上周PTA迎來反彈行情，從低點(diǎn)5700元/噸附近，反彈至高點(diǎn)6300元/噸，反彈幅度接近10%。

PTA庫存處于低位

供給方面，PTA行業(yè)開工率維持在75%附近(按產(chǎn)能4923萬噸計(jì)算)。近日寧波一套65 萬噸停車裝置計(jì)劃重啟，該裝置9 月底停車;逸盛大連225 萬噸裝置于11月25日開始檢修兩個(gè)月，其他兩套裝置合計(jì)產(chǎn)能約100 萬噸，處于停車狀態(tài)。后期關(guān)注已停車裝置重啟進(jìn)度，主要是寧波和上海各65 萬噸停車裝置。由于開工率相對(duì)較低，PTA利潤(rùn)有擴(kuò)大的趨勢(shì)，從月初的近300元/噸增長(zhǎng)到當(dāng)前的接近950元/噸。當(dāng)然，高利潤(rùn)后期將刺激開工負(fù)荷提升。

下游聚酯開工率維持高位，促成了PTA低供應(yīng)高需求的局面，從而使得庫存去化明顯加快。截至11月底，PTA庫存接近60萬噸，處于相對(duì)低位。流通庫存偏緊，PTA具備反彈基礎(chǔ)。

聚酯庫存下降明顯

臨近雙十二、圣誕節(jié)、春節(jié)，終端織造環(huán)節(jié)開工情況有所好轉(zhuǎn)，全國(guó)織機(jī)開工率上行5%。織機(jī)開工走高導(dǎo)致加彈機(jī)利潤(rùn)率也高達(dá)9%，加彈機(jī)開工率上周從67%直接上行到77%，但是訂單并未見增加。前期聚酯工廠盡管表示對(duì)未來預(yù)期悲觀，但從11月底開始開足馬力生產(chǎn)，聚酯綜合開工率接近86%。聚酯產(chǎn)品上周接近200%的產(chǎn)銷率，使得聚酯端庫存迅速降到低點(diǎn)。截至上周五，滌短庫存2.3天，江浙POY庫存12天，F(xiàn)DY庫存14.4天，DTY庫存16.6天。

聚酯高開工持續(xù)性存疑

盡管聚酯庫存去化明顯，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，但利潤(rùn)情況并不樂觀。截至12月11日，POY現(xiàn)金流虧損272元/噸，滌短相對(duì)較好，但也僅有150元/噸，瓶片現(xiàn)金流80元/噸，利潤(rùn)并沒有什么亮點(diǎn)。在低利潤(rùn)水平情況下，部分成本較高的設(shè)備開工積極性或受到影響，除非終端持續(xù)備庫，將利潤(rùn)回吐給聚酯工廠。

另外，盡管織造端開工恢復(fù)，但我們很難認(rèn)為消費(fèi)需求增加，因?yàn)槲覀兛吹�，成品庫存�?dāng)前依然處于累庫周期，截至上周依然有36天的織造成品庫存量。這意味著，上周的階段性反彈并非需求轉(zhuǎn)好帶動(dòng)的，更多可理解為投機(jī)性備庫。如果這部分庫存不能及時(shí)消化，而是繼續(xù)累積的話，那么向上傳導(dǎo)，聚酯端再次面臨降負(fù)的壓力。

綜合來看，我們認(rèn)為，在終端消費(fèi)需求并未真正看到好轉(zhuǎn)的情況下，未來PTA反彈高度受限，短期運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在5800—6300元/噸之間。投資者可以空單滾動(dòng)操作為主，6300元/噸附近建倉，接近5800元/噸區(qū)間離場(chǎng)。

(關(guān)鍵字：PTA低庫 與累庫)