對(duì)于2016年、2017年的銅價(jià)，筆者認(rèn)為除了需求端的變化，如地產(chǎn)和基建帶動(dòng)的傳統(tǒng)需求反彈、新能源汽車帶來(lái)的需求增長(zhǎng)之外，還包括海外礦山罷工、缺乏大型新銅礦項(xiàng)目和中國(guó)對(duì)固定廢料進(jìn)口政策收緊導(dǎo)致廢銅進(jìn)口在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)一定程度收縮等供應(yīng)層面的利好。

觀察銅市場(chǎng)還可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)新特點(diǎn)：2017年，有色金屬一改2016年“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局，演變?yōu)?ldquo;內(nèi)弱外強(qiáng)”。2017年下半年，歐洲、日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然率先復(fù)蘇，但是還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，由于基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動(dòng)因政策邊際減弱而減弱，需求端出現(xiàn)小幅回落，因此導(dǎo)致銅價(jià)上漲。中國(guó)對(duì)銅的需求強(qiáng)勁，2017年12月中下旬銅價(jià)走勢(shì)堅(jiān)挺，超過其他有色金屬主要是2017年年底廢銅進(jìn)口批文較2016年同期大幅減少。

對(duì)于廢銅供應(yīng)層面的擔(dān)憂情緒，筆者認(rèn)為可能會(huì)是中短期的。中國(guó)于2017年12月31日采用新的《進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)》，要求進(jìn)口再生料攜帶廢物標(biāo)準(zhǔn)不能超過總量的0.3％輕有放寬，進(jìn)口廢有色金屬中應(yīng)限制其他夾雜物（包括木廢料、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃、粒徑不大于2mm的粉狀物等廢物）的混入，總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬總重量的1%，其中夾雜和沾染的粒徑不大于2mm的粉狀物（灰塵、污泥、結(jié)晶鹽、金屬氧化物、纖維末等）的總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬重量的0.1%。新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)一些中小拆解企業(yè)有較大的沖擊，但對(duì)于大型再生銅企業(yè)而言只不過需要時(shí)間來(lái)調(diào)整。即便標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，其也可以通過海外預(yù)處理七類廢銅，甚至處理后將廢銅通過簡(jiǎn)單的熔鑄，做成粗銅錠再進(jìn)口。此外，中國(guó)廢舊家電、機(jī)電等進(jìn)入報(bào)廢高峰期，2016年工程機(jī)械產(chǎn)銷的高速增長(zhǎng)主要是應(yīng)對(duì)國(guó)家工程機(jī)械新標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行設(shè)備更新，因此國(guó)內(nèi)廢銅回收會(huì)在一定程度上彌補(bǔ)進(jìn)口七類廢銅下滑的缺口。

短期來(lái)看，根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的固廢進(jìn)口許可證批文，2018年進(jìn)口量較2017年有明顯的收縮壓力。第一批獲得批文的企業(yè)進(jìn)口量為166082噸，較2017年同期大幅下滑96.5%；第二批和第三批獲得批文的企業(yè)進(jìn)口量分別為25935噸和36033噸。不過，廢銅進(jìn)口會(huì)隨著進(jìn)口企業(yè)規(guī)范化逐漸增加，但總體進(jìn)口量會(huì)進(jìn)一步下滑，未來(lái)廢銅主要以國(guó)內(nèi)回收為主，因此對(duì)于銅市場(chǎng)而言，供應(yīng)因素是中短期的擾動(dòng)，不足以構(gòu)成長(zhǎng)期上漲的持續(xù)性利好。

從需求角度來(lái)看，中國(guó)銅消費(fèi)減速是大概率事件，因此目前市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)過度樂觀可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。從全球銅消費(fèi)格局來(lái)看，中國(guó)銅消費(fèi)占全球比重最大。國(guó)際銅研究組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2017年8月中國(guó)銅消費(fèi)占全球銅消費(fèi)的50.5%，因此一旦中國(guó)銅消費(fèi)減速，那么意味著全球銅消費(fèi)也面臨較大的回落。傳統(tǒng)的電網(wǎng)投資注重特高壓和配電網(wǎng)，其中特高壓使用的線纜是鋼鋁絞線，而配電網(wǎng)高壓線纜使用的還是鋼鋁絞線，只有低壓電線電纜使用銅電纜較多。而市場(chǎng)關(guān)注的新能源汽車對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)可能是長(zhǎng)期的大趨勢(shì)，但是中短期來(lái)說則影響較小，包括電動(dòng)汽車和充電樁在內(nèi)2018年新能源汽車產(chǎn)業(yè)耗銅量不會(huì)超過3萬(wàn)噸。

從CFTC公布的基金持倉(cāng)來(lái)看，海外基金對(duì)基本金屬尤其是銅非常樂觀。截至2018年1月2日，COMEX銅非商業(yè)凈多持倉(cāng)創(chuàng)下1995年4月18日以來(lái)新高62284張合約。QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，2018年2月22日到期的、執(zhí)行價(jià)為3.2185美元/磅的COMEX銅期權(quán)在所有期權(quán)合約中持倉(cāng)量最大，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別達(dá)到3381張合約和3764張合約。從交易策略來(lái)看，基于對(duì)銅價(jià)過度樂觀的潛在風(fēng)險(xiǎn)，持有COMEX銅期貨（合約代碼：HG）的多頭同時(shí)持有相對(duì)應(yīng)數(shù)量的COMEX銅期權(quán)看跌期權(quán)或是一個(gè)比較好的投資組合。

(關(guān)鍵字：銅期貨)