背靠廣西有色集團，轉(zhuǎn)型金屬資源開發(fā)。2023年初公司通過發(fā)行股份收購廣西有色集團旗下華錫礦業(yè)100%股權(quán)，華錫礦業(yè)旗下?lián)碛秀~坑礦(100%權(quán)益)、高峰礦(合計58.75%權(quán)益)兩座礦山，主要產(chǎn)品包括錫錠、鋅錠以及鉛銻精礦。公司背靠廣西有色集團，未來長期聚焦有色資源開發(fā)，打造地區(qū)特色資源開發(fā)企業(yè)。

全球銻供需持續(xù)趨緊，銻價高位延續(xù)。供給端：產(chǎn)量持續(xù)收縮，新增供給有限。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2021年全球銻儲量約197萬噸，主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞、吉爾吉斯斯坦等國家；2018-2021年全球銻礦產(chǎn)量由14.7萬噸下降至10.9萬噸，產(chǎn)量下降25.9%。華鈺礦業(yè)旗下塔吉克斯坦康橋奇銻金礦于2022Q2投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能1.6萬噸銻/年，產(chǎn)能爬坡周期預計在兩年左右。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動銻需求持續(xù)增長。焦銻酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據(jù)測算2023-2025年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分別為2.87萬噸/3.45萬噸/4.14萬噸，2022-2025年CAGR為21.7%，拉動銻需求持續(xù)上升。供需：2023-2025年全球銻供需平衡分別為-2.02萬噸/-0.87萬噸/-1.82萬噸，銻供需持續(xù)趨緊，預期未來銻價長期向上。

錫供給擾動延續(xù)，未來價格上行確定性高。根據(jù)USGS(美國地質(zhì)調(diào)查局)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球錫資源儲量460萬噸，2022年全球錫精礦產(chǎn)量31萬噸，靜態(tài)儲采比為14.8年，屬于極度稀缺資源。2023年8月1日緬甸礦山停產(chǎn)后，10月底緬北發(fā)生地區(qū)沖突，供應端擾動延續(xù)，復產(chǎn)預期推遲。根據(jù)ITA(國際錫業(yè)協(xié)會)數(shù)據(jù)，2022年緬甸錫礦產(chǎn)量為4.05萬噸，其中佤邦地區(qū)產(chǎn)量占緬甸總產(chǎn)量70%以上，屆時將有超過2.8萬噸錫礦產(chǎn)能開采受影響，占全球錫原礦產(chǎn)量9%。當前全球錫供需處于相對緊平衡，根據(jù)測算2023-2025年全球錫供需平衡分別為-2.4/-2.6/-3.9萬噸，本次緬甸停產(chǎn)周期延長最終將傳導到錫價中，預期未來錫價上行確定性高。

首次覆蓋給予增持評級。公司目前主要產(chǎn)品為錫鋅鉛銻，預期未來錫、銻等產(chǎn)品價格長期向上，公司產(chǎn)品盈利能力具備較好彈性。根據(jù)測算預期公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤3.82/4.93/4.92億元，對應PE分別為20倍/15倍/16倍，選取2024年作為基準年，公司2024年P(guān)E估值低于可比公司平均，首次覆蓋給予增持評級。

(關(guān)鍵字：錫銻礦 銻)