同樣是面對美元貶值，周四，債券市場積極響應(yīng)，商品市場則表現(xiàn)冷淡，走勢迥異。分析人士指出，10月以來商品與債市之間再次回歸傳統(tǒng)的反向變動關(guān)系，主因在于市場對明年經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期較為一致以及通脹預(yù)期的下降，短時(shí)間內(nèi)這種反向表現(xiàn)可能會延續(xù)。

不只是股債蹺蹺板

最近“股債蹺蹺板”現(xiàn)象引起不少關(guān)注，但其實(shí)，商品和債券市場的“蹺蹺板現(xiàn)象”也很明顯。

10月中下旬以來，在油價(jià)下跌帶動下，國內(nèi)商品市場走出一輪明顯的熊市行情，Wind商品指數(shù)下跌了將近10%。9月下旬以來，債券市場代表性的10年期國開債收益率則從接近4.3%的位置快速下行至最低3.87%，上演了下半年以來最凌厲的牛市行情。

周四，即便是面對美元貶值這一共同利好，商品和債券仍表現(xiàn)出較強(qiáng)反向特征。受美聯(lián)儲主席鮑威爾鴿派講話影響，周三美元指數(shù)大跌0.5%。作為國際大宗商品的結(jié)算貨幣，一般來說，美元走軟對商品價(jià)格會形成向上刺激。但周三商品反應(yīng)冷淡，國際油價(jià)不改跌勢。周四，我國商品期貨市場也是跌多漲少，大類指數(shù)中，能源、農(nóng)副產(chǎn)品、化工跌幅居前。

債券市場則漲聲一片。周四，10年期國債期貨T1903合約高開高走，收盤上漲0.18%。銀行間市場上，10年期國開債活躍券180210成交利率從3.875%一路下行至3.81%，下行超過6基點(diǎn)，單日下行幅度為近兩周最大。

基本面就是那根“繩”

研究人士指出，商品期貨與債市之間往往具有較高的聯(lián)動性，通常情況下，商品價(jià)格與債券收益率走勢之間表現(xiàn)為正相關(guān)，與債券價(jià)格之間表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，即債券收益率下行（價(jià)格走高）時(shí)，商品價(jià)格走低，而債券收益率上行（價(jià)格走低）時(shí)，商品價(jià)格走高。

從邏輯上看，經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期是導(dǎo)致債市與商品價(jià)格走勢相反的主因：債券價(jià)格上漲通常反映市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂及低通脹的預(yù)期，商品價(jià)格則恰恰相反。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)生活中，影響債市和商品價(jià)格變動的因素有很多，因此二者價(jià)格走勢并非始終相反。

最近兩者價(jià)格的負(fù)相關(guān)性明顯增強(qiáng)，因?yàn)榛�本面的這條邏輯強(qiáng)化了——大宗商品價(jià)格大幅下跌，反映了市場對全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的憂慮增強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)趨弱、商品跌價(jià)，削弱了通脹預(yù)期，從而提振債券表現(xiàn)。

不少市場人士認(rèn)為，不管鮑威爾是出于何種考慮，調(diào)整了措辭，但美國經(jīng)濟(jì)見頂?shù)嫩E象在增加，客觀上要求美聯(lián)儲適時(shí)調(diào)整策略。這一背景下，周四，商品繼續(xù)下跌而債市明顯上漲就不難理解，因?yàn)楸澈蟮倪壿嫸紒碜詫��?jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期變化。

中金公司固收研究認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)商品與債券的反向表現(xiàn)可能仍會延續(xù)，債牛的趨勢不會變。

(關(guān)鍵字：商品 債券 股債蹺蹺板)