第一部分 鐵合金歷史走勢回顧和2024年行情總結(jié)

我國硅錳、硅鐵期貨自2014年上市以來，整十年的時間。這十年的發(fā)展歷程大致可以分為四個階段，分別如下。

硅鐵期貨的四個階段：

第一階段（2014-2015）：2014年硅鐵產(chǎn)量處于下行階段，但相對于粗鋼產(chǎn)量的減產(chǎn)，硅鐵產(chǎn)量依然過剩。需求的不斷下降導致硅鐵價格持續(xù)走低，企業(yè)利潤出現(xiàn)虧損。2014-2015年硅鐵行業(yè)落后產(chǎn)能逐漸被淘汰，硅鐵價格也隨之見底企穩(wěn)。

第二階段（2016-2017）：2016年開始，全國環(huán)保形勢嚴峻，頻繁的環(huán)保檢查工作對生產(chǎn)硅鐵的高耗能企業(yè)影響較大。硅鐵供給收縮，硅鐵價格穩(wěn)中有升。2017年中國粗鋼產(chǎn)量大幅回升。同時關(guān)稅的調(diào)整，加上國外硅鐵需求良好，促進2017年下半年硅鐵出口激增。硅鐵需求向好帶動硅鐵價格大幅上漲。

第三階段（2018-2020）：由于2017年硅鐵需求攀升，2018年新增硅鐵產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)快速拉高了硅鐵產(chǎn)量，硅鐵供需逐漸轉(zhuǎn)寬松。直到2020年隨著粗鋼產(chǎn)量的不斷增加，硅鐵產(chǎn)能過剩的情況逐漸化解。

第四階段（2021-2023）：2021年能耗雙控對硅鐵產(chǎn)業(yè)的影響巨大。高昂的電價成本推動硅鐵價格快速大幅上漲，最高接近20000元/噸的價格。隨著煤炭穩(wěn)產(chǎn)保供政策的實施，硅鐵電力成本回歸正常。2022年房地產(chǎn)市場逐漸疲軟，粗鋼產(chǎn)量開始回落，鋼廠利潤水平逐年下降，硅鐵價格也跟隨需求緩慢回落。

硅錳期貨四個階段：

第一階段，2014-2016年鋼鐵行業(yè)趨于收縮，同時成本端錳礦價格一路下跌擊穿成本。錳硅價格承壓下行；第二階段，2017-2020年房地產(chǎn)市場快速擴張，全球錳礦產(chǎn)能快速釋放。錳硅供需雙強；第三階段，2021年錳硅主產(chǎn)區(qū)能耗雙控，錳硅減產(chǎn)明顯，導致價格暴漲，隨著保供穩(wěn)價政策的實施，錳硅供給逐步恢復，錳硅價格回歸正常區(qū)間；第四階段，2022-2023年錳硅產(chǎn)能釋放，但需求隨地產(chǎn)影響同步下行。錳硅價格回落。

2024年錳硅整體波動較為劇烈。一季度黑色市場需求不及預期，但錳硅供給相對過剩，負反饋行情下，錳硅盤面震蕩陰跌為主。 4月份，受熱帶氣旋影響，澳洲錳礦積水以及港口設施破壞，暫停澳礦銷售。引發(fā)市場對錳礦供應短缺的恐慌。錳硅成本飆升推動錳硅價格迎來一波超強反彈。6月份隨著澳洲錳礦事件結(jié)束，其它國家錳礦到港逐漸增多，加之鋼廠盈利轉(zhuǎn)差，開啟大規(guī)模檢修。錳礦配比方面，由于前期錳礦價格飛漲導致企業(yè)被動下調(diào)高品礦配比，高品錳礦供需缺口不在，硅錳價格隨成本下移。

2024年硅鐵行情跟隨錳硅共振，出現(xiàn)一波大幅漲跌行情。一季度，下游鋼廠復工緩慢，需求端疲軟疊加庫存壓力，硅鐵價格震蕩下行，直到4月初海外礦山事件發(fā)酵，國內(nèi)鋼廠補庫情緒較高，帶動硅鐵需求好轉(zhuǎn)，但前期庫存壓力下，部分硅鐵產(chǎn)產(chǎn)能無法立即釋放，造成供需錯配，硅鐵價格大幅拉升。隨著下游恐慌情緒的緩解，需求端未見明顯改善，7月底鋼廠發(fā)布大規(guī)模檢修計劃，硅鐵產(chǎn)能的釋放使得供需逐漸放松。硅鐵價格快速回落至6000元/噸的低點。

第二部分 鐵合金供給情況分析

首先分析成本端，錳硅成本端影響因素較多，錳硅上游包括錳礦、焦炭、硅石等原材料，同時錳硅產(chǎn)業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，所以錳硅生產(chǎn)成本從高到低依次由錳礦、電力、焦炭、硅石及其它材料構(gòu)成。其中錳礦成本占錳硅生產(chǎn)成本的55%-65%，電力成本占比為20%-25%，焦炭成本占比10%-15%，其它占比10%。所以錳硅成本端重點關(guān)注錳礦、電力、焦炭三個因素。從主產(chǎn)地分布情況可以明顯看出，錳硅生產(chǎn)成本具有北低南高的特點。自今年4月起，錳硅成本受海外礦山停售影響，錳礦價格飆升，錳硅成本飛漲。最高時成本端突破8000元/噸。錳礦供應恢復后，成本回落。2024年全年錳硅成本常態(tài)化維持在6000-7000元/噸的區(qū)間內(nèi)。各地區(qū)成本高低排序及成本差維持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

2024年錳礦進口量同比減少，主要是由于3月份South32因熱帶氣旋梅根導致的澳大利亞錳礦業(yè)務暫停，高品位的錳礦進口量同比大幅減少，同時高額的原料成本迫使企業(yè)尋找高品位錳礦的替代品以降低生產(chǎn)成本。截止到2024年10月，錳礦累計進口量為2459萬噸，同比去年減少了15.38%。

庫存方面，前三季度錳礦港口庫存始終維持在相對低位，同比下降明顯。從8、9月份開始，錳礦港口庫存逐步累庫。11月超過去年同期水平。受進口量影響，天津港各礦種價格波動劇烈。從9月開始，港口錳礦庫存恢復后，錳礦價格迅速回落至正常價格。加蓬礦進口量增加，導致價格跌幅較大。

硅鐵成本因素與錳硅的略有不同。生產(chǎn)硅鐵原材料通常包括硅石、蘭炭、鐵屑等，同樣為高耗能生產(chǎn)方式，硅鐵生產(chǎn)過程中消耗的電力成本占總成本的60%-70%，比錳硅要高得多。除了電力成本，蘭炭的成本占比在25%-30%之間。兩項總占比接近90%，硅石價格比較便宜，所以對成本影響不做分析。硅鐵主產(chǎn)區(qū)相對集中在北方，不同地區(qū)生產(chǎn)成本差也相對小一些。常態(tài)化維持在500-800元/噸的區(qū)間內(nèi)。同時，今年三季度開始，成本區(qū)間逐漸收窄至500元/噸以內(nèi)。全年來看，與錳硅相比，硅鐵成本相對平穩(wěn)一些，2024年沒有出現(xiàn)較大的漲跌。

供給方面，2024年上半年，受原料端限制，錳硅產(chǎn)量同比大幅減少，供需缺口為企業(yè)帶來高額利潤，隨著原料端供給恢復正常，錳硅產(chǎn)量逐漸增加，導致價格不斷下移。隨著價格回落，第三季度錳硅產(chǎn)量再次收縮。全年產(chǎn)量在供需錯配中不斷調(diào)節(jié)。

2024年，硅鐵產(chǎn)量的時間分布結(jié)構(gòu)與錳硅相似，前四個月硅鐵產(chǎn)量同比下降明顯，春節(jié)后需求啟動緩慢，下游鋼廠硅鐵庫存壓力較大，節(jié)后復工復產(chǎn)節(jié)奏放緩。硅鐵產(chǎn)量同比下滑。5月開始隨著硅鐵價格走高，下游訂單激增，硅鐵開工增加，彌補了一季度減產(chǎn)帶來的缺口。8月份隨著硅鐵市場供需錯配，硅鐵產(chǎn)量小幅回落，基本維持在去年同一水平。

第三部分 鐵合金需求情況分析

硅錳和硅鐵需求格局中，鋼鐵冶煉占比超80%，尤其是硅錳合金，90%的下游終端為鋼鐵行業(yè)。地產(chǎn)作為鋼鐵行業(yè)的主要終端需求，2024年房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，四季度開始國家打出房地產(chǎn)“組合拳”推動房地廠市場止跌回穩(wěn)，從累計同比數(shù)據(jù)來看，2024年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%。從單月數(shù)據(jù)來看，五一之后房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有止跌企穩(wěn)跡象，延續(xù)到今年10月份，房地產(chǎn)市場迎來重磅政策。預計2025年房地產(chǎn)市場以穩(wěn)為主。

鋼廠方面，今年鋼廠盈利情況一般，從數(shù)據(jù)來看，一季度247家鋼廠盈利率維持在25%左右，與往年同期相比處于5年來歷史最低位。進入二季度，終端需求有所回暖，鋼廠盈利率回升到50%以上，高爐開工率也隨之增加。但是隨著北方高溫和南方的多雨使得建筑鋼材的表需連續(xù)回落。鋼廠盈利率快速下跌，最低跌至個位數(shù)，市場恐慌情緒作用下，鋼廠開啟大規(guī)模檢修作業(yè)，高爐開工持續(xù)下降。10月隨著宏觀政策的調(diào)節(jié)，疊加金九銀十季節(jié)性旺季，鋼材價格反彈，鋼廠高爐逐漸復產(chǎn)，開工率逐漸上升。宏觀情緒持續(xù)了一個月后，對市場擾動邊際遞減，鋼材市場邏輯又重新回歸到基本面上來。

2021年我國粗鋼產(chǎn)量突破至10.35億噸，2022年受粗鋼壓減政策影響，粗鋼產(chǎn)量逐年下跌。2024年第一季度粗鋼產(chǎn)量維持同比跌勢。二季度開始，隨著房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)，粗鋼月度產(chǎn)量反超去年同期。但是三季度需求預期證偽后，鋼廠大規(guī)模停工限產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量再次回落。2024年1-10月，我國累計生產(chǎn)粗鋼85073萬噸，同比下降3.0%。

硅鐵的終端除了煉鋼產(chǎn)業(yè)，還主要應用于生產(chǎn)金屬鎂。生產(chǎn) 1 噸金屬鎂約消耗 1.1 噸硅鐵。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，53家獨立鎂錠企業(yè)今年金屬鎂產(chǎn)量同比去年增量明顯。2024年1-11月鎂錠累計產(chǎn)量為82.3萬噸，同比增長22.67%。2024年主要增量是由于今年汽車出口持續(xù)向好。預計今年鎂錠產(chǎn)量帶來硅鐵需求增量15萬噸左右。

硅鐵占比較重的三大需求端，除了鋼鐵行業(yè)和金屬鎂冶煉，就是海外需求。2024年1-10月，硅鐵累計出口量36486噸，同比去年增長7.5%。今年二三季度，國內(nèi)硅鐵價格高漲，海外需求有所增量，但國內(nèi)外價差收縮，出口價格優(yōu)勢逐漸消失，出口量大幅回落。

第四部分 2025年行情展望及建議

2025年鐵合金供給端壓力相對確定；需求端，國家對于房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展的定調(diào)較為確定，但對終端需求形成明顯改善需要時間來驗證；成本端錳礦及電力供應相對充足，成本支撐較為穩(wěn)定。預計2025年，鐵合金整體供需依舊偏寬松。鐵合金價格向上空間相對有限。預計2025年鐵合金價格不會出現(xiàn)較大幅的波動行情，整體維持在相對低位震蕩。單邊操作建議投資者可嘗試逢高空策略。產(chǎn)業(yè)客戶方面，每年春節(jié)前后鐵合金庫存處于全年最高位，鋼廠集中補庫，導致鐵合金價格有階段性上漲的風險，鋼廠可嘗試冬儲前在期貨市場布局多單，以規(guī)避鐵合金現(xiàn)貨上漲帶來的成本過高風險。

(關(guān)鍵字：鐵合金 硅錳 硅鐵 錳礦 電力 焦炭)