我們預(yù)測(cè)鈦白粉仍在價(jià)格上升通道,公司氯化法技術(shù)突破之后,后續(xù)有20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能規(guī)劃,結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來(lái)盈利持續(xù)提升。公司收購(gòu)龍蟒,躋身亞洲第一,全球第四,供給側(cè)整合中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

佰利聯(lián)是國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭。公司鈦白粉年產(chǎn)能達(dá)26萬(wàn)噸,其中氯化法6萬(wàn)噸,產(chǎn)銷量逐年遞增,2015年產(chǎn)量約21萬(wàn)噸,占全國(guó)總量的9%左右,位居行業(yè)第二。在并購(gòu)行業(yè)巨頭龍蟒鈦業(yè)后,公司鈦白粉年產(chǎn)能將提升至56萬(wàn)噸,躋身亞洲第一,全球第四。

鈦白粉行業(yè)供需格局發(fā)生改變,助推行業(yè)價(jià)格上漲。2015年國(guó)內(nèi)鈦白粉表觀需求量199.9萬(wàn)噸,較14年下滑6%。2016年1-6月,地產(chǎn)行業(yè)的新開(kāi)工面積和銷售面積累計(jì)同比分別為14.9%和27.9%,顯示下游較去年相比有所轉(zhuǎn)好,因此國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)至少有200萬(wàn)噸左右。增量市場(chǎng)看出口,2016年1-6月,我國(guó)鈦白粉出口34.9萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)28.3%;進(jìn)口8.8萬(wàn)噸,同比減少11.1%,凈出口量較去年增加8.8萬(wàn)噸,按當(dāng)前趨勢(shì)年化出口量有望在70萬(wàn)噸左右,因此全年需求量為270萬(wàn)噸。供給端,2015年年底,中國(guó)鈦白粉有效產(chǎn)能僅為280萬(wàn)噸,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于統(tǒng)計(jì)應(yīng)有產(chǎn)能323萬(wàn)噸。即使按323萬(wàn)噸以及近十年行業(yè)最高開(kāi)工率84%測(cè)算,產(chǎn)量271萬(wàn)噸,供需緊平衡。加上2016年要實(shí)施的《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》新標(biāo)準(zhǔn),預(yù)計(jì)將加速淘汰的產(chǎn)能占到總產(chǎn)能的20%,我們認(rèn)為鈦白粉行業(yè)的供需格局發(fā)生改變,這是價(jià)格上漲的最大保障。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為鈦白粉行業(yè)最壞階段已過(guò),行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨,價(jià)格上漲支撐公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利反彈。公司二期20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模進(jìn)口替代,同時(shí)發(fā)展高端鈦白粉產(chǎn)品,深耕盈利更好的細(xì)分市場(chǎng)。不考慮并表,上調(diào)2016年凈利潤(rùn)0.19億元,預(yù)計(jì)公司16-17年eps0.28元、0.35元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);鈦白粉行業(yè)價(jià)格反彈低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：佰利聯(lián) 鈦白粉 價(jià)格)