對(duì)化工行業(yè)的周期性理解深刻

化工行業(yè)周期運(yùn)行一方面在于經(jīng)濟(jì)自身的波動(dòng),更重要的是與該行業(yè)產(chǎn)能投放的周期相關(guān)。絕大部分企業(yè)總是在景氣高點(diǎn)時(shí)一窩蜂的進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張,而公司的項(xiàng)目均是在行業(yè)谷底階段投資建設(shè),不僅基礎(chǔ)投資省,達(dá)產(chǎn)時(shí)還能享受到行業(yè)的高景氣盈利。這說(shuō)明公司決策層對(duì)化工行業(yè)理解透徹、周期把握準(zhǔn)確,也呈現(xiàn)出領(lǐng)導(dǎo)們的魄力,這正是我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心因素。

打造雙甘膦龍頭企業(yè),享受行業(yè)景氣

公司的核心優(yōu)勢(shì)是通過(guò)資源產(chǎn)業(yè)鏈、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式以及先進(jìn)的技術(shù)和管理水平來(lái)打造一流的產(chǎn)品和成本。公司采用亞氨基二乙腈法(IDA法),應(yīng)用全流程工藝路線,建設(shè)9萬(wàn)噸/年雙甘膦項(xiàng)目,共4條線,單條線設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.25萬(wàn)噸/年。其中第一條線已試車成功,產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先,完全成本12000元/噸,目前公司出廠價(jià)超過(guò)21000元/噸,單噸凈利6500多元,年化貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.9億元,對(duì)應(yīng)EPS0.65元。

隨著環(huán)保要求的趨嚴(yán),規(guī)模小的企業(yè)外購(gòu)雙甘膦將成為趨勢(shì),從而加大對(duì)雙甘膦的需求,我們估算全球雙甘膦的市場(chǎng)容量約100萬(wàn)噸,雙甘膦不僅享受草甘膦的景氣,且在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)份額也有望提升。

純堿有望反彈,公司價(jià)格彈性巨大

2013年1-7月份純堿三大需求領(lǐng)域產(chǎn)量累計(jì)增速近10%,同期純堿的產(chǎn)量卻下滑了1.57%,純堿市場(chǎng)一直在去庫(kù)存,而7月份產(chǎn)量開始出現(xiàn)正增長(zhǎng),企業(yè)的銷量逐漸轉(zhuǎn)好。當(dāng)前玻璃價(jià)漲量增,隨著旺季到來(lái)、新增產(chǎn)能的點(diǎn)火都將拉動(dòng)對(duì)純堿的需求,目前純堿企業(yè)基本是全行業(yè)虧損,相對(duì)看好純堿回歸正常的盈利水平。公司純堿價(jià)格彈性巨大,價(jià)格每上漲100元,增厚EPS0.18元。

磷化工業(yè)務(wù)提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力

公司投資建設(shè)磷精礦100萬(wàn)噸/年采、選、輸能力、精細(xì)磷酸鹽綜合開發(fā)項(xiàng)目以及上游配套自產(chǎn)磷酸項(xiàng)目和其他配套工程產(chǎn)品,項(xiàng)目將在2015年年底建成投產(chǎn),為公司持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.29元、1.38元和2.16元,維持?推薦?的投資評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)雙甘膦景氣下行;(2)氯化銨需求無(wú)起色。

(關(guān)鍵字：和邦股份 產(chǎn)業(yè)鏈 磷化工)