隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，大宗商品的金融屬性日益凸顯，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響越來(lái)越重要。目前，大宗商品的金融化已經(jīng)成為某種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

鐵礦石作為鋼鐵工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)原料，是僅次于石油的國(guó)際大宗商品。相當(dāng)一部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)作為世界上最大的鐵礦石消費(fèi)市場(chǎng)，發(fā)展鐵礦石金融衍生品市場(chǎng)有利于增強(qiáng)我國(guó)在鐵礦石定價(jià)過(guò)程中的話語(yǔ)權(quán)。此外，國(guó)際鐵礦石“三大巨頭”拋棄鐵礦石長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)而使用季度定價(jià)、月度定價(jià)、指數(shù)定價(jià)和鐵礦石掉期等更為靈活的定價(jià)方式后，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)幅度也不斷增大，嚴(yán)重影響了我國(guó)鋼鐵企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)鋼鐵企業(yè)對(duì)于鐵礦石價(jià)格波動(dòng)有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。從這個(gè)意義上說(shuō)，推出鐵礦石期貨，利用期貨的套期保值功能規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)鋼鐵企業(yè)具有正面意義。

鐵礦石期貨的兩種可能選擇

目前，國(guó)際上的鐵礦石期貨市場(chǎng)主要有兩種思路，一是鐵礦石實(shí)物期貨，二是鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨。

鐵礦石實(shí)物期貨是以鐵礦石實(shí)物為標(biāo)的物的期貨品種。目前國(guó)際上已經(jīng)推出的鐵礦石實(shí)物期貨為印度商品交易所（ICEX）和印度多種商品交易所（MCX）聯(lián)合推出的鐵礦石期貨合約，該合約以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的，分別參考環(huán)球鋼訊在合約到期月份的鐵礦石指數(shù)（TSI）和合約到期月份最后交易日計(jì)算的合約月份欽奈港口的鐵礦石現(xiàn)貨平均價(jià)（FOB）進(jìn)行結(jié)算。印度鐵礦石實(shí)物期貨一般情況下初始保證金比例為8%，漲跌幅為4%；設(shè)置鐵礦石實(shí)物交割地點(diǎn)，鐵礦石期貨合約到期時(shí)，匹配的期貨合約進(jìn)行實(shí)物交割，未匹配的期貨合約和其他持倉(cāng)將根據(jù)交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金交割。

鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨是以特定的鐵礦石價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的鐵礦石期貨品種。新加坡商品交易所（SMX）和新加坡交易所(SGX)推出的鐵礦石指數(shù)期貨，分別以英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)鐵礦石指數(shù)（MBIO）和環(huán)球鋼訊在合約到期月份的鐵礦石指數(shù)（TSI）為標(biāo)的物。新加坡商品交易所推出的鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨合約以美元計(jì)價(jià)，交易單位是MBIO指數(shù)價(jià)格的100倍，即每手合約100噸，依據(jù)英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)在合約到期月份最后交易日發(fā)布的MBIO指數(shù)作為交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金交割。合約月份為當(dāng)月月份和其后連續(xù)5個(gè)月，一般情況下漲跌幅為10%。

從鐵礦石金融化的實(shí)踐來(lái)看，2008年5月份，瑞士信貸和德意志銀行宣布推出首個(gè)鐵礦石掉期合約，正式開(kāi)啟了全球鐵礦石金融化的進(jìn)程。掉期作為最早引入交易所進(jìn)行結(jié)算的鐵礦石金融衍生品，與其他衍生品相比，交投最為活躍，約95%的場(chǎng)內(nèi)結(jié)算于新加坡交易所完成，2012年下半年，月交易量達(dá)到逾千萬(wàn)噸規(guī)模。2013年4月份，新加坡交易所推出以TSI公司鐵礦石價(jià)格指數(shù)進(jìn)行結(jié)算的鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨。該合約以現(xiàn)金結(jié)算，100噸為一手，提供當(dāng)前月到之后48個(gè)月的期貨合約。

截至2013年5月份，全球共有5家交易所提供鐵礦石掉期結(jié)算服務(wù)，4家交易所提供鐵礦石期貨結(jié)算服務(wù)，4家交易所提供鐵礦石期權(quán)結(jié)算服務(wù)。

我國(guó)推進(jìn)鐵礦石金融化的六大風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)衍生品交易市場(chǎng)發(fā)展較晚，法律法規(guī)不完善，場(chǎng)外交易的各對(duì)手方履約信譽(yù)難以保障，且整體市場(chǎng)缺乏嚴(yán)格監(jiān)管，買(mǎi)賣(mài)雙方面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)要大得多。因此，我國(guó)鐵礦石金融化的嘗試只能以兩種相對(duì)完善的期貨方案為主。

但我國(guó)推出鐵礦石期貨，仍然面臨著來(lái)自各方面的風(fēng)險(xiǎn)，須對(duì)此進(jìn)行全面的分析。

第一，從計(jì)價(jià)貨幣選擇來(lái)看。由于我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制，如果推出以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石期貨，等于是在資本項(xiàng)目管制上撕開(kāi)了一道口子。過(guò)去幾十年中，南美、東南亞等一些發(fā)展中國(guó)家金融自由化的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)際金融資本會(huì)利用過(guò)快開(kāi)放的國(guó)家資本賬戶沖擊我國(guó)金融市場(chǎng)，造成難以估量的惡果。如果以人民幣計(jì)價(jià)，礦石供應(yīng)商的參與度則會(huì)大打折扣，難以起到撮合供需雙方形成合理的價(jià)格預(yù)期的目的。以礦山、鋼廠以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場(chǎng)進(jìn)行供需見(jiàn)面，他們當(dāng)然也不會(huì)承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價(jià)格。這樣的一個(gè)期貨市場(chǎng)只會(huì)成為金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者從鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機(jī)。

第二，從推進(jìn)時(shí)機(jī)來(lái)看。理論上說(shuō)，推出鐵礦石期貨應(yīng)該有利于促進(jìn)鐵礦石定價(jià)機(jī)制的透明化，滿足鋼鐵企業(yè)應(yīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的套保需求。但從期貨理論本身分析，作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一種金融產(chǎn)品，在總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，大宗商品價(jià)格一般呈上漲趨勢(shì)，期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求方更有利，他們可以用期貨來(lái)鎖定進(jìn)貨的成本；而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，大宗商品價(jià)格一般呈下降趨勢(shì)，期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的供應(yīng)方更有利，他們可以用期貨來(lái)鎖定售價(jià)。很多專家都認(rèn)為自本世紀(jì)初開(kāi)始的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束，從2008年開(kāi)始，全球大宗商品價(jià)格自高位回落，其中，以原油最為明顯。預(yù)計(jì)今后5年鐵礦石價(jià)格總體上也將呈震蕩下行的趨勢(shì)。我國(guó)是國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的最大買(mǎi)家，站在我國(guó)鋼鐵企業(yè)的角度看，現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當(dāng)時(shí)機(jī)。

第三，從鐵礦石市場(chǎng)的供需格局來(lái)看。我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對(duì)外依存度較高，而且國(guó)內(nèi)外礦商的成本差異較大。國(guó)內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元，而國(guó)外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對(duì)期貨市場(chǎng)的參與意愿降低，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上賣(mài)方不足，無(wú)法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看，推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期的功能，商品市場(chǎng)本身應(yīng)該是充分競(jìng)爭(zhēng)的，即有眾多的賣(mài)方和買(mǎi)方，商品的可替代性較低，商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場(chǎng)是國(guó)際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場(chǎng)只能提供套期保值工具，并不能成為獲得資源的渠道，期貨市場(chǎng)解決不了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題。寄希望于期貨市場(chǎng)來(lái)解決現(xiàn)貨市場(chǎng)問(wèn)題，可能會(huì)事與愿違，國(guó)際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場(chǎng)的壟斷和盤(pán)剝延伸到衍生品市場(chǎng)。

第四，從我國(guó)鋼鐵企業(yè)準(zhǔn)備程度來(lái)看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)和整個(gè)鋼鐵行業(yè)都缺乏對(duì)金融衍生品的認(rèn)識(shí)，也缺乏進(jìn)行金融衍生品操作的人才。另外，國(guó)家對(duì)企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。

第五，從交割方式選擇來(lái)看。鐵礦石實(shí)物期貨的缺陷使標(biāo)的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級(jí)方面的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設(shè)置的固定升貼水很難契合實(shí)時(shí)變化的市場(chǎng)價(jià)差。其結(jié)果是要么不能交割，要么糾紛不斷。目前國(guó)際上推出的鐵礦石實(shí)物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的物，但由于我國(guó)自產(chǎn)礦品位低，產(chǎn)量小，鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口礦的嚴(yán)重依賴將導(dǎo)致鐵礦石期貨市場(chǎng)嚴(yán)重依賴進(jìn)口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時(shí)國(guó)外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無(wú)法提供相應(yīng)的鐵礦石產(chǎn)品，交易所將不得不以國(guó)產(chǎn)礦替代，而國(guó)產(chǎn)礦向標(biāo)準(zhǔn)礦石的轉(zhuǎn)化勢(shì)必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場(chǎng)的壟斷格局看，實(shí)物交割方式的鐵礦石期貨價(jià)格還極易受到國(guó)際礦業(yè)巨頭的操縱。

第六，從鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨標(biāo)的物的選擇來(lái)看。與鐵礦石實(shí)物期貨不同，鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割的。這樣來(lái)看，用鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國(guó)外鐵礦石金融化定價(jià)的實(shí)踐看，正是因?yàn)殍F礦石難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性，國(guó)外機(jī)構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式，即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個(gè)鐵礦石價(jià)格指數(shù)，實(shí)施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)幾乎只有中國(guó)才有，而且超過(guò)一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易，因此目前國(guó)際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，綜合海運(yùn)價(jià)格設(shè)計(jì)出來(lái)。由于我國(guó)是世界上最大的鐵礦石交易市場(chǎng)，大部分鐵礦石交易價(jià)格在中國(guó)形成，我們對(duì)國(guó)外的所謂權(quán)威的價(jià)格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實(shí)物交割的鐵礦石期貨有更多的市場(chǎng)參與者。但這個(gè)所謂的“一攬子”的價(jià)格指數(shù)究竟如何編制，還須要進(jìn)一步開(kāi)展深入的研究工作。

(關(guān)鍵字：鐵礦石 期貨 風(fēng)險(xiǎn) 簡(jiǎn)析)