嚴格的環(huán)保要求。按30%限產(chǎn)基準核算，僅河南省采暖季氧化鋁限產(chǎn)規(guī)模378萬噸產(chǎn)能左右。根據(jù)測算，環(huán)保限產(chǎn)期間國內(nèi)氧化鋁將減產(chǎn)1200萬噸運行產(chǎn)能，月產(chǎn)量減少100萬噸。此外，在限產(chǎn)期間，預(yù)計將有394萬噸陽極產(chǎn)能關(guān)停，月產(chǎn)量減少33萬噸，對應(yīng)電解鋁66萬噸。從后期變化量分析，河南區(qū)域內(nèi)氧化鋁供應(yīng)將短缺109萬噸左右。氧化鋁港口庫存從年初75萬噸降至目前的55萬噸附近，對氧化鋁的價格有強力的支撐。

成本支撐

一噸電解鋁需要消耗0.52噸預(yù)焙陽極，1.96噸的氧化鋁，14000度電以及冰晶石、氟化鋁等其他材料，按平均電費0.3元/度計算，目前鋁企生產(chǎn)電解鋁的平均現(xiàn)金流成本在14800左右，綜合經(jīng)營成本在16000附近。涉及采暖季限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)的財務(wù)折舊等費用將會均攤至剩余70%的產(chǎn)能上，生產(chǎn)完全成本將會繼續(xù)增加。當前大部分鋁企處于虧損狀態(tài)，預(yù)計部分鋁企將逐步主動減產(chǎn)，庫存下滑拐點有望來臨。

技術(shù)分析

技術(shù)面來看，滬鋁在8月初大幅沖高后走出了一個圓弧型的調(diào)整走勢，期間在9月21日創(chuàng)下了2012年以來的高點17250。在長達3個月的窄幅震蕩后，期價選擇向下突破，當前價格回到2015年末以來，長達兩年的上升趨勢下沿，價格有望得到支撐，且日線RSI與KDJ進入超賣區(qū)間，技術(shù)反彈需求較大。

(關(guān)鍵字：鋁價)