在大宗商品市場，冬儲是每年都繞不開的話題。不過，今年的冬儲有點冷。

據(jù)不完全統(tǒng)計，從2018年鋼貿(mào)商冬儲意向調(diào)查統(tǒng)計結(jié)果看，接近六成鋼貿(mào)商明確表示今冬不會再進行冬儲，剩下的四成有冬儲意向的鋼貿(mào)商中又有超過70%仍持觀望態(tài)度，明確表示會繼續(xù)冬儲的鋼貿(mào)商僅占總數(shù)的約一成。

隨著各地鋼廠陸續(xù)推出冬儲政策，冬儲還是來了。

今年冬儲有點晚

什么是冬儲？

俗話說，秋收冬藏。大宗商品市場，冬藏就變成了冬儲。

“不少工業(yè)品在春節(jié)前，均會出現(xiàn)一定的囤貨現(xiàn)象。”中大期貨副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家景川對上證報記者介紹，一般可以把這種情況分為兩類：一類主要是下游廠商的囤貨行為，以保證假期的正常生產(chǎn)；另一類主要是貿(mào)易商的囤貨行為，他們想在節(jié)前低價囤貨，節(jié)后高價出售。

“目前期貨上市品種中，冬儲現(xiàn)象相對明顯的主要集中在黑色系商品和能化板塊部分品種上，黑色系中以玻璃、焦煤、焦炭、動力煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷為主；能化板塊的瀝青、LLDPE相較其他品種也更加明顯一些。”景川說。

其中，以螺紋鋼、熱卷為主的線材冬儲備受關(guān)注。隨著年關(guān)將近，全國各地鋼廠的冬儲政策也逐漸浮出。

“從整個行業(yè)來看，今年冬儲比前幾年要弱，起步時間晚，力度也不如往年大。”鋼鐵供應鏈運營商張平對上證報記者說。

背后的原因，張平認為，一方面是由于2017年、2018年冬儲之后，隨后市場都迎來一波大跌，貿(mào)易商損失較大，今年市場心態(tài)變得比較謹慎。另一方面，市場對2019年經(jīng)濟預期比較謹慎，對后市需求多少有些擔心。

華泰期貨研究院黑色研究總監(jiān)王英武也對上證報記者表示，根據(jù)其調(diào)研團隊近期走訪的全國主要城市看，北京、上海、杭州、廣州作為全國建材最主要的消費和中轉(zhuǎn)樞紐城市，整體冬儲投資意愿低至近幾年低點，甚至達到了2015年底的水平。

冬儲還是來了

不過，最近兩周的鋼鐵社會庫存數(shù)據(jù)顯示，冬儲還是來了。

“我的鋼鐵網(wǎng)”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月11日，鋼材社會庫存為884.63萬噸，環(huán)比上升5.41%。螺紋鋼社會庫存為366.46萬噸，環(huán)比上升9.35%；熱軋卷板社會庫存為186.50萬噸，環(huán)比上升3.82%。

另一方面，鋼廠庫存降幅明顯。根據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年1月11日，“我的鋼鐵網(wǎng)”調(diào)研的各品種鋼材鋼廠庫存總和為421.85萬噸，環(huán)比下降4.84%。全國建材鋼廠螺紋鋼庫存為182.87萬噸，環(huán)比下降6.62%；全國熱軋板卷鋼廠庫存為92.44萬噸，環(huán)比下降0.21%。

“從目前了解的情況看，冬儲意愿在1月中旬之后明顯在升溫。”上海鋼聯(lián)鋼材事業(yè)部北方部經(jīng)理張程對上證報記者說。

張程表示，各地區(qū)經(jīng)銷商買斷量都有一定增加，主要原因還是市場資金依舊充裕，鋼廠仍有一定利潤。目前，對開年后的1至2個月市場持謹慎偏樂觀看法的經(jīng)銷商在增多。“今年冬儲整體量不比往年低，只是貿(mào)易商買斷量比去年低，歸根結(jié)底還是價格問題。”

“我的鋼鐵網(wǎng)”對山西省內(nèi)13家建材貿(mào)易商調(diào)研的結(jié)果也顯示，13家樣本企業(yè)本年度仍計劃正常冬儲，計劃總儲量約40.4萬噸，對比樣本企業(yè)2018年40.3萬噸的實際總儲量稍有微增。

儲與不儲，博弈的是價格

冬儲還是不冬儲，生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商的想法并不一樣。景川認為，一般來說，下游廠商囤貨是為了保障正常生產(chǎn)，更具有剛性；而貿(mào)易商囤貨更多是為了賺取價差，因此彈性更大，對春節(jié)后價格的預判會明顯影響冬儲規(guī)模。此外，最近幾年冬儲行情的收益好壞、企業(yè)資金面情況，都會影響當年的冬儲積極性。

說到底，儲與不儲，博弈的還是價格。

從北方地區(qū)各大鋼廠冬儲政策看，絕大部分鋼廠出臺的冬儲政策都是以收款計息保值一定周期至年后隨行就市結(jié)算為主(冬儲期貨權(quán)依舊歸屬鋼廠)。為了達成一個對各自有利的價格，鋼廠和貿(mào)易商正在激烈博弈。

在王英武看來，冬儲的理想價格是貼近鋼材的生產(chǎn)成本。“從這個角度來講，目前的鋼價普遍還有所偏高。今年的累庫高度還將受后面幾周的價格和利潤來動態(tài)評估，預計庫存高度處于歷年的中值水平。”他說。

景川則認為，目前黑色系商品期貨遠月價格普遍出現(xiàn)了較大幅度的貼水，市場對后市不看好，這不利于螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭等商品的冬儲。“相對來說，能化板塊的瀝青，市場后市預期較好，或?qū)�貿(mào)易商冬儲帶來一定提振；而LLDPE本身冬儲規(guī)模較小，主要是以下游企業(yè)備貨為主。”

博弈的另一端是，如果春季商品價格上漲，進行了冬儲的貿(mào)易商將獲得可觀盈利。

“現(xiàn)在的市場有點類似于2016年底，如果后面現(xiàn)貨價格能再跌一跌，則具有較高的冬儲價值。”王英武說，冬儲是否成功，關(guān)鍵要看3月至4月份消費情況。消費的環(huán)比爆發(fā)力，將直接決定冬儲投資的回報率。從商品上來講，鐵礦和螺紋爆發(fā)力較強，板材和煤焦稍弱。

景川認為，黑色系商品春節(jié)后需求韌性仍存在不確定性，因為隨著國內(nèi)基建、減稅等措施的陸續(xù)推出，市場需求或出現(xiàn)降幅小于預期的現(xiàn)象，屆時黑色系商品將迎來一波修復行情。其中，螺紋鋼、焦炭等品種具備爆發(fā)力。動力煤受煤礦安全事故影響，節(jié)后供應預計將減少，對春節(jié)后價格具備較強支撐。能化板塊中，LLDPE春節(jié)后迎來下游農(nóng)膜旺季，需求升溫下，走勢預計強于其他化工品。

(關(guān)鍵字：大宗商品 冬儲 貿(mào)易商)