實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率略有上升，金融杠桿率已回落至2014年水平。分部門來看，非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)5個(gè)季度下降，國(guó)企與民企出現(xiàn)分化。而政府部門最為顯著的變化是隱性杠桿水平下降。這是9月18日發(fā)布的《去杠桿政策轉(zhuǎn)向了嗎？——中國(guó)去杠桿報(bào)告(2018年二季度)》(下稱“報(bào)告”)里透露的信息。

值得注意的是，在宏觀大環(huán)境影響下，當(dāng)前去杠桿政策出現(xiàn)微調(diào)，進(jìn)入新階段。專家建議，在政策微調(diào)中避免回歸舊有的保增長(zhǎng)和加杠桿模式，要以效率改進(jìn)獲得去杠桿的持久動(dòng)力，根本出路在于采用“退出機(jī)制”。

去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，并采取了一系列措施。報(bào)告顯示，2018年2季度末，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%。其中，居民部門杠桿率仍在上升，半年累計(jì)上升了2個(gè)百分點(diǎn)，而非金融企業(yè)由157%下降到156.4%，政府部門由36.2%下降到35.3%。

值得注意的是，國(guó)企和民企去杠桿出現(xiàn)分化是上半年較為突出的問題，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)加杠桿趨勢(shì)明顯，資產(chǎn)負(fù)債率從去年年末的51.6%上升至55.8%。國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下降，從去年年末的65.7%下降至65%。

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心高級(jí)研究員劉磊認(rèn)為，在企業(yè)部門方面，面臨的問題是非金融企業(yè)杠桿率過高，主要原因是我國(guó)非金融企業(yè)總資產(chǎn)過大、生產(chǎn)效率低以及儲(chǔ)蓄率過高。民企資產(chǎn)負(fù)債率上升，主因在于資產(chǎn)縮水嚴(yán)重。國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率下降雖然資產(chǎn)負(fù)債也有所貢獻(xiàn)，但貢獻(xiàn)更大的是資產(chǎn)上升。國(guó)企創(chuàng)造收入的能力低于私企，國(guó)企的債務(wù)收入比達(dá)到200%，高于非金融企業(yè)杠桿率(156%)，僅從償付能力來看，國(guó)企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然較重。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，去杠桿要通過多種政策一起發(fā)力。在政策微調(diào)中去杠桿需要注意幾個(gè)問題：一是避免回歸舊有的保增長(zhǎng)與加杠桿模式，尤其防止變相加杠桿，重拾依靠房地產(chǎn)和基建兩大部門拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舊有模式；二是鑒于目前宏觀杠桿率部門分布狀況，非金融企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)去杠桿仍是結(jié)構(gòu)性去杠桿的關(guān)鍵；三是要實(shí)現(xiàn)完美去杠桿，應(yīng)允許債務(wù)清理機(jī)制發(fā)揮作用。

國(guó)家金融與發(fā)展研究室副主任、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶指出，去杠桿的根本出路是采用“退出機(jī)制”。“推進(jìn)破產(chǎn)重組，讓市場(chǎng)清理機(jī)制發(fā)揮作用；破除政府兜底幻覺，硬化約束，推進(jìn)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化分擔(dān)。”

報(bào)告建議，在降低地方政府隱性債務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)增加顯性債務(wù)，即適當(dāng)提高地方政府一般債務(wù)限額與專項(xiàng)債務(wù)限額，保持地方政府投資支出的穩(wěn)健性。同時(shí)，金融去杠桿空間也較大。

張曉晶認(rèn)為，鑒于居民杠桿率的攀升已經(jīng)到了一個(gè)限度，靠居民“獨(dú)木難支”，適度提高政府杠桿率是有必要的，也是可控的。而金融去杠桿的目標(biāo)是讓金融業(yè)回歸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，打消監(jiān)管套利，讓所謂的“資金空轉(zhuǎn)”只保留維持金融機(jī)構(gòu)間短期資金融通的本質(zhì)屬性。

(關(guān)鍵字：去杠桿 政策 微調(diào) 新階段)