3月中旬以來，國內(nèi)外銅價一路上行，并在上周創(chuàng)出歷史新高，隨后幾個交易日又出現(xiàn)回落。如何看待此輪銅市場表現(xiàn)?銅價升勢是否暫告一段落?產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨哪些挑戰(zhàn)?后期需要重點關(guān)注哪些因素?帶著這些問題，記者采訪了部分資深產(chǎn)業(yè)人士和分析師。

如何看待近期銅市表現(xiàn)

“此輪銅價上漲是借助貴金屬、有色普漲的大勢，同時也有銅自身基本面偏強的影響。”云南銅業(yè)首席市場分析師張劍輝告訴記者，由于地緣局勢動蕩、貿(mào)易制裁和逆全球化形勢愈演愈烈，貴金屬以及銅等有色金屬作為“硬通貨”，成為重要的避險載體。在今年歐美大概率降息的背景下，部分機構(gòu)提前布局商品市場，其中紐約銅由于持倉高、庫存低先漲，隨后倫敦銅和滬銅跟了上來。

一位不愿具名的產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，銅自身基本面也助推了此輪的漲勢，尤其是銅精礦供應(yīng)緊張難以緩解，TC加工費一路下行至負值，冶煉廠集中檢修進程加快，同時國內(nèi)政策利好持續(xù)釋放，市場對包括新能源在內(nèi)的需求端表現(xiàn)較為看好，因此形成了銅市供應(yīng)持續(xù)偏緊的共識。

內(nèi)外盤銅價在5月20日創(chuàng)出歷史新高后，隨后價格開始有所回落。國泰君安期貨有色分析師季先飛表示，銅價回調(diào)主要是由于之前驅(qū)動銅價連續(xù)上漲的邏輯有所弱化。根據(jù)市場消息，部分企業(yè)將精銅運輸至COMEX市場交倉，外盤銅價拉漲的邏輯弱化。同時由于美國通脹表現(xiàn)出一定的韌性，近期美聯(lián)儲對降息的內(nèi)部分歧加劇，市場將美聯(lián)儲的首次降息時間預(yù)估從11月推遲到12月，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)回升，施壓銅價。

“近期宏觀面有轉(zhuǎn)弱跡象，或?qū)⑾拗沏~價反彈空間。”中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露向記者表示，5月22日公布的美聯(lián)儲會議紀要內(nèi)容偏“鷹”，許多官員質(zhì)疑政策的限制性是否足以將通脹降至目標水平，并提到在必要時進一步收緊政策的意愿，導(dǎo)致市場對9月降息的預(yù)期降溫。

他表示，在美聯(lián)儲繼續(xù)推遲降息的背景下，高利率對經(jīng)濟的負反饋或?qū)⒃谙掳肽赀M一步顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，目前美國經(jīng)濟滯脹特征顯現(xiàn)。美國公布的一季度GDP年化環(huán)比增長僅為1.6%，遠低于市場預(yù)期的2.4%，但美國4月CPI同比增長3.4%，高利率始終無法使通脹數(shù)據(jù)下降。隨著宏觀層面情緒發(fā)生變化，當前銅市場做多熱情在減退。

海通期貨有色研究員王云飛認為，從目前的價差表現(xiàn)看，美銅市場的“擠倉”行情可能已經(jīng)結(jié)束，COMEX銅7月合約與9月合約價差以及COMEX銅與LME銅價差基本已經(jīng)回到了正常區(qū)間。就銅市場來說，盡管對長期需求走強帶來供應(yīng)缺口的預(yù)期仍在，但現(xiàn)實是近期基本面并未出現(xiàn)明顯的變化，高價背景下市場繼續(xù)供應(yīng)過剩，庫存高位和現(xiàn)貨貼水的局面仍在延續(xù)。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨著哪些挑戰(zhàn)

上述產(chǎn)業(yè)人士表示，銅價在兩個多月時間里上漲逾20%，甚至最高漲幅達到30%，已經(jīng)遠超市場此前的預(yù)期。在這樣一個歷史性的高價區(qū)間，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部多個環(huán)節(jié)也面臨著較大的壓力。“可以說除了礦山外，產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)都面臨著壓力，包括冶煉企業(yè)的運營成本增加、利潤率下降，下游加工企業(yè)面臨短期成本快速上升的壓力，但向終端傳導(dǎo)可能沒有這么快。”

張劍輝告訴記者，本輪銅價的快速上漲對全球銅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)影響不一。

從上游的銅礦山來看，他們獲得了絕大部分的上漲收益，銅礦開采利潤豐厚，礦山可以將更低品位的礦石納入采選范圍，增加經(jīng)濟可采資源。隨著銅價上漲，礦山價值也“水漲船高”，成為產(chǎn)業(yè)鏈中獲利最多的環(huán)節(jié)。

再看向銅冶煉行業(yè)，他們難以在銅價上漲中獲得更多收益，只能賺取加工費。值得注意的是，此次銅價上漲的同時，零單采購的TC加工費卻在下跌，這使得冶煉廠的經(jīng)營壓力陡增。同時，面對銅價上漲，冶煉企業(yè)需要更多的周轉(zhuǎn)資金，還面臨價格大幅波動帶來的風(fēng)險以及高價導(dǎo)致的下游客戶違約風(fēng)險。

最后看向下游加工企業(yè)，他表示，這部分企業(yè)的差異性比較大，高端制造領(lǐng)域的加工企業(yè)情況相對還好，但是電線電纜加工企業(yè)競爭十分激烈，產(chǎn)能飽和的情況甚至超過了銅冶煉端，這些加工企業(yè)的經(jīng)營壓力很大。在銅價大幅上漲的情況下，下游加工企業(yè)的采購成本上升，就會出現(xiàn)減少采購甚至停產(chǎn)的情況。

上述產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，高銅價的負面影響已經(jīng)顯現(xiàn)，最直接的表現(xiàn)就是銅庫存的持續(xù)上升。相關(guān)機構(gòu)5月23日更新的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解銅庫存再度增加至41.51萬噸，刷新年內(nèi)高點，總庫存較去年同期的11.84萬噸增加29.67萬噸。當前，在銅價處于歷史高位的情況下，下游畏高情緒強烈，接貨意愿較為低迷，盡管上周銅價有所回落，但現(xiàn)貨貼水局面延續(xù)，反映出下游需求依舊偏弱。

市場哪些新變化值得關(guān)注

根據(jù)最新的市場消息，鑒于銅價創(chuàng)出歷史新高，墨西哥集團(GrupoMexico)旗下的礦業(yè)公司Asarco正計劃重啟其在美國封存的銅冶煉廠。市場人士稱，目前Asarco正在與工會談判，以重啟位于亞利桑那州的Hayden冶煉廠和附近的銅礦，以及得克薩斯州的Amarillo精煉廠。Hayden冶煉廠重啟將增加美國的銅供應(yīng)。

據(jù)了解，美國目前只有兩家銅冶煉廠，分別是自由港麥克莫蘭公司位于亞利桑那州的Miami冶煉廠和力拓位于猶他州的Kennecott冶煉廠。據(jù)國際銅研究小組(ICSG)的數(shù)據(jù)，美國2023年生產(chǎn)了88.088萬噸精煉銅，進口精煉銅77.09萬噸，精煉銅消費量超過160萬噸。

季先飛表示，當前來看，Asarco正在與工會代表和冶煉工人舉行談判，根據(jù)美國的礦業(yè)法和工人潛在的利益訴求，談判達成協(xié)議可能需要較長的時間。從供應(yīng)的角度看，美國封存的銅冶煉廠投產(chǎn)對全球供應(yīng)的影響主要有兩個方面：一是當前全球供應(yīng)問題主要是礦端緊張，美國封存的銅冶煉廠投產(chǎn)可能加劇全球銅礦供應(yīng)緊張的格局;二是美國精銅供應(yīng)緊張的格局可能有所緩解。

江露認為，前期市場過度交易全球銅礦供應(yīng)緊張及經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，伴隨著銅價持續(xù)上漲，目前供應(yīng)端有回升的預(yù)期，接下來預(yù)計6—11月印尼銅精礦出口量級在50萬至90萬噸，ATF的Centinela加建選礦廠預(yù)計增加30萬噸的年度銅產(chǎn)量。同時，5月以來銅價持續(xù)拉升，嚴重抑制了下游的備貨需求，下游產(chǎn)業(yè)畏高情緒濃厚。

“我們一直認為今年全球精銅供應(yīng)總體將增長，即使在二季度市場對銅礦預(yù)期最悲觀的時刻。”王云飛表示，從目前的市場情況看，隨著銅價走高，海外礦山供應(yīng)預(yù)計可能有所反彈，冶煉端供應(yīng)大概率保持在高位。

后期銅價會怎么變化

“銅價本輪上漲有宏觀面的推波助瀾，也有基本面的強勢支撐，但是從技術(shù)面看確實上漲過快，也就是說出現(xiàn)調(diào)整是比較合理的。”上述產(chǎn)業(yè)人士告訴記者，放到更長時間段去看，不論是海外投行還是研究機構(gòu)都預(yù)計銅市場的短缺可能持續(xù)更久，也就是說在經(jīng)歷了正常的調(diào)整后，銅價的重心可能還是會出現(xiàn)穩(wěn)定的抬升，除非后期基本面或者美聯(lián)儲政策出現(xiàn)超預(yù)期的重大變化。

張劍輝表示，銅價在目前價位遇到了一些現(xiàn)貨的拋售，產(chǎn)品端的出貨有貼水的壓力。未來如果銅庫存下降，美聯(lián)儲新的降息周期開始，加上國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)力，銅價可能形成新的成長周期，也就是仍有上沖創(chuàng)出新高的可能。當然反過來看，如果下一步庫存持續(xù)大量累積，銅市會在此價位形成區(qū)間回落的態(tài)勢。

季先飛也認為，短期銅價會有所調(diào)整，但是中長期依然以偏多格局為主。他表示，宏觀層面上，美國經(jīng)濟存在改善預(yù)期，美聯(lián)儲年內(nèi)降息依然能夠為市場提供流動性。在基本面上，銅礦供應(yīng)緊張還可能繼續(xù)“發(fā)酵”，同時消費端還有改善的空間，這將驅(qū)動下游企業(yè)被動逢低購買原料。后期需要重點關(guān)注價格調(diào)整過程中現(xiàn)貨升貼水的變化，如果現(xiàn)貨貼水大幅收窄或者轉(zhuǎn)為升水，期銅價格也將得到支撐。

不過也有分析人士持較為悲觀的看法。王云飛認為，本輪銅價的漲勢可能已經(jīng)結(jié)束，短期看不到向上的驅(qū)動力。“從市場多頭支持的邏輯出發(fā)，低碳經(jīng)濟下銅需求走強的預(yù)期仍待兌現(xiàn)，而且還要面臨短期高銅價引起的下游需求萎縮，以及中長期經(jīng)濟周期下行帶來的存量需求減少和全球貿(mào)易環(huán)境變化對需求的打壓等不利因素。”

江露預(yù)計，接下來一段時間銅價將以震蕩整理為主。短期來看，未來一個月COMEX銅存在交倉壓力，國內(nèi)供需收緊實現(xiàn)去庫，價格回調(diào)斜率或放緩。此外，銅價回落將釋放下游點價需求，這將對價格形成一定支撐。他預(yù)計至6月末銅價參考運行區(qū)間在7.8萬至8.9萬元/噸，主力合約均價預(yù)計為8.25萬元/噸，下游可以考慮在均價附近補庫。中長期來看，他認為，美國降息延后，同時經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存，銅價還將面臨一定壓力。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對

面對當下的市場情況，張劍輝認為，實體企業(yè)需要根據(jù)自身情況和風(fēng)險承受能力更為謹慎地應(yīng)對。礦山企業(yè)通常“隨行就市”，也可以在判斷市場價格處于高位或者良好的經(jīng)營目標價位做賣出保值;冶煉端面臨更大的壓力，需要平衡好長單數(shù)量和負加工費的零單情況，增強風(fēng)險管控意識，采取更為有效的應(yīng)對舉措。

“當前國內(nèi)冶煉廠對銅原料采購競爭激烈，進口礦加工費持續(xù)低迷。冶煉廠面臨是不計盈虧搶原料進行滿負荷生產(chǎn)，還是降負荷但成本增加的尷尬處境。在銅的絕對價格上漲、加工費相對價格下跌的情況下，冶煉廠直面諸多市場風(fēng)險和業(yè)務(wù)風(fēng)險。”他表示，在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)做好保值顯得更為重要。因為進行保值后主要考慮的是追加保證金的壓力，而不進行保值就要直面市場的大幅波動。

“銅產(chǎn)業(yè)鏈上的冶煉和加工企業(yè)沒有較高的加工費，無法承擔(dān)市場價格大幅波動的風(fēng)險。尤其是在盈虧線上苦苦掙扎的企業(yè)，并沒有孰好孰壞的方案選擇，而是考慮哪個影響相對更小。”張劍輝表示。

對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，王云飛認為首先還是做好自己，不去參與市場的預(yù)期博弈，一方面合理安排自身的購銷計劃，結(jié)合資金情況使用期貨和期權(quán)工具管理風(fēng)險敞口;另一方面企業(yè)也要積極修煉“內(nèi)功”，不斷增加自身產(chǎn)品的附加值，將原料價格波動的影響不斷降低。

(關(guān)鍵字：銅)