在國家深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的大趨勢(shì)下，鋼鐵行業(yè)打響了去杠桿的攻堅(jiān)戰(zhàn)。鋼鐵行業(yè)的高負(fù)債率如何降下來？對(duì)于債轉(zhuǎn)股中出現(xiàn)的問題該如何看待？去杠桿要達(dá)到什么樣的目標(biāo)？近日，帶著這些問題，《中國冶金報(bào)》記者走訪了中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授劉瑞，探討鋼鐵行業(yè)去杠桿的可行之路。

降低負(fù)債率須“三管齊下”

2016年，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為69.6%。對(duì)于這個(gè)數(shù)值，劉瑞認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)近70%的負(fù)債率雖然在預(yù)料之中，但不能長期如此。

“鋼鐵行業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率高是必然的。在鋼鐵需求量比較大的時(shí)候，鋼鐵企業(yè)的原料采購和產(chǎn)品輸出速度都很快，資金周轉(zhuǎn)速度也比較快。近幾年，鋼鐵產(chǎn)能過剩，鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)品賣不出去，導(dǎo)致庫存增加，進(jìn)而使得流動(dòng)資金被大量占用，資金不能快速周轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率偏高�？梢�，鋼鐵行業(yè)的高負(fù)債率與產(chǎn)能過剩密切相關(guān)。”劉瑞表示。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率于2008年突破60%，之后逐年攀升。2014年~2016年的3年間，資產(chǎn)負(fù)債率平均為69.6%，2015年則高達(dá)71.04%。值得注意的是，2008年中國鋼鐵產(chǎn)能約為6.6億噸，到2015年達(dá)到峰值，在12億噸左右，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

對(duì)于鋼鐵行業(yè)的合理負(fù)債水平，劉瑞認(rèn)為，要與產(chǎn)能、庫存、市場行情聯(lián)系在一起判斷。“目前，鋼鐵行業(yè)將近70%的負(fù)債率肯定是偏高了。”他說，“在這種情況下，只有去產(chǎn)能、去庫存、重組債務(wù)鏈‘三管齊下’，鋼鐵行業(yè)的負(fù)債率才能降下來。”

對(duì)于債務(wù)重組，劉瑞指出，主要有兩種情況：一是“大魚吃小魚”，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并弱勢(shì)企業(yè)，買斷后者的債務(wù)。這個(gè)辦法有利于鋼鐵行業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈，也有利于行業(yè)未來發(fā)展，但需要警惕“小的”把“大的”拖垮。二是如果集團(tuán)公司旗下的兩家企業(yè)，一個(gè)債務(wù)輕，一個(gè)債務(wù)重，那么，集團(tuán)公司可以采取一定手段，使兩家企業(yè)的債務(wù)達(dá)到一種新的平衡狀態(tài)，從而達(dá)到稀釋債務(wù)的目的。

“明股實(shí)債”要從更高層面協(xié)調(diào)解決

今年初以來，一些鋼鐵企業(yè)與銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，但據(jù)一部分企業(yè)反映，在債轉(zhuǎn)股過程中，出現(xiàn)了“明股實(shí)債”的現(xiàn)象：債轉(zhuǎn)股變成了債轉(zhuǎn)債，只是短債變成了長債，有的債轉(zhuǎn)股利率還高于平均貸款利率。

對(duì)此，劉瑞認(rèn)為，對(duì)于鋼鐵企業(yè)來說，這實(shí)際上是一個(gè)不平等條約，是按照銀行的意圖在推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。

“從我了解的情況來看，銀行普遍不愿意接受債轉(zhuǎn)股。因?yàn)殂y行貸款給企業(yè)主要是為了‘吃’利息，而債轉(zhuǎn)股后，銀行將從債權(quán)人變成股東，那么，銀行借出的本金將一時(shí)無法收回，利息也會(huì)受到影響。因此，銀行從本意上來講，更愿意讓企業(yè)還債，而非進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。在這種情況下，銀行為了維護(hù)自身利益，就催生了短債變長債的現(xiàn)象。不過，一般來說，長債利率是低于短債利率的。如果短債變長債后，利率不降反升，那企業(yè)與銀行之間簽訂的債轉(zhuǎn)股協(xié)議就是不合理的。”劉瑞表示。

對(duì)于這個(gè)問題，劉瑞建議從更高層面上來協(xié)調(diào)解決。“債轉(zhuǎn)股后，利息不應(yīng)該升。去產(chǎn)能、去杠桿的目的是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力、成本，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)救活，現(xiàn)在這樣不僅不能減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力，反而加大了其壓力，不符合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷。因此，需要從宏觀層面上來協(xié)調(diào)，使債轉(zhuǎn)股有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”他說，“當(dāng)然，如果銀行確實(shí)不愿意債轉(zhuǎn)股，還有第二個(gè)辦法，企業(yè)可以與第三方投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營公司合作。這些公司將企業(yè)的債務(wù)一次性全部買下來后，再找戰(zhàn)略投資方將其打包賣給其他公司，由其他公司去盤活資產(chǎn)。但是，這種方法可能會(huì)造成國有資產(chǎn)流失，要引起警惕。”

“總之，去杠桿的辦法有很多，但是，一定不要忘了最根本的目的———把實(shí)體經(jīng)濟(jì)救活，使供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到位。所以，在處理債務(wù)的過程中，既不能向著銀行，把銀行養(yǎng)‘肥’了，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖‘瘦’了，也不能把優(yōu)勢(shì)企業(yè)拖‘瘦’了，繼續(xù)養(yǎng)著半死不活的企業(yè)。”劉瑞強(qiáng)調(diào)。

用市場化和法治化手段去杠桿

鋼鐵行業(yè)去杠桿，需要政府、企業(yè)和銀行等各方面形成合力。同時(shí)，國家一直強(qiáng)調(diào)，要用市場化和法治化手段做好去杠桿工作。在這個(gè)過程中，政府、企業(yè)和銀行該如何明確自己的定位？

劉瑞表示，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，有一種操作方法叫制定產(chǎn)業(yè)政策。“什么是產(chǎn)業(yè)政策？比如，鋼鐵、煤炭行業(yè)要去產(chǎn)能，政府會(huì)出臺(tái)一個(gè)清單，詳細(xì)規(guī)定去產(chǎn)能實(shí)施方法。這就是政府的產(chǎn)業(yè)政策。”他解釋道，“去庫存、去杠桿也是這個(gè)道理。政府列出時(shí)間表，具體操作辦法由企業(yè)和銀行決定，政府不參與其中，也不會(huì)和他們約定條件。但是，由于企業(yè)和銀行都是從微觀層面分析問題，他們考慮問題通常從自己的利益出發(fā)，不像政府那樣具有全局意識(shí)，能夠從全局出發(fā)判斷產(chǎn)能是否過剩、杠桿率是否過高。因此，在這個(gè)過程中，政府要‘逼著’他們做決定。不過，在具體操作層面上，還是要由企業(yè)和銀行‘一對(duì)一’談判，并通過合同的方式，合規(guī)合法地將談判事宜定下來。這就是企業(yè)債務(wù)重組市場化和法治化操作理念。”

以債轉(zhuǎn)股為例，劉瑞認(rèn)為，在具體操作上，存在銀企博弈的問題。“對(duì)于鋼鐵企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股的一大風(fēng)險(xiǎn)就是把它的債務(wù)估值過低。在債轉(zhuǎn)股過程中，存在一個(gè)討價(jià)還價(jià)的過程，所有債務(wù)都有可能會(huì)按照7折、8折換算，有的甚至低至3折。一些擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的鋼鐵企業(yè)，可能因?yàn)闀簳r(shí)資金周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致負(fù)債經(jīng)營，但是，他們的產(chǎn)線不錯(cuò)、工人沒散、產(chǎn)品還在市場上流轉(zhuǎn)，只是沒有資金了。在這種情況下，企業(yè)債轉(zhuǎn)股要以保存生產(chǎn)能力為前提，切忌盲目低價(jià)債轉(zhuǎn)股，否則就會(huì)吃虧。”他說。

“在債轉(zhuǎn)股過程中，銀行肯定是能壓價(jià)盡量壓價(jià)，企業(yè)是能抬價(jià)就盡量抬價(jià)，銀企之間處于一種博弈的狀態(tài)。這個(gè)由市場決定，政府做不了主。但是，政府要定好時(shí)間表，督促雙方盡快落實(shí)。企業(yè)和銀行一旦達(dá)成一致，就得按合同辦事，不能單方面違約。”劉瑞指出。

企業(yè)負(fù)債率要視自身利潤而定

對(duì)于鋼鐵企業(yè)來說，負(fù)債率降到什么程度合適？劉瑞認(rèn)為，一家企業(yè)，判斷它的負(fù)債率是否合理，第一要看它在行業(yè)里的發(fā)展水平，第二要看它的利潤率。

“如果一家企業(yè)的利潤率很低而負(fù)債率很高，那么，這家企業(yè)的還債能力就非常有限。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)必須把負(fù)債率降下來，降到它的利潤能夠償還債務(wù)的程度。企業(yè)如果有10年的債務(wù)，就必須保證10年的利潤增長。”劉瑞說。

劉瑞指出，當(dāng)前鋼材市場價(jià)格波動(dòng)很大，所以必須充分考慮風(fēng)險(xiǎn)。“在平時(shí)，鋼企的負(fù)債率可以高一點(diǎn)，在危機(jī)時(shí)期，負(fù)債率要壓低一些。壓到什么程度比較合適？目前并沒有一個(gè)大家都認(rèn)可的理論公式可以算出確切的數(shù)字，因此，需要依靠經(jīng)驗(yàn)去判斷。一般來說，資本密集型產(chǎn)業(yè)的負(fù)債率要高于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，企業(yè)的利潤也會(huì)對(duì)負(fù)債率產(chǎn)生直接影響。利潤很高的企業(yè)，負(fù)債率高一點(diǎn)沒有關(guān)系，而利潤率低的企業(yè)負(fù)債率很高就容易出現(xiàn)問題，因此，企業(yè)必須把負(fù)債率降下來。”他說。

對(duì)于當(dāng)前鋼鐵企業(yè)的債務(wù)問題，劉瑞最后強(qiáng)調(diào)：“企業(yè)一定要把錢花在刀刃上，防止前賬還沒清完，后賬又累積起來，這樣容易功虧一簣。”

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