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將人民幣匯率與中國愿意更多承擔(dān)全球化引領(lǐng)者職責(zé)，對應(yīng)于美國全球化意愿收縮這一事實(shí)進(jìn)行對比，凸顯出時移世易，中美經(jīng)濟(jì)增長與社會發(fā)展出現(xiàn)的新變化、新調(diào)整、新格局、新趨勢。這種趨勢與變局影響中國與全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的發(fā)展方向，也當(dāng)然影響資本市場流動以及相應(yīng)的投資機(jī)會。2017年初市場對人民幣大幅與持續(xù)貶值預(yù)期有所降溫，這是從最近外匯市場波動變化中可以察覺到的，而央行與相關(guān)政府部門已經(jīng)多次申明，人民幣并不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。展望2017年，筆者認(rèn)為，市場各方對人民幣兌美元匯率波動的預(yù)期仍較強(qiáng)，但如果排除美元自身原因造成的激烈動蕩，人民幣匯率總體將會呈現(xiàn)出波動空間有限、過程雙向運(yùn)行、節(jié)奏整體可控的趨勢特征。
人民幣兌美元匯率能夠保持穩(wěn)定可控，顯然可以成為2017年存在眾多不利因素與不確定風(fēng)險的背景下，股票市場、債券市場乃至房地產(chǎn)市場相對穩(wěn)定的一個正向外圍因素。長久來看，人民幣匯率穩(wěn)定是人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)、人民幣成為國際主要結(jié)算儲備貨幣的必要條件。
穩(wěn)定匯市戰(zhàn)略機(jī)動性增強(qiáng)
自2005年匯改啟動以來，人民幣匯率用10年時間升值約35%，近5年以來人民幣兌美元近5年以來基本在“1：6至1：
新一輪人民幣貶值的壓力產(chǎn)生于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息周期預(yù)期開啟對應(yīng)于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)入“新常態(tài)”、貨幣步入寬松周期的背景之下。2016年初，國際主流輿論一度有意引導(dǎo)做空人民幣的輿論氛圍，令人想起近20年以前亞洲金融危機(jī)之時，圍繞人民幣匯率與港幣波動進(jìn)行的輿論攻勢以及現(xiàn)實(shí)博弈。只是時移世易，中國經(jīng)濟(jì)增長與外匯儲備的進(jìn)一步集聚，中國政府穩(wěn)定匯率的戰(zhàn)略機(jī)動性大為增強(qiáng)，國際間圍繞這一問題進(jìn)行的輿論博弈與較量，因缺乏堅實(shí)的市場而迅速消退。
目前國際形勢發(fā)生新的深刻變化是，中國經(jīng)濟(jì)逐漸成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已經(jīng)從深刻影響東南亞一些國家，壯大為能夠?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。1997年美國GDP是86085億美元，中國GDP為79715億人民幣，按當(dāng)年人民幣兌美元匯率8.25計算，美國經(jīng)濟(jì)大致是中國的8.8倍，中國經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)于美國的11.24%；2015年美國GDP為180366億美元，中國是689052億人民幣，按人民幣兌美元年末中間價6.5計算，美國經(jīng)濟(jì)約為中國的1.7倍，中國經(jīng)濟(jì)體量已接近美國的60%。如果以剛剛過去的2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，中國經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)達(dá)到美國六成。以當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持領(lǐng)跑全球的增長速度，如此規(guī)模、速度以及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、投資吸納能力，對普遍陷入經(jīng)濟(jì)景氣低迷的世界經(jīng)濟(jì)體無疑充滿著誘惑，而中國也表明歡迎其他國家搭乘中國經(jīng)濟(jì)高速專列的“順風(fēng)車”。貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)展開的基礎(chǔ)要求人民幣匯率穩(wěn)定，可以說，匯率環(huán)境的相對穩(wěn)定，是中國也是世界經(jīng)濟(jì)的主流希望。
人民幣匯率涉及廣義的分配問題。從內(nèi)部利益結(jié)構(gòu)與分配影響來看，人民幣匯率變化會對不同類型的市場主體產(chǎn)生不同影響，比如貿(mào)易出口部門與進(jìn)口部門以及對外投資部門對人民幣升值與貶值的需求與認(rèn)識明顯不同。但就整體而言，人民幣匯率環(huán)境保持穩(wěn)定對各方依舊都是有利的。首先，無論是貿(mào)易與投資，都會希望在一個匯率穩(wěn)定可預(yù)知而不是動蕩的環(huán)境中進(jìn)行交易安排，而在對外投資與出國旅游方面，最新的數(shù)據(jù)顯示，2016年8月中國首次成為世界最大的凈投資國，2016年中國出境旅游人數(shù)達(dá)到1.22億人次，出國留學(xué)人數(shù)持續(xù)增長，2015年首次突破50萬成為世界第一大生源國，人民幣匯率穩(wěn)定與升水處于有利地位。
同時，考慮到匯率預(yù)期與資本市場的聯(lián)動，匯率波動可能對股、債市場產(chǎn)生不利沖擊，從資本市場穩(wěn)定角度，市場主體當(dāng)然希望避免這一負(fù)向沖擊。而國內(nèi)資本積累與集聚，使得外匯已經(jīng)不再是稀缺資源，那些處在低端產(chǎn)業(yè)鏈的高消耗、高污染、低效率的外貿(mào)導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)需要淘汰，決定了中國在主觀上僅僅單純依靠人民幣貶值促進(jìn)出口的動機(jī)已經(jīng)式微。大國擔(dān)當(dāng)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易與投資的整體形勢，使得人民幣匯率相對穩(wěn)定具備內(nèi)外部的主客觀需求。
2015年四季度之后，對應(yīng)于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國退出QE醞釀進(jìn)入加息周期，中國央行啟動了新的匯率制度改革與政策調(diào)整，人民幣兌美元匯率由升轉(zhuǎn)跌，由此進(jìn)入小幅貶值周期。改革行動向外界進(jìn)行了明確的信號提示，那就是中國的匯率改革希望漸進(jìn)進(jìn)行，中國有信心、有實(shí)力保持匯率市場的相對動態(tài)穩(wěn)定。展望匯率市場階段性表現(xiàn)，筆者在去年8月份曾經(jīng)指出，人民幣兌主要貨幣匯率保持基本穩(wěn)定的前景可以預(yù)期，但在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢強(qiáng)化、美聯(lián)儲加息周期來臨對應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍舊要求貨幣政策適度寬松的背景下，出于經(jīng)濟(jì)基本面的合理應(yīng)對要求，人民幣兌美元匯率一定幅度與范圍之內(nèi)的貶值不可避免；但無論從人民幣希望成為國際主流貨幣角度，還是保持國際貿(mào)易正常秩序與資本市場穩(wěn)定角度，央行預(yù)計將會防范由人民幣過度波動帶來的危害與沖擊。展望2017年，筆者這一判斷并沒有變化。
人民幣穩(wěn)定具備堅實(shí)基礎(chǔ)
匯率本質(zhì)上是一種基于兩國貨幣交換關(guān)系的一種信用契約安排，匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)是交換對手貨幣各自的幣值與經(jīng)濟(jì)政治基本面的穩(wěn)定。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的基本形勢，從短周期波動來看，目前處在經(jīng)濟(jì)景氣的波谷階段，疊加于中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動力轉(zhuǎn)型要求的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)增長速度有所放緩，逐步由超高增長階段轉(zhuǎn)化為中高速增長階段。但在長期內(nèi)，由自身稟賦所決定，中國經(jīng)濟(jì)增長具有良好的韌性與回旋空間，能夠保持較長時期的相對快速增長水平。這種空間表現(xiàn)在：與發(fā)達(dá)國家相比，中國城市化、工業(yè)化水平以及經(jīng)濟(jì)社會總體發(fā)展程度與發(fā)達(dá)國家相比仍然較低，并且在城鄉(xiāng)、地域、行業(yè)、階層的發(fā)展方面極不平衡，制度與政策層面也存在著巨大的改進(jìn)與提升空間。
僅以這些年的城市公共交通為例，即使在最發(fā)達(dá)的京、滬、深、穗等城市，地鐵、軌交等公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施以及服務(wù)水平，與世界發(fā)達(dá)城市相比，無論總量還是質(zhì)量上都還存有較大的差距；而根據(jù)我們自身的直接感受，國內(nèi)眾多熱門的鐵路、公路線路平時滿載、節(jié)假日更是人滿為患等現(xiàn)實(shí)，反映出城際與地域交通需求方面存在巨大的供給缺口等待填補(bǔ)，而中國廣大的二、三線城市與內(nèi)陸腹地的需求與差距更大。與發(fā)達(dá)國家相比，我們的生活水平與質(zhì)量，以及科技、金融、教育、企業(yè)創(chuàng)新、社會公平等方面，都還存在巨大差距與發(fā)展空間，這是國情與基本事實(shí)。消弭差距與經(jīng)濟(jì)趨同，即是未來增長的新機(jī)遇。同時，作為最大的發(fā)展中國家，中國有人口眾多的現(xiàn)實(shí)與潛在巨大消費(fèi)市場。上述事實(shí)是未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較高潛在增長水平的保證，是中國經(jīng)濟(jì)的回旋空間所在。
短期而言，中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策的相機(jī)調(diào)整，可以相應(yīng)紓緩與對沖人民幣現(xiàn)階段的貶值壓力。這些調(diào)整表現(xiàn)在：貨幣政策更加注重幣值穩(wěn)定目標(biāo)，政策基調(diào)向“穩(wěn)健中性”轉(zhuǎn)變、推動企業(yè)部門降杠桿防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，以及更加積極的財政政策與對外開放對沖經(jīng)濟(jì)下行與資本外流壓力，繼續(xù)保持全球經(jīng)濟(jì)增長引擎等。
不確定性的風(fēng)險沖擊來自于美國新任總統(tǒng)特朗普當(dāng)局對人民幣兌美元匯率問題認(rèn)識的搖擺與不可預(yù)測。特朗普曾經(jīng)指控中國操縱了人民幣匯率，有意壓低匯率促進(jìn)出口。事實(shí)上，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息預(yù)期與境外美元資金回流美國的背景之下，人民幣兌美元面臨貶值巨大壓力之時，正是央行動用外匯儲備進(jìn)行了干預(yù)。特朗普最新的觀點(diǎn)認(rèn)為美元已“過度強(qiáng)勢”，而“強(qiáng)勢美元正在將美國推入深淵”，并認(rèn)為人民幣的快速貶值在一定程度上導(dǎo)致了美元強(qiáng)勢，損害了美國企業(yè)競爭力。這些言論一度導(dǎo)致美元多頭平倉，成為人民幣匯率短期急升的直接誘因，而這種動態(tài)博弈過程也成為了打破人民幣匯率單邊貶值預(yù)期、反向調(diào)整的機(jī)會。
而就美國自身而言，美元匯率面臨的一個悖論是：著眼于擴(kuò)大對外貿(mào)易，美國不希望美元過于強(qiáng)勢以利于出口，但美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要美元資金回流美國本土，因而又希望保持強(qiáng)勢美元。對于這一困境，美國目前看似并無答案與有效應(yīng)對方法。特朗普將中國列為匯率操縱國，與中國在匯率方面的摩擦可能導(dǎo)致人民幣貶值壓力加劇，這顯然更不利于美國貿(mào)易。作為商人，特朗普內(nèi)心深處的真實(shí)意圖也許是希望制造不利于對方的迷局甚至亂局，并利用這一亂局漁利，這個亂局之一可能就是人民幣匯率大幅波動與應(yīng)對不當(dāng)而失控。但是事實(shí)卻是，損人也不一定利己，而且可以預(yù)計，這一意圖也改變不了中國穩(wěn)定匯率環(huán)境的戰(zhàn)略定力。
期望人民幣成為“人民金”
保持匯率的相對穩(wěn)定是正常國際貿(mào)易的前提，是中國邁向經(jīng)濟(jì)大國、人民幣邁向大國貨幣的目標(biāo)，也是匯率成熟的一個重要標(biāo)志。而人民幣國際化進(jìn)程，以及保持人民幣匯率長期穩(wěn)定，對保持人民幣幣值持續(xù)穩(wěn)定提出了更高要求。
現(xiàn)實(shí)地來看，貨幣作為一般等價物的基本屬性即是緣于它的價值穩(wěn)定，由此才可以充當(dāng)支付手段、儲藏手段、國際貨幣，體現(xiàn)出它的交換價值。而貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要工具之一，當(dāng)政策錨定的不同目標(biāo)出現(xiàn)矛盾時，貨幣幣值穩(wěn)定這一基本前提常常被主動或者被動地犧牲或者遭受損害。我國貨幣政策目標(biāo)在很長一段時間內(nèi)是將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長放在首要地位，而經(jīng)濟(jì)增長所要求的“貨幣適應(yīng)”以及幣值穩(wěn)定，由于貨幣發(fā)行決策機(jī)制、貨幣生成機(jī)制等等方面的原因，常常會有意或是無意地受到漠視。通脹一般而言是貨幣問題，從而弱化貨幣購買力，在對外開放日益提升的背景之下，這種影響將很快反映在國際購買力層面，直接影響匯率穩(wěn)定。人民幣幣值穩(wěn)定在改革開放之后較長時期內(nèi)面臨巨大侵蝕，這一局面近年以來有所改善，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)正在由穩(wěn)增長、促就業(yè)更多地側(cè)重于防通脹、穩(wěn)幣值，一個最直觀的體現(xiàn)是廣義貨幣供給M2增速下降并逐步接近匹配于經(jīng)濟(jì)增長要求。2016年10月，以人民幣加入SDR為契機(jī)，人民幣幣值穩(wěn)定增加了一個外力推動與監(jiān)督之錨，如何更好協(xié)調(diào)、匹配貨幣政策目標(biāo)與幣值穩(wěn)定這一更加本源的要求，以及在人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)過程中如何平衡貨幣更自由流動與幣值穩(wěn)定、政策獨(dú)立三者之間的關(guān)系問題，將是未來金融改革與政策優(yōu)化過程中需要重點(diǎn)考慮的基本問題。
而著眼于人民幣匯率長期穩(wěn)定前景，保持健康發(fā)展的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，是人民幣幣值與匯率市場“長治久安”的前提。階段性而言，中國經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展、路徑演進(jìn)與問題矛盾集結(jié)發(fā)生的新變化，需要處理好出現(xiàn)的一些新的系列挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)在于：中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)演進(jìn)，超高經(jīng)濟(jì)增長不再，經(jīng)濟(jì)增速回落對應(yīng)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)推升的發(fā)展模式難以為繼，需要尋找更高質(zhì)量的增長新引擎；改革進(jìn)入深水區(qū)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速降低對應(yīng)于社會財富與福利分配正在由“帕累托改進(jìn)”演變?yōu)?ldquo;卡爾多”改進(jìn)，增量改革邊際效應(yīng)遞減甚至消失，存量利益結(jié)構(gòu)調(diào)整中的改革風(fēng)險加大，政策空間受到限制；經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展過程與政策負(fù)面效應(yīng)累積過程中無論總量還是結(jié)構(gòu)矛盾逐漸凸顯，需要有效應(yīng)對與解決。當(dāng)前突出的宏觀總量問題有貨幣超發(fā)帶來的結(jié)構(gòu)與隱型通脹問題、房地產(chǎn)價格泡沫逐漸泛起的問題，而高房價作為綜合性的、直觀的價格扭曲信號，凸顯宏觀財政政策體制、機(jī)制（如土地類型限定與農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)限制、中央與地方財政分權(quán)與地方土地財政機(jī)制等）、貨幣政策（如貨幣階段應(yīng)急導(dǎo)向下的超發(fā)）、產(chǎn)業(yè)政策（如行業(yè)行政準(zhǔn)入造成的行政壟斷事實(shí)存在）等等方面矛盾糾結(jié)。房價表征顯示為超出社會大眾階段性收入承受能力，本質(zhì)原因則是價格扭曲與許多政策的不合理性，其實(shí)不單是房地產(chǎn)價格，我國行業(yè)、階層、職業(yè)與地域之間存在著的廣泛價格扭曲現(xiàn)象等等。
筆者認(rèn)為，這些矛盾的解決需要宏觀貨幣發(fā)行體制與微觀流動性活躍同時發(fā)力進(jìn)行矯正，也需要一系列相應(yīng)制度、機(jī)制與政策調(diào)整進(jìn)行綜合治理。問題推動解決、制度與機(jī)制改革優(yōu)化，需要正確、科學(xué)的頂層設(shè)計以及一以貫之穩(wěn)步實(shí)施推進(jìn)的戰(zhàn)略定力，如此才能保證不管外部環(huán)境如何風(fēng)云變幻，人民幣匯率體制也能夠做到“不管風(fēng)吹浪打，我自巋然不動”。
展望未來，筆者認(rèn)為，建立在中國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)發(fā)展、綜合國力持續(xù)增強(qiáng)基礎(chǔ)之上的人民幣幣值穩(wěn)定與廣泛的可接受性，美元的前景可以作為一個參照與目標(biāo)。美元在中文的通俗稱呼中一直就被稱作“美金”，這應(yīng)該是源于四十年代布雷頓森林體系曾經(jīng)將美元與黃金掛鉤留下的歷史記憶。事實(shí)上，美元一直是可以與黃金一道，作為國際流通、結(jié)算、儲備的工具而被廣泛接受與使用，除此之外，再沒有另外的任一種貨幣有此殊遇，當(dāng)然也沒有其他更有實(shí)力的經(jīng)濟(jì)體貨幣進(jìn)行替代或者共存。而如果人民幣也能夠強(qiáng)大到與被廣泛接受被稱為“人民金”的地步與程度，人民幣成為最重要國際主流貨幣之一的國際化進(jìn)程目標(biāo)，才可以最終實(shí)現(xiàn)。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，取決于堅持不懈的改革開放與不懈的努力。
(關(guān)鍵字：專家 人民幣 匯率)
