5日晚公布的美國2023年12月新增非農(nóng)就業(yè)人口大幅超出市場預(yù)期，美元指數(shù)和美債收益率受到提振反彈，貴金屬、基本金屬一度小幅承壓回落。不過，隨著美國不及預(yù)期的服務(wù)業(yè)PMI發(fā)布，貴金屬和基本金屬多小幅反彈。

降息時間點成為市場關(guān)注熱點。市場擔(dān)憂，美國就業(yè)數(shù)據(jù)的大漲，將重新為美聯(lián)儲敲響通脹警鐘，延緩降息進(jìn)程。3月還是6月？不過，降息趨勢仍是共識，市場持續(xù)看好貴金屬走勢。

美聯(lián)儲降息預(yù)期“跌宕起伏”

美國勞工統(tǒng)計局于日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國2023年12月新增非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬，市場預(yù)期值為17萬，前值下修至17.3萬。不過，10-11月新增非農(nóng)就業(yè)累計下修2.6萬人。對通脹來說較為關(guān)鍵的指標(biāo)平均時薪環(huán)比增長0.4%，至34.27美元，同比增長4.1%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%。美國2023年12月失業(yè)率持平于3.7%，預(yù)期為3.8%。勞動力參與率升至62.5%，前值為62.8%，就業(yè)人口比率同步降至60.1%。

方正中期期貨交易咨詢部副總經(jīng)理、稀貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮指出，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，主要是服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人口增加較多。具體來看，由于部分行業(yè)的就業(yè)升溫是“周期性”的，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人口增加較多，較為符合周期性表現(xiàn)，同時，隨著轉(zhuǎn)移支付效果的消退和儲蓄率的下降，部分失業(yè)人群找工作積極性增加，進(jìn)入服務(wù)業(yè)的門檻較低，故服務(wù)業(yè)新增人口增加較多。此外，美國經(jīng)濟(jì)雖然偏下行，但是仍有韌性，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，被譽為“小非農(nóng)”的美國民間ADP就業(yè)數(shù)據(jù)和最新的初請失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)依然超預(yù)期強(qiáng)勁，亦為非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期提供依據(jù)。失業(yè)率表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，主因在于勞動參與率有所下降。

國投安信期貨研究院高級分析師吳江還指出，由于2023年10月美國汽車工人罷工拉低了前幾個月的就業(yè)數(shù)值水平，導(dǎo)致預(yù)期總體偏低。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息預(yù)期一度回落，從稍早的60%降至50%以內(nèi)，但稍晚的美國服務(wù)業(yè)PMI不及預(yù)期，降息預(yù)期又升至70%以上。

市場對降息時間點觀點不一

國投安信期貨高級研究員劉冬博表示，2024年美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期已是共識，矛盾在于利率在高位會停留多長時間。中短期市場的關(guān)鍵博弈點在于一季度美聯(lián)儲能否開啟降息，市場將從每一次美國重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布和美聯(lián)儲表態(tài)中尋找線索以調(diào)整預(yù)期，金融市場則面臨較大的雙向波動風(fēng)險。

“雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲3月降息概率接近100%，但是我們認(rèn)為3月開始降息和2024年降息5-6次預(yù)期過于激進(jìn)。”史家亮說。

史家亮認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲2024年降息時間點預(yù)期延后和降息幅度預(yù)期下降，源自美聯(lián)儲官員講話釋放出偏鷹信號，疊加美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)。不過，對美聯(lián)儲而言，當(dāng)前仍然面臨抗通脹、防風(fēng)險和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的權(quán)衡問題：當(dāng)前美國政策利率位于5.25%-5.5%，仍是近二十年高位，對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊依然存在；美聯(lián)儲2023年12月議息會議和鮑威爾講話釋放鴿派降息信號的影響下，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始走弱，就業(yè)市場出現(xiàn)疲弱跡象。此外，連續(xù)加息影響仍未完全顯現(xiàn)，美債集中到期逐漸暴露出再融資風(fēng)險。

“美聯(lián)儲將于2024年一季度視經(jīng)濟(jì)下行程度、通脹和就業(yè)走勢釋放明確的降息信號，或在2024年5月至6月開啟降息周期，6月降息的可能性更大，預(yù)計美聯(lián)儲將會在2024年降息4次／100BP。”史家亮說。

吳江指出，從中長期來看，2024年是美國政府大選之年，保持較穩(wěn)健的就業(yè)水平是聯(lián)儲貨幣政策的重要考量，2023年抗通脹效果卓著，從抗通脹轉(zhuǎn)向防止硬著陸是較為合理的邏輯，從這個角度來看，降息趨勢不會有大的變化，市場博弈點主要在降息的時間點，目前主要預(yù)期集中在2024年3月和6月的美聯(lián)儲會議。

業(yè)內(nèi)持續(xù)看好貴金屬市場

總體來看，雖然美國2023年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，美元指數(shù)和美債收益率延續(xù)反彈行情，對貴金屬、有色金屬等國際定價權(quán)較高的商品均產(chǎn)生利空影響，但總體在短期內(nèi)的影響程度終相對有限，中長期走勢還要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)面和基本面。

值得注意的是，吳江分析指出，由于通脹的底層因素在加強(qiáng)，地緣政治帶來的風(fēng)險因子在提升，降息預(yù)期仍將持續(xù)引導(dǎo)商品市場的變化，貴金屬市場的表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)向好。

劉冬博也認(rèn)為，在美國大概率能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的基準(zhǔn)場景下，傾向于市場的鴿派押注存在一定修復(fù)空間，美元跌勢難順暢，對利率敏感的貴金屬有一定調(diào)整的壓力。

“2024年，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒊尸F(xiàn)先弱后強(qiáng)的態(tài)勢。”史家亮預(yù)期，美歐貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑�或�(qū)⒂谀曛星昂箝_始降息并在下半年延續(xù)降息安排。因此，美元指數(shù)和美債收益率進(jìn)入下行區(qū)間，預(yù)計將會進(jìn)一步走弱，美元指數(shù)不排除跌至90附近可能，美債收益率則會持續(xù)走弱，不排除跌至3%附近的可能，對大類資產(chǎn)形成利好影響。人民幣則擬進(jìn)入升值階段，預(yù)計將持續(xù)走升，使得國內(nèi)商品表現(xiàn)弱于國際商品表現(xiàn)。

“在經(jīng)濟(jì)先弱后強(qiáng)、政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒚涝�美債下行以及人民幣升值等宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，美國債市表現(xiàn)會比較強(qiáng)，國內(nèi)債市表現(xiàn)會偏弱，貴金屬表現(xiàn)較強(qiáng)，風(fēng)險類商品或呈現(xiàn)先震蕩偏弱然后偏強(qiáng)走勢。”史家亮說。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲降息 貴金屬市場)