新年第一個(gè)交易周，強(qiáng)周期性板塊逆勢補(bǔ)漲，但上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依然下跌9.97%、下跌17.14%，滬指失守了近三個(gè)月來堅(jiān)守的3500點(diǎn)，重新回到2850-3250點(diǎn)震蕩區(qū)間內(nèi)。同期美國、歐洲股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整，國際原油、倫敦有色延續(xù)之前的跌勢。1月4日，上證綜指跌破2850點(diǎn)以來的上升通道，意味著2850點(diǎn)的反彈已經(jīng)結(jié)束，調(diào)整是未來一段時(shí)間的主基調(diào)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌勢更為凌厲，疑似進(jìn)入大級(jí)別調(diào)整周期，即對(duì)2012年585點(diǎn)到2015年4037點(diǎn)這段上漲的調(diào)整。

新年首周表現(xiàn)不佳匯率波動(dòng)超預(yù)期

進(jìn)入2016年，美國在加息后的首份非農(nóng)報(bào)告表現(xiàn)靚麗，美國12月份非農(nóng)大增29.2萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期，但美股卻創(chuàng)史上最差新年首周表現(xiàn)。同時(shí)，全球避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)快速上升，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍暴跌。日前，索羅斯警告市場或即將發(fā)生一場金融危機(jī)，同時(shí)指出美國近十年來的首次加息將給發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長帶來困難。從歷史來看，次貸危機(jī)后美國股市的企業(yè)盈利在經(jīng)過2009-2011的快速回升期、2012到2014的放緩期之后，已經(jīng)陷入了1年多的平臺(tái)期，而這個(gè)放緩節(jié)奏與2008年前高度相似，而聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)又很可能帶來全球資金的回流，從而拉低全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值溢價(jià)水平。

人民幣在2016年第一周出現(xiàn)了超預(yù)期的貶值，人民幣對(duì)美元中間價(jià)在上周四跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來新低。在新年前四個(gè)交易日里，在岸收盤價(jià)已下跌1，003點(diǎn)子至6.5939。離岸市場跌幅更深，在盤中觸及6.75，離岸在岸匯差一度超過1600點(diǎn)，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。央行此前表示，人民幣并無貶值基礎(chǔ)，但近一個(gè)月以來人民幣大幅貶值近3個(gè)百分點(diǎn)，給市場帶來了恐慌情緒。

改革提速陣痛難免

國務(wù)院總理李克強(qiáng)4日在太原主持召開鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作座談會(huì)。李克強(qiáng)提出，化解過剩產(chǎn)能要堅(jiān)持“市場倒逼、企業(yè)主體、地方組織、中央支持、綜合施策”，結(jié)構(gòu)調(diào)整不能只盯老產(chǎn)業(yè)，更要發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，打造“雙引擎”，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)減員增效創(chuàng)造條件，并通過開拓創(chuàng)新、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率煥發(fā)新的生機(jī)。

上周，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布了2015年12月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，較上月上升0.1%，連續(xù)第5個(gè)月位于臨界值之下。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)和原材料庫存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。周末公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份CPI環(huán)比上漲，而PPI環(huán)比降幅略有擴(kuò)大：CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲1.6%；PPI下降0.6%，同比下降5.9%。總體來看，12月制造業(yè)景氣指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，但并不牢靠，受國家貨幣政策的影響，金融業(yè)增速預(yù)期將持續(xù)下滑，因此只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更高的增速，才能保證整體經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)未來很長時(shí)間都將處于轉(zhuǎn)型陣痛期，傳統(tǒng)增長動(dòng)力持續(xù)萎靡，新興增長動(dòng)力仍在培育，化解供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的供給側(cè)改革已經(jīng)刻不容緩。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低估值或進(jìn)一步下移

市場在經(jīng)歷了去年四季度的修復(fù)性反彈之后，無論成長股還是價(jià)值股，都累積了較大漲幅，獲利籌碼較為豐厚，與此同時(shí)，去年底各路機(jī)構(gòu)為爭奪排名穩(wěn)定凈值，并沒有出現(xiàn)明顯的拋盤，然后時(shí)點(diǎn)已過，大量獲利盤集中拋售，快速兌現(xiàn)了前期利潤，同時(shí)疊加外圍市場大幅走低與匯率市場連續(xù)波動(dòng)的不利影響，使得A股市場劇烈波動(dòng)。上周五，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制，人民幣匯率亦出現(xiàn)反彈，人民幣中間價(jià)在連續(xù)貶值8個(gè)交易日后首次升值，才使得A股市場得以止跌反彈，有色金屬、鋼鐵、煤炭成為反彈的主要?jiǎng)幽堋Ｎ覀冋J(rèn)為，強(qiáng)周期板塊的上漲缺乏基本面支撐，同時(shí)，也反映了當(dāng)前市場的弱勢，資金找不到更好的投資方向。

資金面沒有明顯改善，而擴(kuò)容預(yù)期顯著提升。去年最后一個(gè)交易周，證券保證金凈流出5905億，為去年6月23日當(dāng)周以來新高，同時(shí)，融資融券擔(dān)保資金凈流出584億。中登公司數(shù)據(jù)顯示，上周（12月28日至31日）新增投資者數(shù)量19.37萬，環(huán)比下降37%，連續(xù)第三周減少，當(dāng)周參與交易A股的投資者數(shù)量為1920萬戶，占已開立A股賬戶投資者數(shù)量的19.6%，較前一周的22.8%大幅回落。截至1月8日，上交所融資余額報(bào)6427.38億，深交所融資余額報(bào)4664.43億，兩市合計(jì)1.11萬億，較前期1.2萬億的高點(diǎn)減少了7.5%。根據(jù)中金統(tǒng)計(jì)，1月份股東高管潛在解禁規(guī)模1.1萬億左右，占A股自由流通市值的5.2%，而一季度大股東和高管的解禁規(guī)模更是高達(dá)1.5萬億元。同時(shí)，在審新股待發(fā)數(shù)量超過700只，而有需求的公司遠(yuǎn)不止如此，而注冊制的推進(jìn)速度也超出預(yù)期，對(duì)于目前A股市場的估值有向下拉動(dòng)的作用。

伴隨市場大幅調(diào)整，做多意愿進(jìn)一步收斂，在賺錢效應(yīng)減弱的同時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低。雖然2850點(diǎn)-3250點(diǎn)一線有一定支撐，但鑒于3500點(diǎn)之上籌碼大量堆積，3300點(diǎn)附近距離上檔密集套牢區(qū)太近，再加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)、A股市場擴(kuò)容預(yù)期加快、人民幣匯率波動(dòng)劇烈，以及美股頂形型態(tài)逐漸清晰，滬指再次考驗(yàn)2850點(diǎn)只是時(shí)間問題。

(關(guān)鍵字：融資 投資)