2024年上半年，行業(yè)延續(xù)傳統(tǒng)+新興需求多元化發(fā)展的趨勢(shì)下，網(wǎng)內(nèi)國(guó)網(wǎng)特高壓及輸變電項(xiàng)目招標(biāo)持續(xù)修復(fù)、全球電網(wǎng)投資維持高景氣。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，全球電網(wǎng)投資高景氣延續(xù)，企業(yè)海外戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。美國(guó)、歐洲、和全球其他市場(chǎng)電力設(shè)備招標(biāo)需求均存在長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素，多家歐洲輸配電運(yùn)營(yíng)商上調(diào)電網(wǎng)資本開(kāi)支。24年1-7月變壓器、隔離開(kāi)關(guān)等出口金額延續(xù)較快增長(zhǎng)，增速分別為32%、24%。多家公司海外長(zhǎng)期布局逐步兌現(xiàn)，訂單及盈利能力增長(zhǎng)明顯。24年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額1-7月實(shí)現(xiàn)2947億元，同比增加19%，下半年主網(wǎng)建設(shè)有望加速，多家龍頭公司網(wǎng)內(nèi)訂單開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，網(wǎng)外和海外挖掘增量市場(chǎng)。

財(cái)務(wù)分析——電力設(shè)備板塊營(yíng)收&業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，出海、主網(wǎng)設(shè)備環(huán)節(jié)維持高景氣。

標(biāo)的劃分：國(guó)金證券將電網(wǎng)板塊按照下游與產(chǎn)品屬性，國(guó)金證券選取各環(huán)節(jié)具有代表性的共42家重點(diǎn)公司進(jìn)行分析，劃分為5個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)：①出海、②主網(wǎng)設(shè)備、③配用電設(shè)備、④二次設(shè)備及智能化、⑤通用性裝置及材料。

營(yíng)收&業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：板塊重點(diǎn)標(biāo)的1H24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1472億元，同比+11%，網(wǎng)內(nèi)、海外、網(wǎng)外需求均貢獻(xiàn)增量;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)119億元，同比增長(zhǎng)12%，主要系龍頭公司高盈利水平的海外業(yè)務(wù)和特高壓業(yè)務(wù)占比提升。分季度看，2Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收837億元，同比增長(zhǎng)8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74億元，同比增長(zhǎng)6%。

盈利能力：1H24出海、主網(wǎng)設(shè)備、配用電設(shè)備環(huán)節(jié)表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤(rùn)分別同比+29%、+17%、+21%。1H24板塊重點(diǎn)標(biāo)的整體毛利率和凈利率分別提升至21.5%和8.4%，2Q24毛利率/凈利率分別環(huán)比提升至22%/9%。

營(yíng)運(yùn)能力：1H24板塊重點(diǎn)標(biāo)的應(yīng)收賬款同比+11%，存貨同比+8%。細(xì)分環(huán)節(jié)來(lái)看，通用性裝置及材料應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較為明顯，同比+20%;出海環(huán)節(jié)存貨增長(zhǎng)最為明顯，2024年上半年同比+23%。

資本開(kāi)支：1H24板塊重點(diǎn)標(biāo)的資本開(kāi)支和貨幣資金分幣同比+10%和2%，其中出海環(huán)節(jié)資本開(kāi)支增幅明顯，同比高速增長(zhǎng)42%，主要系布局更多海外產(chǎn)能。貨幣資金方面，主網(wǎng)和配用電設(shè)備增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)21%、9%。

電力設(shè)備出海環(huán)節(jié)：全球電網(wǎng)投資高景氣延續(xù)，企業(yè)海外戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。

(1)行業(yè)端：美國(guó)、歐洲、和全球其他市場(chǎng)電力設(shè)備招標(biāo)需求均存在長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素;日立能源、西門(mén)子能源、伊頓等多家國(guó)際電力設(shè)備龍頭公司的業(yè)績(jī)/訂單/營(yíng)收指引超預(yù)期、近一年，多家歐洲輸配電運(yùn)營(yíng)商上調(diào)電網(wǎng)資本開(kāi)支;24年1-7月變壓器、隔離開(kāi)關(guān)等出口金額延續(xù)較快增長(zhǎng)，增速分別為32%、24%。(2)公司端：多家公司海外長(zhǎng)期布局逐步兌現(xiàn)，訂單及盈利能力增長(zhǎng)明顯。

國(guó)內(nèi)主網(wǎng)配網(wǎng)環(huán)節(jié)：主配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，電網(wǎng)投資有望維持高位

(1)行業(yè)端：24年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額1-7月實(shí)現(xiàn)2947億元，同比+19%;6月國(guó)家能源局披露了24年開(kāi)工/投產(chǎn)的37/33個(gè)新能源配套電網(wǎng)重點(diǎn)項(xiàng)目，加速電網(wǎng)審核流程;預(yù)計(jì)24年開(kāi)工2條特高壓交流、3條直流線(xiàn)路、下半年主網(wǎng)建設(shè)有望加速;招標(biāo)端，第三批招標(biāo)開(kāi)始同比增長(zhǎng)提速，國(guó)網(wǎng)輸變電前四批累計(jì)招標(biāo)554億元，同比+11%;《配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展》印發(fā)，聚焦替換改造剛性需求，提升配電網(wǎng)智能化水平。(2)公司端：多家龍頭公司網(wǎng)內(nèi)訂單開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，網(wǎng)外&海外挖掘增量市場(chǎng)。

投資建議與估值

2024年上半年，行業(yè)延續(xù)傳統(tǒng)+新興需求多元化發(fā)展的趨勢(shì)：網(wǎng)內(nèi)國(guó)網(wǎng)特高壓及輸變電項(xiàng)目招標(biāo)持續(xù)修復(fù)、全球電網(wǎng)投資維持高景氣;網(wǎng)外新能源及工業(yè)企業(yè)配套需求持續(xù)擴(kuò)容。關(guān)注三大主線(xiàn)方向：電力設(shè)備出海、特高壓線(xiàn)路及主網(wǎng)建設(shè)、配網(wǎng)改造&網(wǎng)外(相關(guān)標(biāo)的見(jiàn)正文)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電網(wǎng)投資不及預(yù)期;新能源裝機(jī)建設(shè)不及預(yù)期;電力政策效果不及預(yù)期;下游需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格上行

(關(guān)鍵字：=投資 電網(wǎng))