3月21日報道：陽春三月，銅價卻春寒料峭，內(nèi)在下跌意愿較強，究其原因在于銅市供需矛盾加劇，尤其表現(xiàn)為庫存以及國內(nèi)精銅產(chǎn)量攀升。鑒于短期銅價相繼跌破關(guān)鍵支撐，或引發(fā)技術(shù)性賣盤，中期下跌或許才剛剛開始。

面臨技術(shù)性拋壓

在我國第三產(chǎn)業(yè)的重要性日趨增加的背景下，CME首席經(jīng)濟學(xué)家Erik Norland認為鐵路、信貸增長、用電量即克強指數(shù)，可能是衡量未來商品和貨幣價值的重要替代指標(biāo)，而不是通過涉及范圍更大的GDP來衡量�？藦娭笖�(shù)包括銀行貸款的年增長率、耗電量和鐵路貨運量，該指數(shù)比官方GDP數(shù)字更能反映出我國經(jīng)濟的現(xiàn)實狀況。

從歷史數(shù)據(jù)來看，作為重要的工業(yè)金屬之一，銅價與克強指數(shù)呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，而且與官方GDP相比，銅價與克強指數(shù)相關(guān)性要高出許多。經(jīng)測算，我國官方GDP與克強指數(shù)的相關(guān)性峰值僅為0.25，滯后1—3個季度，而后者最高為0.55，滯后1年。

近期，克強指數(shù)的峰值出現(xiàn)在2017年2月，當(dāng)年3月環(huán)比下滑5.8點，而LME銅價此輪下跌始于今年1月，據(jù)此推算，銅價下跌空間或可期。

國內(nèi)冶煉產(chǎn)能攀升

2018年2月我國銅冶煉廠銅精礦TC/RC短單報價76美元/噸，7.6美分/磅，創(chuàng)下去年4月以來新低，且環(huán)比下滑5.59%，為連跌三個月，顯示短期銅礦供應(yīng)預(yù)期有所趨緊。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國2月銅礦砂及精礦進口量為145.2萬噸，環(huán)比減少10.46%，亦實現(xiàn)連跌三個月，單月進口量創(chuàng)下去年8月以來的低點，但該數(shù)據(jù)同比微增1.24%，且1—2月銅礦砂及其精礦累計進口量為307.4萬噸，同比增加14.6%，略高于未鍛造銅及銅材同比13.1%的增速，2月進口減少更多受春節(jié)因素的影響。國內(nèi)進口銅精礦積極性高于精銅，這將刺激銅冶煉產(chǎn)能進一步擴張。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國1—2月精銅產(chǎn)量為148.1萬噸，創(chuàng)下歷年同期最高水平，產(chǎn)量同比增加10.3%。而作為供需體現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)之一，兩市庫存近期也明顯以增加為主，其中截至3月16日，上期所銅庫存為296994噸，為連增六周，創(chuàng)下去年4月7日來的新高水平。同時，倫銅庫存最新報319275噸，亦接近去年7月11日的水平。

凈多持倉明顯減少

截至3月13日當(dāng)周，COMEX期銅CFTC總持倉為277467手，跌至2018年持倉均值附近。持倉結(jié)構(gòu)方面，投機基金持有COMEX銅凈多頭減至39677手，較年內(nèi)1月2日創(chuàng)下的高點劇減24277。未來需要關(guān)注投機凈多持倉減少的時間長短，截至目前，投機凈多持倉減少持續(xù)了逾兩個月�？紤]到CFTC投機基金的操作一般具有可持續(xù)性，如上一次突破多年高點出現(xiàn)在2016年的12月13日，當(dāng)時CFTC凈多持倉量由61115手減少至8081手，經(jīng)歷近5個月時間。再往前追溯，則是2013年2月5日當(dāng)周，CFTC投機凈多頭由16204手轉(zhuǎn)變?yōu)樽畲髢艨?1689手，同樣經(jīng)歷逾5個月時間。由此可見，后期投機凈多持倉有望進一步減少。同時，截至3月16日，倫銅持倉量為31.1萬手，創(chuàng)下2016年2月末以來的低點，顯示銅市人氣低迷，目前點位仍難有效激發(fā)資金積極入場。

綜上所述，在全球貨幣政策有望趨緊，尤其是在美聯(lián)儲加息帶動下，有色金屬市場投資氣氛較往年有所下滑，就期銅而言，內(nèi)在反彈動力明顯不足。操作上，滬銅1805合約可背靠52500元/噸之下逢高做空，下方第一支撐關(guān)注50000元/噸整數(shù)關(guān)口。

(關(guān)鍵字：滬銅)