中國原油期貨上市一年多以來，發(fā)展如何?近日，在“同濟(jì)大學(xué)衍生品市場與風(fēng)險管理國際會議2019”上，美國科羅拉多大學(xué)摩根大通商品研究中心研究主任和摩根大通終身講席教授楊堅就“中國原油期貨市場運(yùn)行特征的高頻數(shù)據(jù)分析——國際比較的視角”做了演講。

團(tuán)隊將全球4大原油期貨市場，即美國WTI(西德州中質(zhì)原油)期貨、倫敦布倫特原油期貨、上海原油期貨，迪拜阿曼原油期貨從2018年3月29日——8月31日的所有交易數(shù)據(jù)(注：數(shù)據(jù)來源全部來自彭博社)進(jìn)行比較分析后，發(fā)現(xiàn)中國原油期貨的交易量和持倉量比率高。中國原油期貨是7.72，WTI為0.77，布倫特為0.55，這反映了中國原油期貨市場短線投機(jī)交易者比例明顯偏高。但是另一方面看，交易量很不錯。目前，中國原油期貨交易量已躍居全球第三。

中國原油期貨呈現(xiàn)出的第二個特征是，夜盤的交易活躍程度高，頻率高，但是早盤和午盤比較低。但中國原油期貨的收益率影響到國外兩大原油期貨的事件主要發(fā)生在日盤。也就是說，雖然夜盤絕對數(shù)值高，但是它的相對影響力是低的。因此建議，要發(fā)揮中國原油期貨更大的定價權(quán)，重點(diǎn)要在日盤上面下功夫。

第三個特色是，無論是日盤和夜盤，中國原油期貨成交的平均合約數(shù)目或者說規(guī)模，是國外的3到4倍。交易的合約量比較大，理論上應(yīng)該是說這里面存在更多機(jī)構(gòu)投資者，或者是類似機(jī)構(gòu)投資者。不過，數(shù)據(jù)也表明，他們雖然是機(jī)構(gòu)投資者，成交規(guī)模也很大，但是還是相對比較短線。因此建議區(qū)分不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，制定政策引入長期機(jī)構(gòu)投資者。

在學(xué)術(shù)上，買入賣出價差越小是公認(rèn)最優(yōu)的市場流動性越好的指標(biāo)。楊堅表示，數(shù)據(jù)表明，第一個中國原油期貨合約的流動性隨著時間不斷改進(jìn)，在合約的尾端(2018年7月份)已經(jīng)與兩大國際主要原油期貨，特別是布倫特主力合約的流動性基本可比，其快速改進(jìn)的速度驚人，5個月內(nèi)改進(jìn)約三分之一。由此建議，中國原油期貨市場已有好的流動性，將為在此基礎(chǔ)上的期權(quán)等其他衍生品的推出奠定了較好基礎(chǔ)。

此外，數(shù)據(jù)表明，中國原油期的市場有效性好，信息吸收得比較完整，自回歸系數(shù)很低。雖然有人認(rèn)為中國原油市場投機(jī)性太強(qiáng)，但是另一些指標(biāo)表明，它的市場運(yùn)作里面，有很多讓人樂觀的東西。比如，中國原油市場對美國原油庫存消息基本面的反應(yīng)，無論是弧度和長度都可以跟美國市場可比，而且超過布倫特。當(dāng)一個市場對基本面有反應(yīng)的時候，雖然不排除有一些投機(jī)性，但是至少說明了不是純投機(jī)性。

數(shù)據(jù)表明中國原油期貨對基本面消息的反應(yīng)長久程度，跟美國自己的市場幾乎是一樣的，令人吃驚。這說明中國的原油期貨市場，從基本面的角度衡量，即使剛推出不久，也發(fā)展相當(dāng)成熟。從統(tǒng)計角度來說，中國原油期貨的價格變動對兩大國際原油期貨的價格變化，起到了顯著作用，而且是正向拉伸作用，這主要是國內(nèi)日盤交易。這進(jìn)一步證明，中國原油期貨確實是有效地運(yùn)行。

此外，中國原油期貨還有一個特點(diǎn)，更容易受到負(fù)面消息的影響。也就是說，當(dāng)負(fù)面消息出現(xiàn)的時候，中國的原油期貨跟國外兩個市場關(guān)聯(lián)程度就會下降。

(關(guān)鍵字：成品油)