核心觀點
.11月底以來螺紋期貨走強(qiáng)有宏觀和基本面支撐。供給端在低預(yù)期下逐漸改善,需求端偏弱但維持相對韌性。
.后期走勢預(yù)計震蕩偏弱。供給邊際改善弱化,需求指望冬儲,但不能對冬儲抱太大期望。
.下半年長強(qiáng)板弱可能扭轉(zhuǎn)。
螺紋期貨自11月底以來緩慢震蕩上行,我們認(rèn)為有宏觀面和基本面的因素共振。宏觀面上主要是貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和,此外還有還有一系列的流動性寬松政策出臺也是一個支撐;久嫔11月底以來供需基本面略有改善,供給回落而需求在趕工等支撐下維持韌性。
供給端在低預(yù)期下逐漸改善
11月底以來供給端進(jìn)入采暖季,盡管實際限產(chǎn)情況不及預(yù)期,但高爐開工率包括產(chǎn)量在11月底之后的下降其實很明顯,例如高爐開工率看,11月中上旬河北高爐開工率還是67%左右,11月底后到12月以來,持續(xù)維持在60%以下。從螺紋鋼產(chǎn)量看,11月初已經(jīng)達(dá)到350.48萬噸產(chǎn)量高點,當(dāng)前連續(xù)兩三周降到330萬噸以下。能看到的是,12月上半月產(chǎn)量的降速非?欤粌H是螺紋,包括線材、熱卷等品種,都是這么一個情況。當(dāng)然從政策看,應(yīng)該是11月初就開始采暖季限產(chǎn),所以那時候大家預(yù)期被打的非常低,因此一旦供給端逐漸顯現(xiàn)出限產(chǎn)的跡象,在高預(yù)期差下螺紋應(yīng)該會有比較大的向上彈性。
需求端偏弱但維持相對韌性
在供給端的高預(yù)期差下螺紋鋼理論上應(yīng)該會有比較大的向上彈性,但實際上我們看到螺紋價格也只是緩慢震蕩上行,現(xiàn)貨價格甚至持續(xù)疲弱,我們認(rèn)為這是需求端的問題。12月以來,需求的偏弱能夠直觀地感覺到,參考Mysteel成交量指數(shù),11月以來的下降已經(jīng)形成了趨勢。但從其他需求指標(biāo)看,包括基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資,其實都是在邊際改善的。如基建投資底部企穩(wěn),制造業(yè)投資觸底回升,特別是1-11月地產(chǎn)新開工增速達(dá)到16.8%達(dá)到28個月以來最高,趕工對需求的支撐非常明顯。
后期走勢預(yù)計震蕩偏弱
全年來看,鋼鐵價格回落和盈利被動回歸是“穩(wěn)就業(yè)”政策下的必然路徑。中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的邏輯從過去兩年的“需求韌性,供給收縮”轉(zhuǎn)向“供給韌性,需求回落”,產(chǎn)業(yè)景氣度高位下滑已是不可避免。所以包括商品包括我們關(guān)注的權(quán)益市場,2019年可能很難賺趨勢的錢,所以這時候尤其需要關(guān)注價格的高頻波動。就短期期貨價格而言,可能是震蕩偏弱的一個走勢,而現(xiàn)貨短期再下跌空間可能有限,但大幅向上的空間也仍然看不到。
供給邊際改善弱化,需求指望冬儲
就近期情況看,11月以來的供給下降,是采暖季限產(chǎn)逐步執(zhí)行的結(jié)果,目前達(dá)到一個階段性的底部,往后看再下降的空間會比較有限,也就是說供給的邊際改善是在弱化的,實際上上周的螺紋周產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升。盡管目前短流程煉鋼已經(jīng)面臨盈虧平衡,但還沒有達(dá)到大幅減產(chǎn)的地步。從需求端看,季節(jié)性弱化不可避免,一方面是氣溫影響開工,另外一方面也是臨近節(jié)日,下游實際需求已經(jīng)逐步在萎縮了。此外人民幣近期貶值壓力消除,對出口需求可能也是一個壓制。目前市場最大的指望就是冬儲,也就是投機(jī)性需求。從庫存數(shù)據(jù)看,鋼廠庫存已經(jīng)有向社會庫存轉(zhuǎn)移的趨勢,但總體還是沒有太超預(yù)期,表明貿(mào)易商實際上對冬儲心態(tài)還是比較謹(jǐn)慎。
不能對冬儲抱太大期望
我們猜測如果年底沒有完成冬儲,那么年后可能會有一波,但是一定不要抱太大期待。過去兩年那么高的冬儲需求是有原因的,2017年春節(jié)是大家預(yù)期地條鋼要出清,價格強(qiáng)烈看漲;2018年春節(jié)是大家判斷工地在環(huán)保停工后有集中開工的需求,今年供給端沒有預(yù)期,需求端也沒有預(yù)期,冬儲動力弱化是必然的。并且目前傳統(tǒng)意義上向鋼廠拿現(xiàn)貨的冬儲模式可能在多樣化的金融工具面前面臨轉(zhuǎn)變,比如遠(yuǎn)期合約、或者期貨、或者期權(quán)形式都有可能。
下半年長強(qiáng)板弱可能扭轉(zhuǎn)
我們判斷大概率在上半年還是長強(qiáng)板弱的局面,因為地產(chǎn)趕新開工可能仍然有所延續(xù),而基建方面,資金也是首要供給在建項目;板材端,汽車家電的去庫存短期看還是可能繼續(xù)維持,減稅降費,乃至近期發(fā)改委提出的要出臺促進(jìn)汽車家電消費政策,目前還是處于預(yù)期階段,從政策出臺到發(fā)揮作用,至少下半年。如果后期新開工向竣工能夠順利傳導(dǎo),減稅降費也能夠釋放出一定的消費力,那么對于下半年板材的需求還是相對看好。
(關(guān)鍵字:螺紋鋼 期貨)