年初央行連續(xù)第四個(gè)交易日在公開市場(chǎng)凈回籠資金，本周累計(jì)凈回籠創(chuàng)歷史最高單周記錄。專家指出，1月逆回購?fù)斗呕蚺c春節(jié)因素有關(guān)，以春節(jié)在同一月份的2018年、2021年來進(jìn)行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續(xù)做。

本月15日MLF利率會(huì)下降嗎？有專家表示1月份很可能再次調(diào)降MLF10BP，同時(shí)LPR非對(duì)稱降息，推動(dòng)實(shí)體融資成本繼續(xù)下行。隨著市場(chǎng)對(duì)于1月降息的預(yù)期漸濃，也有專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者指出，央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監(jiān)管層不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實(shí)力應(yīng)對(duì)化債，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。在利率傳導(dǎo)機(jī)制下，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。

本月MLF操作是關(guān)鍵點(diǎn)

年初央行連續(xù)第四個(gè)交易日在公開市場(chǎng)凈回籠資金，本周累計(jì)凈回籠2.423萬億元，創(chuàng)歷史最高單周記錄，數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過本周的自然到期回籠，存量央行逆回購規(guī)模已迅速下降至4160億元。

從央行歷年同期公開市場(chǎng)操作看：1月逆回購?fù)斗呕蚺c春節(jié)因素有關(guān)，以春節(jié)在同一月份的2018年、2021年來進(jìn)行觀察，1月逆回購多為凈回籠，MLF方面，通常為超額續(xù)做。對(duì)于本月MLF操作的動(dòng)向，市場(chǎng)提出了許多觀點(diǎn)。國信期貨認(rèn)為，結(jié)合央行2024年貨幣政策新思路，將關(guān)注貨幣政策有效性，因此短期內(nèi)降息操作可能性較小，定向降準(zhǔn)以及超額續(xù)作MLF是可選操作。

目前，市場(chǎng)整體對(duì)于1月份降息的預(yù)期漸濃，央行后續(xù)動(dòng)作備受關(guān)注，多位專家對(duì)本月MLF利率下調(diào)表示了積極的態(tài)度。中國銀行證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，2024年1月份MLF很可能再次調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)LPR非對(duì)稱降息，推動(dòng)實(shí)體融資成本繼續(xù)下行。

野村證券預(yù)計(jì)，2024年上半年中國央行將分別在1月和4月進(jìn)行2次各15個(gè)基點(diǎn)的公開市場(chǎng)操作利率和MLF利率的降息，同時(shí)還可能進(jìn)行一次25個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)，以增加向銀行提供可貸資金。

國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，為避免存款利率下調(diào)后銀行存款的流失壓力加大，政策利率和銀行間資金價(jià)格需要進(jìn)一步下調(diào)。“預(yù)計(jì)新一輪降息周期將開啟，MLF和公開市場(chǎng)操作利率以及LPR有望在年初調(diào)降。”楊業(yè)偉說。

因此，本月15日MLF利率的動(dòng)向成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2024年初，中小銀行開啟一輪跟降存款利率，而此前存款利率的突然下調(diào)已為銀行的降息打開空間。據(jù)測(cè)算，存款降息對(duì)于商業(yè)銀行平均存款成本壓降幅度大約在3-5bps，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)概率增加，不過專家認(rèn)為未來仍需MLF降息引導(dǎo)。

東方金誠首席宏觀分析師王青基于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，認(rèn)為2024年上半年MLF操作利率有可能下調(diào)1次，屆時(shí)兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)將跟進(jìn)下調(diào)，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

從宏觀環(huán)境來看，王青指出，在物價(jià)水平仍將低位運(yùn)行的前景下，著眼于提振內(nèi)需，支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，2024年央行降息降準(zhǔn)都有空間。

從外部環(huán)境分析，匯率壓力降低。2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定暫停加息，釋放出較為明確的降息信號(hào)，美元指數(shù)繼續(xù)回落，中美利差有所收窄。2024年美、歐央行將轉(zhuǎn)向降息，為我國央行“以我為主”、靈活實(shí)施貨幣政策提供了更大空間。

LPR和新發(fā)貸款利率下行空間收窄

展望1月，PSL重啟后降息預(yù)期是否延續(xù)？目前，市場(chǎng)對(duì)于一季度降準(zhǔn)降息的必要性達(dá)成共識(shí)，PSL操作對(duì)于降息預(yù)期的影響有限，為了防止資金空轉(zhuǎn)，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ奖硎荆�人民銀行節(jié)后在公開市場(chǎng)方面的操作并不會(huì)改變一季度降準(zhǔn)降息的預(yù)期。究其原因，楊海平解釋道，一季度公開市場(chǎng)面臨資金集中到期高峰，疊加近期披露的物價(jià)數(shù)據(jù)，降準(zhǔn)降息均仍有必要。

“另外從信貸投放的角度來看，一季度是信貸投放旺季，商業(yè)銀行規(guī)劃信貸投放，需要中長(zhǎng)期的、可配置的自有資金，很難用中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具來代替，從穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需角度考慮，一季度仍有必要降準(zhǔn)降息。”楊海平補(bǔ)充道。

民生固收分析師譚逸鳴認(rèn)為，盡管在PSL投放后，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期有所緩和，但從行為上來看并未顯著改變，畢竟PSL是個(gè)慢變量，后續(xù)政策和基本面的驗(yàn)證短期內(nèi)市場(chǎng)還不會(huì)反應(yīng)和交易。1月降息的概率仍存在，且操作空間也在逐步打開，只是時(shí)間維度和節(jié)點(diǎn)的問題。

不過，為了避免資金倒轉(zhuǎn)，降息空間有限，監(jiān)管將避免出現(xiàn)過低的貸款利率，這也是保護(hù)銀行息差的措施。民生銀行首席研究員溫彬?qū)ω?cái)聯(lián)社記者表示，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄�？紤]到當(dāng)前在信貸投放過程中，出現(xiàn)了部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”，進(jìn)而形成資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，擾亂存貸款利率改革成效。為此，央行三季度貨政報(bào)告提出要“維護(hù)好存貸款市場(chǎng)秩序，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”。

“結(jié)合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監(jiān)管層不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實(shí)力應(yīng)對(duì)化債，保持穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，并提升資金運(yùn)行效率，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。在利率傳導(dǎo)機(jī)制下，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。”溫彬指出。

(關(guān)鍵字：MLF利率 降息是否會(huì)落地)