近幾年包括中國(guó)鋁業(yè)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)鋁業(yè)巨頭頻頻收購(gòu)海外鋁礦項(xiàng)目，其背后的原因是什么?美元指數(shù)站上了95，現(xiàn)階段美元震蕩的內(nèi)在邏輯是什么?今后將向什么方向演進(jìn)?各類(lèi)宏觀、產(chǎn)業(yè)、金融熱點(diǎn)事件，莫尼塔研究一一為你解讀!

問(wèn)：近幾年包括中國(guó)鋁業(yè)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)鋁業(yè)巨頭頻頻收購(gòu)海外鋁礦項(xiàng)目，其背后的原因是什么?中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)幾內(nèi)亞Boffa項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)哪些影響?

莫尼塔研究：近期，中國(guó)鋁業(yè)董事會(huì)批準(zhǔn)其香港字公司投資幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項(xiàng)目，這標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)在投資海外鋁土礦資源方面又邁出重要一步。實(shí)際上，以“中國(guó)贏聯(lián)盟”為代表的中資力量早在2013年，就開(kāi)始在幾內(nèi)亞等國(guó)家拓展鋁土礦資源的布局。而這背后的主要原因，還在于中國(guó)鋁土礦供給的高度對(duì)外依賴(lài)性，以及印尼從2014年開(kāi)始全面禁止原礦出口，所導(dǎo)致的鋁土礦資源供給下滑。

印尼禁止原礦出口導(dǎo)致中國(guó)鋁土礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。2014年以前，東南亞和澳洲因其鋁土礦資源豐富、優(yōu)良，且運(yùn)輸距離近，成為中國(guó)鋁土礦進(jìn)口的主要來(lái)源地。2012年中國(guó)鋁土礦進(jìn)口量為3961萬(wàn)噸，其中印尼的進(jìn)口量就占到總進(jìn)口量的70%，而澳大利亞進(jìn)口量約占24%。但是，這種供給結(jié)構(gòu)在2014年后，出現(xiàn)了巨大變化。

印尼能源和礦產(chǎn)資源部在2012年決定，從2014年起全面禁止未經(jīng)加工的金屬原礦出口，旨在促進(jìn)國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的投資發(fā)展。印尼全面禁止出口的影響可謂“立竿見(jiàn)影”，印尼國(guó)內(nèi)鋁土礦的產(chǎn)量由2013年的5500多萬(wàn)噸，迅速下滑至2014年255萬(wàn)噸;在隨后的幾年里，其年平均產(chǎn)量也長(zhǎng)期處于100萬(wàn)噸以下。為了應(yīng)對(duì)海外供給的下滑，中國(guó)在2014年大幅提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，但仍無(wú)法彌補(bǔ)印尼退出供給帶來(lái)的空白，故當(dāng)年全球鋁土礦的產(chǎn)量環(huán)比下降了近10%。除此而外，中國(guó)還加大了從馬來(lái)西亞、澳大利亞和印度進(jìn)口鋁土礦的力度，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給不足。

中國(guó)鋁土礦供給對(duì)外依賴(lài)性很高。就中國(guó)自身而言，鋁土礦的儲(chǔ)量為8.3億噸，約占全球儲(chǔ)量的3%，但中國(guó)鋁土礦年產(chǎn)量卻占到全球產(chǎn)量的近22%。所以，中國(guó)鋁土礦靜態(tài)可開(kāi)采年限僅為14年，遠(yuǎn)低于全球120年的平均水平。這也決定了中國(guó)需要高度依賴(lài)進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足內(nèi)需，以及為穩(wěn)定供給而積極布局海外礦山的迫切性。這就是包括中國(guó)鋁業(yè)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)投資開(kāi)采幾內(nèi)亞鋁土礦的重要背景。

幾內(nèi)亞鋁土礦儲(chǔ)量豐富且品位較高，逐步發(fā)展成中國(guó)主要鋁土礦進(jìn)口國(guó)。2016年以后，隨著幾內(nèi)亞鋁土礦開(kāi)采條件日益成熟，中國(guó)從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦的數(shù)量開(kāi)始暴增。2017年幾內(nèi)亞超越澳大利亞，成為鋁土礦供應(yīng)國(guó)。幾內(nèi)亞地處非洲大陸的西海岸，從幾內(nèi)亞到中國(guó)廣州的海運(yùn)時(shí)間大約為1個(gè)月，遠(yuǎn)長(zhǎng)于東南亞國(guó)家到華南一周左右的運(yùn)輸時(shí)間。但是，幾內(nèi)亞鋁土礦儲(chǔ)量豐富且品位優(yōu)良，彌補(bǔ)了其地理位置方面的劣勢(shì)。幾內(nèi)亞有“鋁礬土王國(guó)”的稱(chēng)號(hào)，其鋁土礦儲(chǔ)量高達(dá)74億噸，位列全球并且高品位鋁土礦儲(chǔ)量占全球總儲(chǔ)量的四分之一。

中國(guó)鋁業(yè)投資幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項(xiàng)目獲批，礦石自給率提升將有助于平抑礦價(jià)波動(dòng)。中國(guó)鋁業(yè)董事會(huì)于5月17日同意了通過(guò)所屬全資子公司中鋁香港投資建設(shè)幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)總投資約7.06億美元，主要分為礦山、港口、駁運(yùn)三部分，將分別設(shè)立獨(dú)立的投資主體并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。其中，公司對(duì)Boffa鋁土礦項(xiàng)目的資本金現(xiàn)金總投資額初步預(yù)計(jì)不超過(guò)1.638億美元。

Boffa項(xiàng)目礦區(qū)位于幾內(nèi)亞博法省省會(huì)博法市東北部，包含Boffa北和Boffa南兩個(gè)礦區(qū)，礦區(qū)面積分別約為599平方千米和658平方千米。根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)自己的前期分析結(jié)果，Boffa項(xiàng)目的可利用資源儲(chǔ)量約為17.5億噸，氧化鋁含量約39.1%。礦山的建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)鋁土礦1200萬(wàn)噸，建設(shè)工期預(yù)計(jì)不超過(guò)36個(gè)月。1200萬(wàn)噸鋁土礦按照39.1%的氧化鋁含量折算，大約對(duì)應(yīng)469萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)量，這相當(dāng)于2017年中國(guó)鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量的36.3%。所以，中國(guó)鋁業(yè)投資Boffa鋁土礦項(xiàng)目，將會(huì)大幅提升其氧化鋁的自給率，提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)，這也有助于平抑長(zhǎng)期礦價(jià)波動(dòng)。

問(wèn)：前兩天美元指數(shù)站上了95，還有沒(méi)有可能再往上走?現(xiàn)階段美元震蕩的內(nèi)在邏輯是什么?今后將向什么方向演進(jìn)?

莫尼塔研究：我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中分別對(duì)美元指數(shù)的短、中、長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行了展望。短期內(nèi)，美元指數(shù)將因美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、歐日英央行按兵不動(dòng)的差異，由弱勢(shì)盤(pán)整轉(zhuǎn)向階段反彈(這涵蓋了四月中旬至今的行情);中期內(nèi)(下半年)，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)的緩急，與各央行對(duì)貨幣真?zhèn)�節(jié)奏的差異，仍會(huì)給美元指數(shù)帶來(lái)反復(fù)震蕩;長(zhǎng)期看(2019年后)，諸多因素將阻礙美元進(jìn)一步上行，后期行情整體偏空。

短期看，市場(chǎng)對(duì)各央行政策差異的消化主導(dǎo)匯市行情。上上周三大央行集中公布貨幣政策決議、上周四大央行行長(zhǎng)聚首歐央行政策論壇，均向市場(chǎng)傳達(dá)了“美鷹、歐日鴿”的信號(hào)，這也是幫助美元指數(shù)近兩日突破95的主要助力。此外，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)也造成美元脈沖式上行，且這些風(fēng)險(xiǎn)(意大利與歐盟沖突、西班牙分裂、德國(guó)政壇危機(jī)等)都不是能在短期內(nèi)解決的問(wèn)題。但當(dāng)下看來(lái)，其嚴(yán)重性也遠(yuǎn)未達(dá)到造成歐洲分崩離析的地步，因此這些擾動(dòng)可被歸為強(qiáng)勢(shì)但短暫。

中期看，歐美經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)、市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期貨幣政策變化的預(yù)期，將主導(dǎo)匯市行情。從上半年高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)比歐日經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出了更平穩(wěn)、更強(qiáng)勁的特征。在6月會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了本年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，歐央行下調(diào)預(yù)期，反映了各經(jīng)濟(jì)體對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不同態(tài)度;美聯(lián)儲(chǔ)偏樂(lè)觀，歐央行則偏審慎，同樣審慎的還有按兵不動(dòng)的英央行、日央行。

但美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”的持續(xù)性值得商榷。一方面，全球貿(mào)易環(huán)境動(dòng)蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身。在歐央行政策論壇中，四大央行行長(zhǎng)均對(duì)貿(mào)易沖突升級(jí)表示了擔(dān)憂(yōu)。歐元區(qū)、日本和澳大利亞作為偏外向型經(jīng)濟(jì)體，態(tài)度顯然要謹(jǐn)慎得多。與此相對(duì)，美聯(lián)儲(chǔ)于此前會(huì)議聲稱(chēng)并未看到貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)施壓。然而，強(qiáng)征關(guān)稅勢(shì)將加劇輸入性通脹壓力，若遭致反擊也會(huì)影響國(guó)內(nèi)投資和海外業(yè)務(wù)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性也將堪憂(yōu)，因而美國(guó)想要在自己發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)中獨(dú)善其身恐怕并不是那么簡(jiǎn)單。

一旦這些負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)當(dāng)下“一枝獨(dú)秀”的經(jīng)濟(jì)基本面還能走多遠(yuǎn)就值得懷疑了。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未失速，歐元貶值對(duì)出口的滯后影響值得關(guān)注。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下滑主要?dú)w咎于出口減弱。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處于景氣榮枯線(xiàn)之上，消費(fèi)與投資也部分對(duì)沖了出口拖累。近期歐元急劇貶值也似乎預(yù)示著，下半年歐元區(qū)出口或?qū)⒂兴�提振�?/p>

長(zhǎng)期看，美國(guó)自身存在許多問(wèn)題，也不支持美元走強(qiáng)。首先，雙赤字問(wèn)題將始終壓制美元上升空間。理論上來(lái)說(shuō)，巨大的財(cái)政赤字與貿(mào)易赤字本身就與強(qiáng)勢(shì)美元相悖。其次，美國(guó)資產(chǎn)定價(jià)已處于高位。美聯(lián)儲(chǔ)此前提及，近十年間的貨幣寬松縱容了金融杠桿率的提升，資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)攀升導(dǎo)致美元資產(chǎn)的吸引力邊際減弱。其三，美元資金回流或不及預(yù)期。雖然稅改會(huì)在一定程度上刺激本土投資、鼓勵(lì)資金回流，但資金回流的主要用途或許在于回購(gòu)股票而非擴(kuò)大生產(chǎn)，且在充分就業(yè)情況下的財(cái)政寬松與投資擴(kuò)張，可能造成通脹已更快速度攀升，由此倒逼美聯(lián)儲(chǔ)更快加息縮表，金融市場(chǎng)更快面臨回調(diào)。

總結(jié)來(lái)看，美元指數(shù)年內(nèi)高點(diǎn)或已顯現(xiàn)，下半年或?qū)⒂?0-95區(qū)間震蕩。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)行將觸頂，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策差距漸趨收窄，都將促使美元進(jìn)一步走弱。與此相應(yīng)，人民幣匯率破“7”的說(shuō)法更多是一種危言聳聽(tīng)。

(關(guān)鍵字：鋁業(yè))