4月10日報道：上周，倫銅價格緩步回升，逼近6800美元/噸。我們認為，中長期宏觀面向好決定了銅價高位振蕩的格局，但短期全球庫存高企、下游補庫動力不足將限制銅價回升幅度。

中長期經(jīng)濟向好趨勢未改

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。數(shù)據(jù)顯示，美國去年四季度實際GDP年化季環(huán)比增長2.9%，好于預期2.7%，超過前值2.5%。同時，美國2月耐用品訂單環(huán)比初值增加3.1%，高于預期1.6%;除飛機非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值增加1.8%，亦高于預期0.9%。此外，美國就業(yè)市場表現(xiàn)良好，3月24日當周初請失業(yè)金人數(shù)21.5萬，低于預期和前值。

歐元區(qū)就業(yè)市場表現(xiàn)良好，歐洲央行或在2019年加息。德國3月失業(yè)率降至5.3%，創(chuàng)歷史新低，低于前值5.4%;失業(yè)人數(shù)變動-1.9萬，預期-1.5萬。標普將今年歐元區(qū)經(jīng)濟增速預期上調(diào)至2.3%，明年上調(diào)至1.9%，并預計歐洲央行會從9月份開始逐步減少資產(chǎn)購買，在2019年第三季度加息。

中國制造業(yè)增速提高，減稅為經(jīng)濟注入活力。中國3月官方制造業(yè)PMI為51.5，高于預期50.5和前值50.3;3月官方非制造業(yè)PMI為54.6，符合預期和前值。這表明制造業(yè)擴張?zhí)崴�，非制造業(yè)延續(xù)平穩(wěn)的運行格局。同時，國務院決定，自5月1日起，國內(nèi)制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元，預計將為經(jīng)濟注入活力。

中國銅消費繼續(xù)增長

中國銅消費繼續(xù)增長，預計2018年中國銅消費量為1215萬噸，同比增長2.34%，建筑、電網(wǎng)、空調(diào)等行業(yè)表現(xiàn)良好。

電網(wǎng)方面，根據(jù)電網(wǎng)規(guī)劃，2018年將加快新一代配電自動化系統(tǒng)建設應用，年內(nèi)覆蓋率達到 60%，推進北京、上海等10個城市世界一流城市配電網(wǎng)建設。城市配電網(wǎng)規(guī)模較大，網(wǎng)絡結構復雜，電能質(zhì)量要求較高，這需要提高電站負荷能力，增加線纜的橫截面，從而提高銅的使用量。

建筑方面，從2018年地方政府工作報告來看，全國31個省(自治區(qū)、直轄市)交通基建投資合計超過4萬億元，我們預計2018年基建投資完成額同比增速下滑幅度有限。同時，房地產(chǎn)去庫存基本完成，2018年政府增加房地產(chǎn)供應將再次提高房地產(chǎn)投資增速�？照{(diào)行業(yè)景氣度較高，房地產(chǎn)供應將帶動空調(diào)內(nèi)銷增加，農(nóng)村空調(diào)普及程度提高以及空調(diào)外銷延續(xù)高增長狀態(tài)，將提高國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量。

高庫存打壓短期銅價

從供應角度看，去年四季度國內(nèi)電解銅產(chǎn)量大幅增加。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，該季度電解銅產(chǎn)量為243.2萬噸，較2016年四季度增加21.92萬噸。同時，市場調(diào)研顯示，3月中國電解銅產(chǎn)量同比增幅較大，但是去年四季度以及2018年1—3月國內(nèi)消費量沒有隨之大幅增加，導致國內(nèi)庫存出現(xiàn)回升拐點。上期所銅總庫存自2017年10月連續(xù)回升，截至今年4月4日，總庫存達到30.6萬噸，逼近2017年3月高點。同時，3月全球銅顯性庫存較2月增加約11萬噸，市場對消費旺季的擔憂升級，下游企業(yè)主動補庫動力不足，使得銅價承壓。

我們認為，短期在未見下游企業(yè)主動大量補庫的前提下，過高的顯性庫存將使得銅價繼續(xù)承壓。從技術上看，滬銅1806合約51000元/噸存在較大阻力，建議投資者短期參照此位置建立空單。

(關鍵字：銅)